China: La caída del momentum no es una crisis de liquidez; el foco de asignación se desplaza hacia los factores de valor y defensivos
El mercado de renta variable de China registró una fuerte reversión de estilos en julio, pero la profundidad de la liquidez se mantuvo elevada; J.P. Morgan considera que los inversores no deberían volver a perseguir el crecimiento y recomienda sobreponderar valor, infraponderar crecimiento, mantenerse neutrales en momentum y preferir baja volatilidad y calidad.
Resumen
El mercado de renta variable de China registró una fuerte reversión de estilos en julio, pero la profundidad de la liquidez se mantuvo elevada; J.P. Morgan considera que los inversores no deberían volver a perseguir el crecimiento y recomienda sobreponderar valor, infraponderar crecimiento, mantenerse neutrales en momentum y preferir baja volatilidad y calidad.
- MSCI China subió un 9.0% en julio, pero las carteras long-short de baja volatilidad, valor y calidad ganaron un 21.8%, 19.0% y 5.1%, respectivamente, mientras que momentum y crecimiento cayeron un 11.0% y 13.6%, respectivamente.
- La ratio de valoración de las acciones caras frente a las baratas cayó de más de 6.0x a finales de junio a alrededor de 4.5x a finales de julio, regresando cerca de su media de diez años.
- Para el STAR 50, el valor medio diario negociado necesario en julio para mover los precios un 1% fue de aproximadamente RMB549mn, más del doble de la media de cinco años de RMB243mn, lo que indica que el mercado no experimentó una congelación de liquidez.
- Al 7 de agosto, el STAR 50 había rebotado un 6.7% en agosto, pero el volumen medio diario fue solo 0.7x de la media de julio, aún insuficiente para demostrar una reacumulación generalizada.
- El impulso crediticio de China se volvió ligeramente negativo a finales de junio, y los indicadores macro cuantitativos globales muestran que China y la mayoría de los mercados relacionados están entrando en una fase de desaceleración; históricamente, este entorno suele ser más favorable para el valor que para el crecimiento.
Interpretación del informe
Visión general
El informe analiza la fuerte rotación de factores en el mercado de renta variable de China en julio de 2026. Aunque MSCI China subió un 9.0% durante el mes, los temas de crecimiento y momentum previamente congestionados retrocedieron de forma significativa, con el capital rotando hacia baja volatilidad, valor y calidad. Utilizando indicadores como el volumen negociado, la profundidad de liquidez Amihud inversa, la distribución transversal de rendimientos, la dispersión de valoraciones, el ciclo macroeconómico y el impulso crediticio, el informe concluye que este ajuste no fue una restricción de liquidez, sino una rotación normal impulsada conjuntamente por el desmantelamiento de operaciones congestionadas y señales de estilo macroeconómico.
Perspectivas principales
La caída del momentum en julio no debe interpretarse simplemente como una crisis de liquidez, porque tanto la profundidad de liquidez como el volumen negociado del STAR 50 estuvieron significativamente por encima de los promedios históricos. La aparición simultánea de ganancias de mercado y alta dispersión en los rendimientos individuales de las acciones indica que, tras la anterior caída de las principales acciones vinculadas a tecnología y semiconductores, los rendimientos se ampliaron a más acciones. Dado que el volumen negociado del rebote de principios de agosto fue más débil que en julio, los inversores deben permanecer cautelosos respecto a volver a perseguir crecimiento y momentum. Ante el impulso crediticio que se torna negativo y el ciclo macroeconómico que entra en una fase de desaceleración, el informe adopta una postura de asignación defensiva: sobreponderar valor, infraponderar crecimiento, mantenerse neutral en momentum y preferir baja volatilidad y calidad.
Marco de análisis
El informe combina rendimientos long-short de factores, la ratio de valoración de acciones caras frente a baratas, el volumen negociado del STAR 50 y la profundidad de liquidez Amihud inversa, la dispersión y asimetría de los rendimientos individuales de las acciones, indicadores globales del ciclo macroeconómico cuantitativo, el impulso crediticio de China y el rendimiento de carteras multifactoriales para distinguir entre shocks de liquidez, desmantelamiento de posiciones congestionadas y rotación de estilos impulsada por factores macroeconómicos.
