Mercados de Divisas: Goldman Sachs construye siete factores de divisas y enfatiza los escenarios macroeconómicos, en lugar de los rendimientos autónomos, al evaluar su valor de negociación

Visión general

El informe construye factores de divisas dinámicamente ponderados, largos-cortos, en 26 divisas, incluido el USD, para explicar el desempeño transversal de las divisas y la exposición a temas macroeconómicos globales. Los autores distinguen explícitamente los factores temáticos descriptivos de las estrategias sistemáticas de negociación orientadas a rendimientos autónomos, argumentando que los primeros deben utilizarse junto con el entorno macroeconómico.

Perspectivas principales

La mayoría de los factores macroeconómicos de divisas exhiben altas correlaciones, particularmente en la dimensión de apetito por el riesgo: los factores de carry, riesgo de renta variable, baja deuda y materias primas generalmente se mueven en la misma dirección, mientras que el factor de posición de inversión internacional neta se mueve en dirección opuesta. Las divisas que son excepciones entre los factores y las compensaciones entre factores crean oportunidades de cobertura y negociación más atractivas. La renormalización de factores relacionados en factores combinados mediante diferencias o sumas de ponderaciones puede mejorar la eficiencia de la exposición o el desempeño en entornos específicos.

Marco de análisis

Se asignan ponderaciones positivas y negativas variables en el tiempo al rendimiento total de cada divisa para formar carteras de factores largos-cortos. Los factores diarios se remuestrean a frecuencia trimestral y se someten a regresión frente a los rendimientos del S&P 500, cambios en los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 2 y 10 años, rendimientos del GS Commodity Index, volatilidad realizada del USD ponderado por comercio y correlación realizada entre el USD y el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años. El informe también compara ponderaciones lineales con ponderaciones más concentradas mediante transformación exponencial y construye carteras combinadas de dos factores.

Notas metodológicas

• Marco de Factores MacroeconómicosFactores de Divisas con Ponderación Dinámica

  Factores temáticos construidos a partir de ponderaciones largas-cortas en 26 divisas

  Cada factor contiene divisas con ponderaciones positivas y negativas, normalizadas por separado a +1 y -1; el USD se representa por su desempeño equiponderado frente a las otras 25 divisas.

• Análisis EstadísticoRegresiones Macroeconómicas Trimestrales

  Evalúa la sensibilidad de los factores a variables clave del mercado macroeconómico

  La muestra abarca desde el primer trimestre de 2010 hasta el cuarto trimestre de 2025, evaluando las relaciones entre los factores y la renta variable, las tasas, las materias primas, la volatilidad del USD y las correlaciones entre el USD y los rendimientos a frecuencia trimestral.

• Construcción de CarterasFactores Combinados

  Optimiza las compensaciones temáticas mediante diferencias o sumas de ponderaciones de dos factores

  Se toman diferencias de ponderaciones para factores positivamente correlacionados y sumas de ponderaciones para factores negativamente correlacionados, seguidas de una renormalización para seleccionar exposiciones cambiarias más eficientes.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Factor Carry

  Favorable al riesgo, generalmente correlacionado positivamente con el factor de riesgo de renta variable

  Fortalezas

  Proporciona exposición a divisas de altas tasas de interés y puede mejorar el desempeño ajustado por riesgo al combinarse con otros factores.

  Debilidades

  Vulnerable a desarmes durante eventos de riesgo, con un ratio de Sharpe autónomo de muestra completa poco destacable.

  Comparación

  Generalmente correlacionado negativamente con el factor de posición de inversión internacional neta; la combinación con reversión a la media puede mejorar los rendimientos totales.

  Riesgos

  Las divisas de alto rendimiento pueden enfrentar depreciaciones bruscas, riesgo de incumplimiento o de alta inflación, y la muestra de divisas está sujeta a sesgo de supervivencia.

• Factor de Posición de Inversión Internacional Neta

  Defensivo, generalmente correlacionado negativamente con los factores de apetito por el riesgo

  Fortalezas

  Puede tener un buen desempeño ante un aumento de la volatilidad de los activos en USD, una caída de la correlación entre el USD y los rendimientos, y la repatriación de capital.

  Debilidades

  Normalmente presenta características de bajo rendimiento, por lo que los costes directos de carry pueden ser elevados.

  Comparación

  Puede combinarse con carry para crear una exposición temática a la retracción de capital más eficiente en costes; el informe destaca específicamente NOK y el valor de selección de cartera de TWD, BRL, COP e ILS.

  Riesgos

  Los flujos de capital, la demanda de cobertura del USD y los cambios en las correlaciones entre clases de activos dependen en gran medida del régimen.

