アプライド・マテリアルズ（AMAT.US）：力強い業績ガイダンスが2027年の成長加速への道を開く；目標株価をUS$670へ引き上げ

概要

アプライド・マテリアルズの当四半期の売上高、粗利益率、EPSは概ね市場予想に沿うかやや上回ったが、より重要なのは、次四半期の売上高および利益ガイダンスがコンセンサス予想を大幅に上回ったことである。ゴールドマン・サックスは、決算前から投資家のポジショニングと期待はすでに高く、短期的には株価が小幅に下落する可能性があるものの、力強い受注と改善された事業ミックスが2027年のウエハー製造装置市場の成長加速の基盤を築くと考える。支出が先端ロジック、DRAM、先端パッケージングへシフトするなか、同社の成膜、エッチング、統合ソリューションにおける強みは市場シェア拡大を促すと予想される。

主要見解

第一に、次四半期の売上高ガイダンス中央値US$10.25 billionとEPSガイダンスUS$4.02はいずれも市場予想を大幅に上回り、力強い需要モメンタムを示している。第二に、同社は1月期に前四半期比の売上成長を達成する計画であり、システム事業で約40%の成長を示唆している。また、ウエハー製造装置市場は2027年も力強い成長を継続し、成長トレンドは2028年まで続く可能性があると見込む。第三に、最先端ロジック、DRAM、先端パッケージングはウエハー製造装置市場の増分成長の約80%に寄与すると予想され、これらはまさに同社が高い市場シェアを持つ分野である。第四に、中国売上高エクスポージャーの低下、出荷規模の拡大、価値ベース価格設定の浸透に伴い、粗利益率は徐々に改善すると見込まれる。ただし、カスタマーサービスエンジニアの採用とディスプレイ事業の急成長は短期的なコスト圧力となる。第五に、これを踏まえゴールドマン・サックスは2026～2028年のEPS予想を平均14%引き上げ、買い評価を維持し、目標株価を引き上げた。

分析フレームワーク

本レポートは当四半期の実績をゴールドマン・サックスの予想および市場コンセンサス予想と比較し、DRAM、NAND、ファウンドリー・ロジック、AGS、その他事業別に成長構造を分析している。その後、経営陣のガイダンス、ウエハー製造装置市場のサイクル、最終市場の支出ミックス、製品別市場シェア、粗利益率の推進要因に基づき、2026～2028年の利益予想を修正している。目標株価は、正規化EPSにPER倍率を乗じる相対バリュエーション手法を用いて算出され、ベース、強気、弱気のシナリオを通じてリスク・リワードを評価している。

手法メモ

• 利益分析実績対予想の差異分析

  同社の実際の売上高、マージン、EPS、セグメント別売上高をアナリスト予想および市場コンセンサス予想と比較する。

  この手法は、利益の上振れまたは下振れの要因を特定するために用いられる。当期は、総売上高と粗利益率が市場予想をやや上回り、NANDおよびファウンドリー、ロジック、その他事業が好調だった一方、DRAM売上高は予想を下回った。

• 利益予想ボトムアップ型事業セグメント予想

  最終市場、事業ミックス、出荷規模、価格設定、費用投資に基づき、売上高、マージン、EPS予想を修正する。

  ゴールドマン・サックスは、ウエハー製造装置市場の成長、先端ロジックおよびメモリー投資、AGSの成長、粗利益率の変化を織り込み、2026～2028年の非GAAP EPS予想を平均14%引き上げた。

• バリュエーションPERバリュエーション手法

  正規化EPSに目標PER倍率を乗じて目標株価を算出する。

  ベースケースでは正規化EPSのUS$21.00と32xのPER倍率を用いてUS$670の目標株価を導出している。強気ケースはUS$845、弱気ケースはUS$357である。

• ファクター分析ゴールドマン・サックス・ファクター・プロファイル

  成長、財務リターン、バリュエーション倍率、複合指標の4次元にわたる標準化ランキングを用いて、株式を市場および業界同業他社と比較する。

  成長指標は予想売上高、EBITDA、EPS成長を参照し、財務リターンは自己資本利益率、投下資本利益率などを参照する。バリュエーションはPER、PBR、企業価値倍率を参照し、複合指標は成長、リターン、バリュエーションを同時に考慮する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Applied Materials Inc. (AMAT.US)

  中核の調査対象、買い評価を維持

  強み

  成膜・エッチングで60%超の相対的エクスポージャーを有し、最先端ロジック、DRAM、先端パッケージングなど高成長分野で強い市場シェアを持つ。システム売上高の約30%は統合ソリューションによるもので、AGSの設置ベースも継続的に拡大している。

  弱み

  当四半期のDRAM売上高は予想を大幅に下回った。サービスエンジニアの採用、研究開発投資、ディスプレイ事業の急成長が短期的なマージンを圧迫している。

  比較

  ゴールドマン・サックスは、成膜・エッチングへのエクスポージャーがより高いことから、同社が2027年に同業他社比でより速い成長と市場シェア拡大を達成すると予想している。

  リスク

  輸出規制のさらなる強化、中国の国内製造装置サプライヤーによるシェア拡大、高い期待と混雑したポジショニングに起因するバリュエーション変動。

• Lam Research Corp. (LRCX)