Notas metodológicas
Comparar los rendimientos long-short y los cambios de valoración de los factores de valor, momentum, calidad, crecimiento y baja volatilidad.
Identificar cambios en el liderazgo del mercado mediante el rendimiento relativo de diferentes carteras de estilo y utilizar la ratio de valoración de acciones caras frente a baratas para medir la compresión de operaciones congestionadas.
Medir la profundidad del mercado mediante el valor negociado necesario para mover los precios un 1%.
Un valor más alto generalmente indica que el mercado puede absorber mayores volúmenes de negociación. En julio, este indicador para el STAR 50 superó el doble de su media de cinco años, lo que respalda la opinión de que la caída del momentum no fue causada por un agotamiento de la liquidez.
Utilizar la dispersión, asimetría, mediana y media de los rendimientos para evaluar la amplitud de las ganancias y el impacto de acciones individuales extremas.
En julio, la dispersión se situó en el percentil 99 de la última década, la asimetría cayó a -0.95 y el rendimiento mediano de las acciones individuales fue significativamente superior a la media, lo que indica que un pequeño número de acciones con grandes caídas arrastró a la baja el promedio, mientras que la mayoría de las acciones tuvo un mejor desempeño.
Clasificar las principales regiones en estados macroeconómicos como expansión, desaceleración y contracción.
Europa ha entrado en contracción, mientras que Estados Unidos, China, Asia Pacífico excluyendo Japón y los mercados emergentes globales se orientan hacia una desaceleración, proporcionando respaldo macroeconómico para la asignación a estilos defensivos.
Observar los cambios en el impulso crediticio causados por la desaceleración de la financiación social agregada en China y relacionarlos con el rendimiento relativo de crecimiento y valor.
El impulso crediticio se volvió ligeramente negativo a finales de junio; la experiencia histórica muestra que este entorno suele favorecer al valor frente al crecimiento.
Asignar de forma equitativa entre cuatro categorías de factores: valor, momentum, calidad y crecimiento.
La cartera multifactorial diversificada aún logró un rendimiento long-short del 3.4% durante la fuerte rotación de julio, demostrando el efecto amortiguador de la diversificación de factores frente a la caída de un único estilo.
Correspondencia y comparación de activos
Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).
- Factor valorSobreponderar
- Fortalezas
- La dispersión de valoraciones se ha comprimido significativamente, y un impulso crediticio debilitado junto con un entorno de desaceleración macroeconómica históricamente han tendido a respaldar el valor frente al crecimiento.
- Debilidades
- Tras importantes ganancias relativas en julio, puede enfrentar toma de beneficios a corto plazo.
- Comparación
- Cuenta con mayor respaldo de las señales macroeconómicas y de valoración actuales que el factor crecimiento.
- Riesgos
- Si la expansión crediticia se acelera de nuevo o el apetito por riesgo repunta rápidamente, la ventaja relativa del valor puede debilitarse.
- Factor crecimientoInfraponderar
- Fortalezas
- Si las expectativas de beneficios tecnológicos vuelven a revisarse al alza, aún podría recuperar atractivo estructural.
- Debilidades
- El rendimiento long-short cayó un 13.6% en julio, la congestión previa era elevada y tanto la desaceleración macroeconómica como el debilitamiento del impulso crediticio generan presión.
- Comparación
- Las características actuales de riesgo-rendimiento son más débiles que las de los factores de valor, baja volatilidad y calidad.
- Riesgos
- Un rebote con volumen insuficiente podría revertirse de nuevo, aunque el estímulo de políticas o una renovada expansión de la liquidez también podrían desencadenar un rápido rebote.
- Factor momentumNeutral
- Fortalezas
- La congestión de valoraciones se ha aliviado significativamente y algunas posiciones extremas se han depurado.
- Debilidades
- El rendimiento long-short cayó un 11.0% en julio, y las acciones de momentum relacionadas con tecnología y semiconductores aún pueden ser muy volátiles.