• Factores de Materias Primas Energéticas y Metálicas

  Fuertemente asociados con los precios de las materias primas y los entornos de apetito por el riesgo

  Fortalezas

  Pueden proporcionar exposición temática a los ciclos de materias primas y a los exportadores netos de materias primas.

  Debilidades

  Altamente correlacionados con otros factores de apetito por el riesgo, lo que potencialmente limita los beneficios de diversificación de la cartera.

  Comparación

  El factor energético aplica un ajuste del 25% a la escala de exportación neta de energía de NOK para reflejar una menor sensibilidad al precio del petróleo debido a su marco fiscal.

  Riesgos

  La volatilidad de los precios de las materias primas, los cambios en los términos de intercambio y las modificaciones en las estructuras de exportación pueden debilitar las relaciones históricas.

• Factor de Reversión a la Media

  Un factor técnico que asigna mayores ponderaciones a las divisas con rendimientos totales más débiles durante los seis meses anteriores

  Fortalezas

  Presenta correlaciones más débiles con factores macroeconómicos y variables macroeconómicas principales, lo que le permite complementar de forma independiente la exposición al carry.

  Debilidades

  Carece de una explicación fundamental que corresponda directamente a un tema macroeconómico.

  Comparación

  Al combinarse con carry, el informe observa mayores rendimientos totales de muestra completa y volatilidad similar.

  Riesgos

  Las tendencias persistentes y los cambios en la estructura del mercado pueden provocar el fracaso de las señales de reversión a la media.

Datos clave

• Cobertura de Divisas26 divisasIncluye el USD; el USD se representa por su desempeño equiponderado frente a las otras 25 divisas.
• Número de Factores7 categoríasCarry, riesgo de renta variable, deuda pública, posición de inversión internacional neta, materias primas energéticas, materias primas metálicas y reversión a la media.
• Período de Muestra de RegresiónDel primer trimestre de 2010 al cuarto trimestre de 2025Los factores se remuestrean desde datos diarios a frecuencia trimestral.
• Rendimiento total de la muestra completa de la cartera carry/reversión a la media en relación con el carry puroAproximadamente 40 puntos porcentuales superiorEl informe señala que ambos presentan niveles de volatilidad similares.
• Entorno de desempeño relativo para la cartera de cobertura carry/riesgoCaída trimestral del mercado de renta variable inferior al 3%El informe señala que la cartera supera a ambos factores constituyentes autónomos durante caídas moderadas de la renta variable.

Impacto e implicaciones

Para los inversores en divisas, los factores deben servir como herramientas para identificar regímenes macroeconómicos, medir exposiciones cambiarias y construir carteras de valor relativo. La alta colinealidad entre los factores de apetito por el riesgo implica que la diversificación aparente puede ser limitada; las asignaciones más valiosas buscan divisas que combinen características de carry y refugio seguro, o que proporcionen exposición temática a la retracción de capital con menores costes de tenencia. Las ponderaciones más concentradas pueden reforzar la exposición temática y los rendimientos históricos, pero no otorgan a ningún factor individual un ratio de Sharpe incondicional particularmente sólido.

Riesgos

• Los ratios de Sharpe incondicionales de los factores son generalmente poco destacables, y las pruebas retrospectivas históricas no implican rendimientos ajustados por riesgo consistentemente alcanzables.
• Los factores de apetito por el riesgo están altamente correlacionados y pueden sufrir caídas simultáneamente durante el estrés del mercado.
• El desempeño de los factores es sensible al universo de divisas, al método de ponderación y a la frecuencia de rebalanceo, y está sujeto al riesgo de sesgo de supervivencia.
• Las ventajas relativas de los factores combinados dependen del régimen macroeconómico; las rupturas de correlación o los escenarios de repatriación de capital pueden no repetirse.
• Las ponderaciones más concentradas pueden aumentar la pureza temática, pero también elevan los riesgos de divisa individual y de liquidez.

Aspectos que vigilar

• Si los mercados globales de renta variable entran en una caída moderada y el desempeño relativo de la cartera de cobertura carry/riesgo.
• Si disminuye la correlación entre el USD y los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense, y la consiguiente repatriación de activos en el extranjero y demanda de cobertura del USD.
• Cambios en la volatilidad realizada del USD ponderado por comercio, las preocupaciones fiscales estadounidenses y los flujos globales de capital.
• Si los riesgos energéticos disminuyen, extendiendo así la ventaja de las divisas procíclicas sobre las divisas de carry puro alto.
• Cambios en las compensaciones entre los temas de carry y refugio seguro para NOK, ZAR y las divisas TWD, BRL, COP e ILS citadas en el informe.