Applied Materials Inc. (AMAT) — Interpretação do relatório

Visão geral

O Morgan Stanley examina três questões antes dos resultados da Applied Materials: a orientação de embarques no OctQ, a trajetória das margens brutas e os gastos em equipamentos de fabricação de wafers para DRAM em 2027. Ele eleva as estimativas com base em uma demanda mais forte por sistemas, mas mantém Equal-weight após um rebaixamento, com o preço-alvo praticamente inalterado em $646.

Visões principais

O Morgan Stanley espera que a AMAT oriente receita no OctQ de $10.5bn ou mais, em linha com sua estimativa e acima dos $9.5bn do consenso. As orientações de pares estabeleceram uma comparação elevada: a Lam Research orientou crescimento de receita no SepQ de 21% trimestre a trimestre e o Morgan Stanley estima crescimento de embarques de 32%, enquanto a Tokyo Electron orientou crescimento de embarques de sistemas de 33%. O relatório não considera crescimento de embarques da AMAT de 30%+ trimestre a trimestre como o patamar apropriado para o caso-base. A AMAT superou a Lam desde o trimestre de janeiro, e o Morgan Stanley prevê crescimento de embarques de 20% no OctQ, seguido de 9% em janeiro, resultando em crescimento de sistemas de 44% em 2026 — acima do pico anterior de 43% em 2021. Portanto, vê potencial de alta para a orientação da AMAT de 30%+ para sistemas de semicondutores em CY2026. Em margens, o relatório não vê razão estrutural para que a AMAT não possa traçar um caminho para margem bruta na faixa de meados de 50% até o fim da década, em grande medida alinhada à ambição declarada pela Lam. A Lam citou aumentos de preços de novos produtos e a transferência da maior parte da fabricação para a Malásia como suportes para sua própria meta de meados de 50%. O Morgan Stanley ainda não projeta um salto imediato para a AMAT, porém, e observa um risco analítico importante: pode estar subestimando o benefício de margem que a Lam obtém com a transferência da fabricação para a Malásia. Seu caso-base projeta margem bruta non-GAAP de 51.9% em CY2028. O principal desafio à tese Equal-weight é o DRAM WFE. A visão anterior do Morgan Stanley era que o NAND WFE superaria o DRAM WFE em 2027, mas Lam e Tokyo Electron descreveram a DRAM como o mercado final de crescimento mais rápido em 2027 após forte desempenho superior em 2026. A AMAT indicou DRAM WFE no curto prazo bem acima do dobro do NAND WFE; para que o DRAM supere o WFE total, o relatório estima que precisaria atingir pelo menos aproximadamente três vezes o NAND WFE, ou $70-75bn+ versus sua estimativa de $24bn para NAND WFE em 2027. O Morgan Stanley ainda está trabalhando na perspectiva para DRAM, mas afirma que DRAM WFE de $75bn+ em 2027, absorção de crescimento de oferta de bits de 40% sem disrupção e visibilidade para gastos de $100bn+ em 2028 deixariam a AMAT excepcionalmente bem posicionada e significariam que sua tese de rebaixamento estava incorreta. A perspectiva de demanda mais forte leva o Morgan Stanley a elevar sua previsão de receita/EPS de CY2026 de $36.9bn/$13.93 para $38.7bn/$14.60 e a de CY2027 de $46.2bn/$18.41 para $50.5bn/$20.26. Ele eleva o crescimento modelado de embarques de sistemas para 44%/35% em CY2026/CY2027, de 37%/28%. Ainda assim, reduz o múltiplo-alvo de CY2028 de 30x para 27x, agora apenas um turno abaixo da Lam, em vez de quatro turnos, resultando em preço-alvo de $646 versus $647 anteriormente. A avaliação-base é de cerca de 27x o EPS de CY2028 de $23.94, refletindo as perspectivas de crescimento em DRAM, mas preocupações com perda de participação de mercado em lógica de fundição. O Morgan Stanley afirma que a AMAT negocia com desconto material frente a Lam e KLA devido a execução e preocupações com participação de mercado na China. Espera que a AMAT ganhe participação em 2026, mas, como sua previsão de crescimento para 2027 está em linha com o WFE mais amplo, não espera redução do desconto de valuation no curto prazo. A AMAT tem a maior participação de DRAM no portfólio entre as três — 31% em CY2026, versus 24% da Lam e 30% da KLA — e é a mais exposta a adições greenfield de wafers. O relatório vê a DRAM como o mercado final de crescimento mais rápido em 2026, mas o de crescimento mais lento em 2027.

