Applied Materials Inc. (AMAT.US): Ciclo de alta de DRAM eleva expectativas de lucros, com foco nos resultados migrando para guidance, margem bruta e sustentabilidade em 2027

Visão geral

Este relatório concentra-se em três debates centrais antes dos resultados da Applied Materials: se as remessas e o guidance de receita do OctQ podem acompanhar o forte desempenho de LAM e TEL, se a administração pode delinear um caminho para a margem bruta de longo prazo melhorar em direção à faixa de meados de 50%, e a escala e sustentabilidade dos gastos com equipamentos de fabricação de wafers de DRAM em 2027. O Morgan Stanley reconhece a significativa alta impulsionada pela demanda por DRAM e eleva acentuadamente suas projeções de lucros, mas acredita que um crescimento superior a 30% trimestre a trimestre nas remessas do OctQ deve ser visto como um cenário otimista, e não como um limiar do caso-base.

Visões principais

A Applied Materials apresentou crescimento mais forte que a LAM desde o JanQ, com expectativa de crescimento das remessas de sistemas no OctQ e JanQ de 20% e 9% trimestre a trimestre, respectivamente, correspondendo a 44% de crescimento em CY26. A companhia tem exposição relativamente alta a DRAM e, portanto, é uma importante beneficiária da expansão de capacidade de DRAM; contudo, se o crescimento de DRAM desacelerar em 2027, ou se os negócios na China e em nós maduros compensarem o crescimento, seu desconto relativo de avaliação poderá ser difícil de reduzir rapidamente. A margem bruta de longo prazo tem espaço para melhorar, mas o modelo do caso-base ainda não assume uma elevação imediata.

Estrutura de análise

O relatório combina uma prévia de resultados, comparação de guidance de pares, análise de cenários de gastos com equipamentos de fabricação de wafers, revisões de projeções financeiras e avaliação relativa por P/L para avaliar o guidance de curto prazo da Applied Materials, seu perfil de margem de longo prazo e sua sensibilidade ao ciclo de DRAM, enquanto estabelece cenários otimista, base e pessimista de risco-retorno.

Notas metodológicas

• Projeção financeiraMorgan Stanley ModelWare

  Elabora projeções de lucros da companhia com base em premissas de remessas trimestrais, receita, margem bruta e EPS.

  O relatório usa o modelo interno do Morgan Stanley para atualizar receita, remessas de sistemas, margem bruta e EPS de CY26 a CY28, e os compara com expectativas de consenso e dados históricos.

• Avaliação relativaMétodo de avaliação por P/L

  Deriva o preço-alvo multiplicando o EPS futuro pelo múltiplo de P/L-alvo, com referência ao nível de avaliação da LAM.

  O caso-base aplica aproximadamente 27x ao EPS de CY28 de $23.94 e atribui um desconto de avaliação de cerca de 1x em relação à LAM, resultando em um preço-alvo de $646.

• Análise de cenáriosAnálise de cenários de risco-retorno

  Calcula diferentes preços-alvo com base em mudanças nos gastos com DRAM, crescimento de receita, margem bruta e múltiplos de avaliação.

  Os preços-alvo dos cenários otimista, base e pessimista são $894, $646 e $421, respectivamente, para refletir o impacto de mudanças no ciclo de DRAM, participação de mercado e rentabilidade.

• Comparação de paresAnálise de empresas comparáveis

  Compara a Applied Materials com LAM, TEL e KLA em termos de crescimento de remessas, exposição a DRAM e avaliação.

  O relatório utiliza o guidance trimestral de pares para avaliar um limiar de crescimento razoável para a Applied Materials e analisa se seu desconto de avaliação tem condições de diminuir.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Applied Materials Inc. (AMAT.US)

  Principal empresa coberta no relatório e beneficiária dos gastos de capital com DRAM

  Pontos fortes

  Espera-se que as remessas de sistemas em CY26 cresçam 44%; DRAM representa uma parcela relativamente alta do negócio; as arquiteturas GAA e de fornecimento de energia pela face traseira na lógica avançada criam oportunidades de crescimento; a margem bruta de longo prazo tem potencial de melhora.

  Pontos fracos

  Há preocupações com perda de participação no mercado chinês e no segmento de lógica de fundição, e o desconto de avaliação no curto prazo pode persistir.

  Comparação

  O crescimento recente da Applied Materials foi mais rápido que o da LAM. Sua participação do negócio de DRAM em CY26 é de cerca de 31%, superior aos 24% da LAM e ligeiramente superior aos 30% da KLA; contudo, sua avaliação no caso-base permanece cerca de 1x P/L abaixo da LAM.

  Riscos

  Enfraquecimento do ciclo de investimentos em DRAM, ampliação de restrições a equipamentos e serviços para a China, perda de participação em clientes-chave como Samsung ou TSMC e melhora da margem bruta abaixo das expectativas.

• Lam Research Corp

  Empresa comparável-chave e referência de avaliação

  Pontos fortes

  Espera-se que a receita do SepQ cresça 21% trimestre a trimestre, que as remessas de sistemas cresçam 32%, e a companhia delineou um caminho para a margem bruta melhorar em direção à faixa de meados de 50%.

  Pontos fracos

  Sua participação no negócio de DRAM é menor que a da Applied Materials, e os benefícios de margem da transferência da manufatura para a Malásia ainda precisam ser realizados.

  Comparação

  A avaliação-alvo da Applied Materials é cerca de 1x P/L inferior à da LAM; o forte guidance da LAM serve como referência de pares antes dos resultados, mas não deve se tornar diretamente o limiar do caso-base para o OctQ da Applied Materials.

