Global CRO/CDMO industry: La recuperación de la demanda CDMO se está ampliando a un ciclo de crecimiento plurianual y duradero, impulsando la reaceleración del capex.

Visión general

Esta actualización global del sector CDMO reúne las discusiones del Asia Healthcare CDMO Day de Goldman Sachs y los resultados recientes de 2Q/1H26. El informe concluye que la demanda de externalización ha pasado de una recuperación irregular a un ciclo de crecimiento más duradero, reforzado por innovación temprana, modalidades emergentes, inversión en capacidad y expansión internacional selectiva.

Perspectivas principales

La conclusión central de Goldman Sachs es que el debate sobre CRO/CDMO ha pasado del ritmo de recuperación a la durabilidad del próximo ciclo de crecimiento. Equipos directivos de distintas regiones señalaron aceleración de pedidos, crecimiento de cartera, mejor visibilidad de comercialización y mayor actividad en descubrimiento, preclínica y evaluación de seguridad. El informe considera especialmente importante esta mejora de servicios iniciales por su carácter de indicador adelantado de la futura demanda de desarrollo y fabricación. La actividad continua de M&A farmacéutica, licencias y desarrollo de negocio respalda una recuperación cada vez más amplia. Las dinámicas regionales de cadena de suministro difieren. Los CDMO de India, Taiwán y Corea atribuyen parte de las entradas de pedidos a la diversificación, mientras que las compañías chinas reportan un efecto limitado de la geopolítica sobre la demanda de clientes. La selección de proveedores se guía cada vez más por capacidad, calidad, velocidad y disponibilidad. Las restricciones de capacidad y plazos prolongados de APIs de molécula pequeña en Europa desvían trabajo hacia Asia; los clientes de biológicos buscan doble abastecimiento. Las actividades de formulación y llenado-acabado siguen favoreciendo el near-shoring por regulación, logística y proximidad al cliente. El capex fue el cambio más visible frente a las conversaciones del año anterior. Los directivos en China e India se mostraron más agresivos, por mayor confianza en la conversión de cartera y la demanda de medio plazo. La inversión incremental se concentra en péptidos, ADC, oligonucleótidos y expansión exterior. Samsung Biologics podría anunciar Plant 6 antes de fin de año, lo que refuerza la confianza de la industria en la demanda de biológicos. Goldman Sachs ve una combinación de escala de fabricación asiática y presencia occidental selectiva para relación con clientes, servicios de producto farmacéutico y tecnologías especializadas. Las modalidades emergentes son el motor principal. La demanda de péptidos sigue anclada en obesidad y GLP-1, aunque el informe diferencia líderes de escala comercial de participantes que construyen exposición a carteras tempranas y usos distintos de GLP-1. WuXi AppTec elevó su guidance de crecimiento FY26 TIDES a c.45% y/y y espera alcanzar 130kL de capacidad de péptidos al cierre de 2026. Asymchem apunta a 69kL al cierre de 2026, desde 45kL en 2025, y atiende 60 proyectos de péptidos, incluidos 25 relacionados con obesidad. Los GLP-1 orales se consideran demanda incremental, no sustituto de la externalización de péptidos. Los ADC avanzan de la construcción de plataformas hacia conversión comercial y escalado de fabricación. Goldman Sachs identifica a WuXi XDC como un beneficiario claro de la creciente externalización de ADC y destaca la expansión de Samsung Biologics hacia soluciones ADC integrales. Los oligonucleótidos son otra prioridad de inversión, especialmente en China. Los biosimilares constituyen un motor de crecimiento de largo plazo para CDMO de biológicos: Goldman Sachs cita la previsión de Sandoz de un mercado global que crecería a c.19% CAGR, de c.US$36bn en 2025 a c.US$209bn en 2035. El informe señala US$550bn de ventas de biológicos que perderán exclusividad hasta 2040 y sostiene que menores costes y plazos de desarrollo ampliarían la base de desarrolladores y la demanda de servicios CDMO. El informe considera que AIDD está pasando de una narrativa de riesgo de precios para CRO a una oportunidad de creación de demanda. GenScript reportó aproximadamente US$40mn de ingresos relacionados con AIDD en 1H26 y espera más de US$100mn en 2H26. Pharmaron indicó que aproximadamente 7-8% de los ingresos de Laboratory Services se vincula a clientes centrados en IA, y WuXi Biologics registró crecimiento de 30% en servicios relacionados con proteínas. Para CRO clínicos, la automatización puede presionar precios en ciertas áreas, pero las ganancias de eficiencia y el apalancamiento operativo han compensado hasta ahora esos efectos. A largo plazo, una creación de moléculas y carteras más rápida podría elevar la demanda de servicios preclínicos y clínicos. Los resultados recientes respaldan la tesis de recuperación amplia. WuXi AppTec, WuXi Biologics, WuXi XDC, Asymchem y Pharmaron registraron crecimiento de cartera o pedidos de +25%, +24%, +50%, +54% y +30%, respectivamente. WuXi AppTec añadió 167 moléculas preclínicas y de Phase I en 2Q26, frente a 80 en 1Q26 y un promedio de c.90 trimestral en 2025. WuXi Biologics añadió un récord de 169 proyectos integrados en 1H26, y WuXi XDC firmó un récord de 51. Para Goldman Sachs, esto evidencia que la recuperación se extiende de la fabricación comercial a la innovación temprana. Samsung Biologics reportó ingresos de W1.32tn en 2Q26, +30.2% y/y, y mantuvo guidance FY26 de crecimiento de ingresos de 15-20%, esperando el extremo alto. Su cartera contratada de US$21.7bn se mantuvo ampliamente estable y su cartera de oportunidades fue US$2.6bn. El EBITDA 1H26 de Lonza estuvo c.4% por encima del consenso compilado por la empresa y elevó la previsión de margen core EBITDA FY26 a 33-34% desde >32%. Los CDMO indios registraron crecimiento agregado de ventas de 27% y/y en 1QFY27, frente a 13% y/y en 4QFY26, y se espera que el capex FY27 crezca 50% tras +38% en FY26. Thermo Fisher logró 5% de crecimiento orgánico en 2Q26 y espera convertir pedidos CDMO vinculados al onshoring estadounidense en los próximos 9-12 meses. Goldman Sachs no espera que una sola subida de la Fed afecte de forma inmediata a los fundamentos sectoriales, dado que las carteras y la visibilidad de ingresos para 2H26 están en gran medida aseguradas. Se centra en las condiciones de financiación, IPO y ofertas posteriores, además de ratios book-to-bill de CRO preclínicos, como indicadores adelantados. El book-to-bill DSA de Charles River de 1.19x, el más alto en casi cuatro años, respalda la resiliencia de la I+D ascendente. El informe favorece empresas con exposición a I+D temprana y modalidades emergentes, citando a WuXi XDC, Pharmaron y Tigermed, y destaca catalizadores para Samsung Biologics, Asymchem, WuXi AppTec y GenScript; mantiene una visión constructiva sobre Lonza, Divi’s Laboratories y Thermo Fisher.