- Comparación
- Es menos defensivo que los factores de baja volatilidad y calidad, pero el riesgo de valoración ha disminuido frente a finales de junio.
- Riesgos
- Las operaciones congestionadas pueden seguir deshaciéndose o revertirse rápidamente debido a un rebote técnico.
- Factor de baja volatilidadPreferido
- Fortalezas
- El rendimiento long-short de julio alcanzó el 21.8%, y presenta características defensivas en un entorno de desaceleración macroeconómica y alta dispersión.
- Debilidades
- Tras una fuerte subida, la congestión de valoración y posicionamiento puede aumentar.
- Comparación
- En comparación con crecimiento y momentum, es más coherente con la dirección de asignación defensiva del informe.
- Riesgos
- Si el mercado entra en una fuerte fase de apetito por riesgo, el factor de baja volatilidad puede quedar rezagado.
- Factor calidadPreferido
- Fortalezas
- El rendimiento long-short de julio fue 5.1%, y normalmente cuenta con una ventaja de estabilidad de beneficios durante las desaceleraciones económicas.
- Debilidades
- La beta de rendimiento a corto plazo es menor que la de valor y baja volatilidad.
- Comparación
- Junto con baja volatilidad, conforma una asignación defensiva y es preferible a volver a perseguir el crecimiento.
- Riesgos
- Una prima de valoración ampliada para activos de alta calidad puede limitar los rendimientos posteriores.
- STAR 50Indicador de liquidez y estilo tecnológico
- Fortalezas
- Tanto la profundidad de liquidez como el volumen negociado en julio estuvieron muy por encima de las medias de cinco años, y el mercado siguió siendo altamente negociable.
- Debilidades
- El volumen negociado a principios de agosto fue solo 0.7x de la media de julio, por lo que el rebote aún no ha sido confirmado por el volumen de negociación.
- Comparación
- Su profundidad de liquidez respecto al CSI 300 en julio fue 0.7x, superior a la media de cinco años de 0.4x.
- Riesgos
- Con elevadas ponderaciones en tecnología y semiconductores, es vulnerable a reversiones de operaciones de momentum y cambios en la congestión.
- Cartera multifactorial equiponderadaHerramienta de asignación diversificada
- Fortalezas
- Aún logró un rendimiento long-short del 3.4% durante la fuerte rotación de estilos de julio, reduciendo el riesgo de un único factor.
- Debilidades
- La asignación equiponderada no evita activamente los factores de crecimiento o momentum más débiles a corto plazo.
- Comparación
- En comparación con una estrategia de factor único, los rendimientos son más estables, pero puede sacrificar beta alcista durante fases dominadas por estilos fuertes.
- Riesgos
- Un aumento repentino de las correlaciones entre factores, los costes de transacción y la invertibilidad real pueden debilitar los rendimientos de backtesting o de cartera.
Datos clave
- Rendimiento de MSCI China en julio+9.0%El índice subió, pero el liderazgo de estilo del mercado se revirtió significativamente.
- Rendimiento long-short del factor de baja volatilidad en julio+21.8%El mejor desempeño entre los principales estilos.
- Rendimiento long-short del factor valor en julio+19.0%Se benefició de la reversión a la media de las valoraciones y del entorno macroeconómico.
- Rendimiento long-short del factor calidad en julio+5.1%Uno de los estilos defensivos.
- Rendimiento long-short del factor momentum en julio-11.0%Las acciones de momentum congestionadas relacionadas con tecnología y semiconductores retrocedieron significativamente.
- Rendimiento long-short del factor crecimiento en julio-13.6%El peor desempeño entre los principales estilos.
- Ratio de valoración de acciones caras frente a baratasCayó de más de 6.0x a alrededor de 4.5xSe comprimió significativamente desde finales de junio hasta finales de julio, regresando cerca de la media de diez años.
- Profundidad de liquidez del STAR 50RMB549mn por movimiento de precio del 1%Nivel diario mediano en julio; la media de cinco años fue RMB243mn.