Estrutura de análise

O Morgan Stanley estrutura o relatório em torno de três questões pré-resultados, compara as perspectivas de embarques e margens da AMAT com Lam Research e Tokyo Electron, testa suas premissas de DRAM WFE frente aos níveis implícitos de NAND WFE e converte a perspectiva operacional revisada em estimativas de receita, EPS, margem e preço-alvo baseado em P/E.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Perspectiva de demanda de equipamentos de fabricação de wafers para DRAM e NAND

  O relatório avalia a AMAT por meio dos gastos esperados em DRAM WFE, NAND WFE, crescimento da oferta de bits e da capacidade do mercado de absorver nova oferta de memória.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Crescimento de embarques de sistemas e progressão de margem bruta

  O Morgan Stanley separa a perspectiva entre crescimento de embarques e evolução de margens para explicar as mudanças nas estimativas de receita e lucros.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Estrutura de preço-alvo por múltiplo P/E

  O preço-alvo de $646 baseia-se em aproximadamente 27x o EPS de CY2028 de $23.94, com o desconto frente à Lam refletindo considerações de crescimento e participação de mercado.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Applied Materials Inc. (AMAT.O)

  Empresa primária coberta de equipamentos de capital para semicondutores; altamente exposta a DRAM WFE e a adições greenfield de wafers.

  Pontos fortes

  Maior participação de DRAM em CY2026 entre AMAT, Lam e KLA, em 31%; o Morgan Stanley espera ganhos de participação em 2026 e vê potencial para expansão de margem bruta no longo prazo.

  Pontos fracos

  O crescimento é projetado em linha com o WFE mais amplo em 2027, limitando a redução do desconto de valuation no curto prazo.

  Comparação

  A participação de DRAM da AMAT em CY2026 é de 31%, versus 24% da Lam e 30% da KLA; o múltiplo-alvo fica um turno abaixo da Lam.

  Riscos

  Restrições amplas aos embarques de equipamentos e serviços para a China; perda de participação com clientes-chave, incluindo Samsung e TSMC; DRAM WFE mais fraco em 2027 ou ventos contrários na lógica de fundição.

Dados principais

• Orientação esperada de receita no OctQ$10.5bn+Versus estimativa do Morgan Stanley de $10.5bn e estimativa do consenso de $9.5bn.
• Crescimento de embarques de sistemas em CY202644%Elevado de 37%; baseado em crescimento de 20% no OctQ e 9% no trimestre de janeiro.
• Estimativa de receita / EPS de CY2026$38.7bn / $14.60Elevada de $36.9bn / $13.93.
• Estimativa de receita / EPS de CY2027$50.5bn / $20.26Elevada de $46.2bn / $18.41.
• Cenário desafiador de DRAM WFE$75bn+ in 2027 and $100bn+ in 2028Exigiria absorção de crescimento de oferta de bits de 40% sem disrupção e invalidaria a tese de rebaixamento.
• Avaliação-alvo de CY202827x CY2028 EPS of $23.94Reduzida de 30x; desconto de um turno frente à Lam.
• Crescimento de receita / margem bruta no caso-base de CY202813.3% / 51.9%Premissas operacionais do caso-base do Morgan Stanley.

Impacto e implicações

O relatório vê a AMAT como bem posicionada para crescimento de sistemas impulsionado por DRAM em 2026, mas considera seu crescimento em 2027 amplamente em linha com o WFE e não espera que o desconto de valuation frente aos pares diminua em breve. Gastos sustentados e excepcionalmente fortes em DRAM WFE melhorariam materialmente essa conclusão.

Riscos

• Restrições amplas aos embarques de equipamentos e serviços para a China podem pressionar a AMAT.
• A AMAT pode perder participação de mercado com clientes-chave como Samsung e TSMC.
• O DRAM WFE pode desacelerar em 2027, enquanto a lógica de ponta enfrenta ventos contrários devido à redução das ambições pelas fundições.
• O Morgan Stanley pode estar subestimando o benefício de margem que a Lam recebe ao transferir a fabricação para a Malásia.

Pontos a observar

• A orientação de receita e embarques de sistemas da AMAT no OctQ, especialmente se o crescimento de embarques se aproxima ou supera 20% trimestre a trimestre.
• Comentários da administração sobre um caminho para margem bruta de meados de 50% até o fim da década.
• Evidências sobre DRAM WFE em 2027, incluindo se os gastos alcançam $75bn+ e se o crescimento de oferta de bits de 40% pode ser absorvido.
• Visibilidade sobre gastos de DRAM WFE em 2028 de $100bn+.
• A execução da AMAT em inflexões de arquitetura lógica, incluindo GAA e backside power, e tendências de participação de mercado com clientes importantes.