Marco de análisis

El informe combina comentarios de directivos del Asia CDMO Day con resultados regionales de 2Q/1H26, datos de pedidos y cartera, cambios de guidance, planes de capacidad y comparaciones entre regiones. Evalúa si la demanda se amplía desde el descubrimiento hasta el desarrollo clínico y la fabricación comercial, y vincula modalidades, financiación, decisiones de cadena de suministro y capex con la futura demanda de externalización.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Evaluación de demanda de externalización, cartera de pedidos, ampliación de capacidad y utilización en los mercados CRO/CDMO.

  Goldman Sachs utiliza impulso de pedidos, conversión de cartera, restricciones de capacidad y nuevo capex para valorar si la demanda puede sostener un ciclo duradero de crecimiento de externalización.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Uso de la demanda de descubrimiento, preclínica y evaluación de seguridad como indicador adelantado de la demanda posterior de desarrollo clínico y fabricación.

  El informe sostiene que la mejora de la actividad de I+D inicial debe trasladarse a ingresos de desarrollo y fabricación comercial posteriores.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Comparación de P/E y PEG forward entre CDMO seleccionados.

  El informe compara valoraciones de CDMO chinos con pares como Lonza y Samsung Biologics y señala que las acciones de WuXi cotizan con descuento pese a perfiles de crecimiento proyectado similares.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• WuXi XDC (2268.HK)

  Identificada como beneficiaria de la aceleración de la externalización de ADC y de la recuperación de la innovación temprana.