  同業他社および決算波及銘柄

  強み

  先端ロジックおよびメモリー設備投資の成長からも恩恵を受け、すでに決算を発表している。

  弱み

  アプライド・マテリアルズの力強いガイダンスがもたらす追加情報は限定的である。

  比較

  ゴールドマン・サックスはLRCXの買い評価を維持しているが、AMATの決算がLRCX株価に与える波及効果は概ね中立的と予想している。

  リスク

  ウエハー製造装置投資の変動、メモリー設備投資の変化、業界競争。

• KLA Corp. (KLAC)

  同業他社および決算波及銘柄

  強み

  AMATと一部類似した最終市場エクスポージャーを持ち、すでに決算を発表している。

  弱み

  製品ミックスと成長ドライバーはAMATと完全には一致しておらず、決算の波及効果はLRCXより弱い。

  比較

  ゴールドマン・サックスはKLACに中立評価を付与しており、AMATの実績が同社に与える影響はより小さく、より中立的と予想している。

  リスク

  半導体設備投資サイクルの変化、バリュエーション変動、最終需要が予想を下回ること。

主要データ

• 当四半期の総売上高US$9.115 billion前年同期比24.8%増、市場予想を0.9%上回り、ゴールドマン・サックスの予想と概ね一致した。
• 当四半期の粗利益率50.4%ゴールドマン・サックスの予想を9ベーシスポイント、市場予想を26ベーシスポイント上回った。
• 当四半期の非GAAP EPSUS$3.50ゴールドマン・サックスの予想を1.8%下回り、市場予想を2.3%上回った。
• DRAM事業の売上高US$1.830 billionゴールドマン・サックスの予想を15.3%、市場予想を13.0%下回った。
• NAND事業の売上高US$493 millionゴールドマン・サックスの予想を79.6%、市場予想を46.7%上回った。
• ファウンドリー、ロジック、その他システムの売上高US$4.717 billionゴールドマン・サックスの予想を2.6%、市場予想を4.7%上回った。
• AGS売上高US$1.781 billionゴールドマン・サックスおよび市場予想と概ね一致した。経営陣はこの事業が2026年に20%超成長し、長期的には10%台半ばの成長率を達成すると見込んでいる。
• 次四半期売上高ガイダンスの中央値US$10.25 billionゴールドマン・サックスの予想を5.9%、市場予想を6.1%上回る。前四半期比12.5%増、前年同期比50.7%増を示唆する。
• 次四半期非GAAP EPSガイダンスの中央値US$4.02ガイダンスレンジはUS$3.82～US$4.22で、ゴールドマン・サックスの予想を6.5%、市場予想を7.9%上回る。
• 利益予想の修正2026～2028年のEPS予想を平均14%引き上げ主に売上高および粗利益率の前提引き上げを反映している。
• 12か月目標株価US$670US$645から引き上げ。正規化EPSのUS$21.00および32xのPER倍率に基づき、25.3%の上昇余地を示唆する。

影響と示唆

短期的には、市場はすでに力強い業界見通しと強気のポジショニングを織り込んでおり、同社の短期見通しは最も楽観的な投資家の前提を満たさない可能性があるため、決算後も株価は小幅な圧力に直面する可能性がある。中長期的には、先端ロジック、DRAM、積層メモリー、先端パッケージングにおける設備投資の増加が成膜・エッチング工程の強度を高め、同社の売上構成、価格設定、市場シェアを改善する。設置ベースの拡大に伴い、サービス事業もより安定した成長源となる。同業他社については、レポートはラムリサーチの株価反応を概ね中立的と予想する一方、KLAへの波及効果はより弱いとみている。

リスク

• 米国またはその他の法域が半導体製造装置の輸出規制をさらに強化し、同社の対応可能市場および中国売上高を弱める可能性がある。
• 中国の国内半導体製造装置サプライヤーが市場シェア拡大を加速させ、同社の売上高、価格設定、長期的な競争地位を圧迫する可能性がある。
• 投資家の期待とポジショニングはすでに高水準にあるため、堅調なファンダメンタルズであっても、最も楽観的な期待を満たさなければ短期的に株価が下落する可能性がある。
• カスタマーサービスエンジニアの採用、戦略的研究開発投資、ディスプレイ事業の構成比上昇が、短期的な粗利益率および営業利益率の拡大を制約する可能性がある。
• ウエハー製造装置市場、先端ロジック、DRAM、または先端パッケージングの設備投資の成長が予想を下回る可能性がある。
• 調査機関はアプライド・マテリアルズと投資銀行業務その他の顧客関係を有しており、投資家は関連する利益相反開示と併せて慎重に判断すべきである。

注目点

• 1月期の売上高が前四半期比で引き続き成長できるか、またシステム事業で示唆された約40%の成長が実現できるか。
• ウエハー製造装置市場の成長が2027年に予想通り加速し、2028年まで継続するか。
• 最先端ロジック、DRAM、先端パッケージングが業界の増分成長の約80%に寄与するか。
• 成膜・エッチング事業が検証可能な市場シェア拡大につながるか。
• 中国売上高エクスポージャーの低下、出荷規模の拡大、価値ベース価格設定を背景に、粗利益率が四半期ごとに改善できるか。
• AGS事業が2026年に20%超成長し、長期的に10%台半ばの成長率を維持できるか。
• 新たな輸出規制および中国国内サプライヤーの市場シェアの変化。
• 戦略的研究開発投資およびカスタマーサービス人員拡大が営業費用とマージンに及ぼす影響。