  Riscos

  Execução da migração da manufatura, ciclo da indústria e volatilidade dos gastos de capital dos clientes.

• Tokyo Electron (TEL)

  Par do setor de equipamentos para semicondutores e referência para guidance trimestral de remessas

  Pontos fortes

  O guidance de remessas de sistemas do SepQ indica crescimento de 33%, e a companhia acredita que DRAM pode se tornar o mercado final de crescimento mais rápido em 2027.

  Pontos fracos

  O relatório não fornece evidências suficientes para avaliar suas fraquezas financeiras específicas.

  Comparação

  O forte guidance da TEL e da LAM eleva conjuntamente as expectativas do mercado para os resultados da Applied Materials, mas o Morgan Stanley ainda considera um crescimento superior a 30% trimestre a trimestre nas remessas do OctQ da Applied Materials como um cenário otimista.

  Riscos

  Demanda da indústria, sustentabilidade dos investimentos em DRAM e riscos de execução.

Dados principais

• Preço-alvo$646.00Ligeiramente reduzido de $647.00, principalmente porque o P/L-alvo de CY28 foi reduzido de 30x para 27x.
• Preço atual da ação$546.62No fechamento de 4 de agosto de 2026.
• Potencial de alta implícitoAproximadamente 18.2%Calculado com base no preço-alvo e no preço de fechamento listados no relatório.
• Expectativa de receita do OctQMais de $10.5bnO Morgan Stanley projeta $10.5bn, contra expectativas de consenso de $9.5bn.
• Projeção de receita e EPS para CY26$38.7bn/$14.60As projeções anteriores eram $36.9bn e $13.93, respectivamente.
• Projeção de receita e EPS para CY27$50.5bn/$20.26As projeções anteriores eram $46.2bn e $18.41, respectivamente.
• Projeção de crescimento das remessas de sistemas44% em CY26, 35% em CY27As projeções anteriores eram 37% e 28%, respectivamente.
• Margem bruta de CY28 do caso-base51.9%O caso otimista é 52.4%, e o caso pessimista é 51.2%.
• Preços-alvo de risco-retornoOtimista $894/base $646/pessimista $421Correspondendo, respectivamente, a uma demanda mais forte por DRAM e expansão de margem, crescimento do caso-base e enfraquecimento da demanda por DRAM e lógica avançada.
• Cenário-chave de gastos com DRAMMais de $75bn em 2027, mais de $100bn em 2028Se alcançado e o mercado absorver sem dificuldades aproximadamente 40% de crescimento na oferta de bits, a Applied Materials estará em uma posição muito favorável.

Impacto e implicações

No curto prazo, um guidance de receita do OctQ acima das expectativas de consenso e uma revisão para cima da perspectiva de crescimento de sistemas de semicondutores podem fortalecer as expectativas do mercado por revisões positivas nos lucros da Applied Materials. No médio e longo prazo, uma nova reprecificação das ações depende de os investimentos em equipamentos de DRAM continuarem em 2027 a 2028, de a margem bruta poder avançar de forma constante em direção à faixa de meados de 50% e de a companhia conseguir manter sua participação de mercado no segmento de lógica de fundição. Mesmo com projeções de lucros elevadas, o múltiplo de avaliação menor ainda limita a alta do preço-alvo.

Riscos

• Os gastos de 2027 com equipamentos de fabricação de wafers de DRAM ficam abaixo de $75bn, ou falta visibilidade para crescimento adicional acima de $100bn em 2028.
• O mercado não consegue absorver sem dificuldades aproximadamente 40% de crescimento adicional na oferta de bits de DRAM, levando a desequilíbrio entre oferta e demanda e cortes nos investimentos em equipamentos.
• As restrições a remessas de equipamentos e serviços relacionados à China se ampliam ainda mais.
• A Applied Materials perde participação de mercado em clientes-chave como Samsung e TSMC.
• As fundições reduzem planos de expansão de capacidade de lógica avançada, enfraquecendo oportunidades relacionadas a GAA e fornecimento de energia pela face traseira.
• A melhora da margem bruta é mais lenta que o esperado e não consegue convergir para a faixa de meados de 50%.
• O crescimento de DRAM desacelera em 2027, enquanto os negócios na China e em nós maduros se tornam um fator negativo.
• O desconto de avaliação persiste, impedindo que as revisões positivas nos lucros sejam totalmente traduzidas em reprecificação das ações.

Pontos a observar

• Se o guidance de receita do OctQ pode alcançar ou exceder $10.5bn.
• Se as remessas de sistemas do OctQ crescem próximo à projeção do caso-base de 20% trimestre a trimestre, ou entram na faixa do cenário otimista de mais de 30%.
• Se a companhia eleva seu guidance existente de mais de 30% de crescimento de sistemas de semicondutores em CY26.
• Se a administração delineia um caminho claro para a margem bruta avançar em direção à faixa de meados de 50% até o fim desta década.
• Se os gastos de 2027 com equipamentos de fabricação de wafers de DRAM poderiam alcançar $70bn a mais de $75bn.
• Se os investimentos em equipamentos de DRAM podem alcançar ainda mais de $100bn em 2028.
• Se o mercado pode absorver aproximadamente 40% de crescimento na oferta de bits de DRAM sem perturbações significativas de preços ou estoques.
• Mudanças na participação de mercado da Applied Materials na China, ICAPS, lógica avançada e clientes-chave.