  Fortalezas

  Récord de 51 proyectos integrados nuevos; cartera de servicios de aproximadamente US$2.0bn, +50.4% y/y; exposición sustancial a modalidades emergentes.

  Comparación

  Goldman Sachs la identifica como una de las beneficiarias más claras de la externalización de ADC.

  Riesgos

  Financiación biotech más débil, competencia global, incertidumbre geopolítica, pérdida de clientes o proyectos tardíos, expansión retrasada y riesgo de desarrollo clínico de ADC.

• Pharmaron (3759.HK)

  Destacada como bien posicionada para la I+D temprana y temas emergentes como AIDD, ADC y biológicos.

  Fortalezas

  Los nuevos pedidos de Clinical Development Services crecieron 30% y/y; la previsión de crecimiento de ingresos FY26 subió a 15-20%.

  Comparación

  Se clasifica como más agresiva que empresas enfocadas en proyectos comerciales por su mayor apalancamiento a la I+D temprana.

  Riesgos

  Tensiones comerciales EE. UU.-China, costes laborales y de talento, y desaceleración de I+D farmacéutica global o de financiación de capital riesgo/IPO.

• Tigermed (3347.HK)

  Destacada como beneficiaria de la mejora de la innovación temprana y de la demanda CRO.

  Fortalezas

  Los pedidos netos nuevos crecieron más de 30% y/y en 1H26; el plan de inversión continua en IA FY26 es de aproximadamente Rmb200mn.

  Comparación

  Se agrupa con WuXi XDC y Pharmaron por su mayor apalancamiento a la recuperación de I+D temprana.

  Riesgos

  Riesgo geopolítico y regulatorio, deterioro de pedidos, debilidad de demanda o inversión inicial, expansión global más lenta y consolidación rezagada.

• Samsung Biologics (207940.KS)

  Nombre clave a vigilar, impulsado por catalizadores en biológicos y multimodalidad.

  Fortalezas

  Ingresos 2Q26 +30.2% y/y; la dirección espera el extremo alto del crecimiento FY26 de 15-20%; Plant 5, instalaciones estadounidenses, la adquisición de PolyPeptide y el potencial Plant 6 son impulsores.

  Debilidades

  El margen bruto fue más débil de lo esperado por costes de puesta en marcha de Plant 5 e instalaciones estadounidenses.

  Comparación

  Par global de biológicos utilizado en comparaciones de valoración con CDMO chinos y Lonza.

  Riesgos

  Competencia creciente, ramp-up de capacidad más lento, riesgo regulatorio y asuntos de gobierno corporativo.

• WuXi AppTec (2359.HK)

  Beneficiaria principal de la comercialización de GLP-1 y de la demanda más amplia de externalización TIDES.

  Fortalezas

  Guidance FY26 TIDES elevado a aproximadamente 45% y/y; cartera +25.2% y/y; capacidad de péptidos en expansión.

  Debilidades

  La concentración en GLP-1 aumenta la exposición a un solo tema de demanda.

  Comparación

  Se considera relativamente defensiva por su mayor exposición a proyectos comerciales.

  Riesgos

  Concentración en GLP-1, presión de precios, incertidumbre geopolítica, incertidumbre del modelo de descubrimiento basado en éxito y ramp-up de negocios nuevos más lento.

• Lonza (LONN.S)

  Goldman Sachs se mantiene constructivo por la resiliencia de resultados y sus capacidades comerciales diversificadas.

  Fortalezas

  El EBITDA 1H26 estuvo aproximadamente 4% por encima del consenso; la previsión de margen core EBITDA FY26 subió a 33-34%; buen desempeño de Advanced Synthesis y Specialized Modalities.

  Debilidades

  Integrated Biologics no cumplió expectativas por una mezcla de cartera más débil.

  Comparación

  La diversificación, incluidos ADC, se considera suficiente para compensar la debilidad de Integrated Biologics.

  Riesgos

  Falta de progreso de margen EBITDA, menor utilización de Vacaville, retraso en la mejora de financiación biotech y riesgos de largo plazo de fabricación continua de un solo uso.

• Thermo Fisher (TMO)

  Bien posicionada para beneficiarse del onshoring estadounidense, ganancias de cuota CDMO/CRO y mejor financiación biotech en fase clínica.

  Fortalezas

  Crecimiento orgánico de 5% en 2Q26; previsión FY26 hacia el extremo alto de 3-4%; pedidos CDMO ligados a inversión manufacturera estadounidense podrían convertirse en ingresos en 9-12 meses.