- Profundidad de liquidez del STAR 50 respecto al CSI 3000.7xNivel de julio; la media de cinco años fue 0.4x.
- Volumen medio diario del STAR 50 en julioRMB179bnEl nivel medio diario de cinco años fue de aproximadamente RMB38bn.
- Desempeño del STAR 50 a principios de agosto+6.7%Al 7 de agosto de 2026.
- Intensidad de negociación del STAR 50 a principios de agosto0.7x del volumen medio diario de julioEl rebote aún no ha contado con evidencia de volumen negociado de una reacumulación generalizada.
- Dispersión transversal de rendimientosPercentil 99 de la última décadaLas diferencias en el desempeño de las acciones individuales estuvieron en un nivel extremadamente alto.
- Asimetría transversal de rendimientos-0.95La distribución de rendimientos mostró una clara asimetría negativa.
- Rendimientos mediano y medio de las acciones individuales+7.3% y +1.1%La mediana fue significativamente superior a la media, ya que un pequeño número de acciones con fuertes caídas arrastró a la baja el promedio general.
- Cartera de selección de baja volatilidad y alto dividendo de alta calidad29 de 31 acciones subieron, con un rendimiento medio de +6.1%Al 7 de agosto de 2026, comparable con el +6.1% de MSCI China en el mismo período.
- Rendimiento long-short de la cartera multifactorial en julio+3.4%Asignación equiponderada a los factores de valor, momentum, calidad y crecimiento.
Impacto e implicaciones
A nivel de asignación, los inversores deberían reducir la dependencia de operaciones congestionadas de crecimiento y momentum, aumentar la exposición a valor, baja volatilidad y calidad, y utilizar la diversificación multifactorial para reducir el riesgo de fuertes reversiones en un único estilo. El ajuste de julio ha reducido significativamente los extremos de valoración, pero el rebote de principios de agosto carece de un respaldo de volumen comparable al de julio, por lo que aún no basta para confirmar que crecimiento o momentum se hayan convertido de nuevo en un tema sostenible.
Riesgos
- El volumen negociado del rebote de principios de agosto fue más débil que en julio; si no se forma una reacumulación generalizada, el rebote de tecnología y crecimiento podría carecer de sostenibilidad.
- La dispersión transversal de rendimientos se encuentra en un nivel extremo de la última década, y los factores individuales y las posiciones congestionadas aún enfrentan un riesgo sustancial de reversión rápida.
- Si el impulso crediticio de China vuelve a ser positivo o la financiación social agregada se acelera significativamente, la base macroeconómica del valor frente al crecimiento puede debilitarse.
- La baja volatilidad y el valor ya subieron con fuerza en julio, lo que genera riesgos a corto plazo de mayor congestión y toma de beneficios.
- Los rendimientos de factores del informe son principalmente el desempeño de carteras long-short y podrían no equivaler a los rendimientos reales de productos directamente invertibles después de costes de transacción.
- Algunas conclusiones se basan en datos al 31 de julio o al 7 de agosto de 2026, y la información posterior de mercado, política y macroeconomía puede modificar las conclusiones.
Aspectos que vigilar
- Si el volumen negociado del STAR 50 puede recuperarse hasta los niveles de julio o superarlos, para verificar si el rebote se está traduciendo en una reacumulación generalizada.
- Si el crecimiento de la financiación social agregada y el impulso crediticio de China permanecen negativos.
- La tendencia de rendimiento del crecimiento frente al valor y si la ratio de valoración de acciones caras frente a baratas se estabiliza cerca de la media de diez años.
- Si el factor momentum puede estabilizarse después de que disminuya la volatilidad en los sectores de tecnología y semiconductores.
- La dispersión transversal de rendimientos, la asimetría y la brecha entre los rendimientos mediano y medio de las acciones individuales.
- Los cambios en la situación de China, Estados Unidos, Europa y Asia Pacífico en los indicadores globales del ciclo macroeconómico cuantitativo.
- La amplitud de las ganancias en la cartera de selección de baja volatilidad y alto dividendo de alta calidad y su desempeño relativo frente a MSCI China.