  Debilidades

  El retorno a su marco de crecimiento de largo plazo probablemente será gradual.

  Comparación

  La plataforma Patheon se destaca como bien posicionada para el reshoring estadounidense, especialmente entre biopharma pequeñas y medianas sin recursos para construir capacidad dedicada.

  Riesgos

  Debilidad en I+D temprana, menor gasto de grandes farmacéuticas, incertidumbre sobre la trayectoria de recuperación y persistente debilidad del mercado académico y gubernamental estadounidense.

Datos clave

• Guidance de crecimiento FY26 TIDES de WuXi AppTecc.45% y/ySegunda mejora de 2026, desde 30% al inicio del año y 40% tras 1Q26.
• Crecimiento de cartera/pedidos de CDMO chinosWuXi AppTec +25%; WuXi Biologics +24%; WuXi XDC +50%; Asymchem +54%; Pharmaron +30%Cifras interanuales citadas como evidencia de mejor visibilidad a medio plazo.
• Ingresos 2Q26 de Samsung BiologicsW1.32tn, +30.2% y/yMantuvo guidance FY26 de crecimiento de ingresos de 15-20%, y la dirección espera el extremo alto.
• EBITDA 1H26 de Lonzac.4% above company-compiled consensusEl guidance de margen core EBITDA FY26 se elevó a 33-34% desde >32%.
• Crecimiento agregado de ventas de CDMO indios27% y/y in 1QFY27Se aceleró desde +13% y/y en 4QFY26; el mercado espera crecimiento de capex FY27 de +50% tras +38% en FY26.
• Ingresos relacionados con AIDD de GenScriptc.US$40mn in 1H26; >US$100mn expected in 2H26El informe lo cita como evidencia tangible de demanda de externalización relacionada con AIDD.
• Mercado global de biosimilaresc.US$36bn in 2025 to c.US$209bn in 2035EPrevisión de Sandoz citada por Goldman Sachs, que implica c.19% CAGR.
• Financiación de renta variable de salud en EE. UU.US$36bn YTD as of August 2026El informe afirma que es el nivel más alto desde 2021.

Impacto e implicaciones

Goldman Sachs considera que el sector está respaldado tanto por ejecución a corto plazo como por impulsores estructurales de innovación. Las compañías expuestas a I+D temprana, AIDD, ADC y biológicos de próxima generación podrían tener mayor sensibilidad a la recuperación, mientras que una mayor exposición a fabricación comercial puede aportar defensividad. La renovación del capex indica confianza de los directivos, pero eleva la importancia de la conversión de cartera, la ejecución de proyectos y la utilización.

Riesgos

• Una financiación biotech más débil, incluida menor actividad de IPO y ofertas posteriores, podría reducir la demanda de externalización temprana.
• La incertidumbre geopolítica y las tensiones comerciales EE. UU.-China siguen siendo riesgos para proveedores CDMO asiáticos.
• La competencia nacional y global creciente puede generar presión de precios y afectar la retención de clientes.
• Ramp-ups retrasados, menor utilización o problemas de ejecución en nuevas instalaciones pueden limitar la conversión de beneficios.
• Inspecciones regulatorias, requisitos de cumplimiento y riesgo de desarrollo clínico pueden retrasar programas de fabricación o ingresos de proyectos.
• El almacenamiento o desalmacenamiento específico de productos sigue siendo un riesgo para CDMO indios.

Aspectos que vigilar

• Actividad de IPO y financiación posterior, junto con tendencias book-to-bill de 3Q en CRO preclínicos como Charles River, como indicadores adelantados de demanda de I+D.
• Conversión de la cartera de oportunidades de US$2.6bn de Samsung Biologics, ejecución de Plant 5 y un posible anuncio de Plant 6 antes de fin de año.
• Entrada de pedidos, conversión de cartera y utilización de CDMO chinos a medida que se acelera el capex.
• Evolución de demanda de péptidos, GLP-1 orales, ADC, oligonucleótidos, servicios AIDD y programas de biosimilares.
• Ritmo de conversión de pedidos CDMO ligados al onshoring estadounidense, que Thermo Fisher espera durante los próximos 9-12 meses.
• La perspectiva de tasa terminal y las condiciones de financiación, más que el efecto de una sola decisión de la Fed.