Ferrari NV (RACE.MI): La aceleración del volumen de Amalfi y la resiliencia de márgenes impulsan aumentos en las estimaciones de beneficios y el precio objetivo de Ferrari

Visión general

El informe actualiza las previsiones de Ferrari sobre envíos a nivel de modelo, precio medio de venta, margen y beneficios. Goldman Sachs considera que la rápida aceleración de Amalfi en el 2S de 2026 contribuirá significativamente al volumen, pero su precio es inferior al del F80, 296VS, 849 Spider y Luce, que también están acelerándose durante el mismo período, diluyendo así el ASP antes del impacto de FX. Al mismo tiempo, se espera que una mayor proporción de modelos de series especiales, el aumento de las tasas de personalización y un dólar estadounidense más débil compensen los mayores costes industriales y respalden el crecimiento de ingresos, márgenes y BPA.

Perspectivas principales

Primero, se espera que Amalfi entregue alrededor de 1.900 unidades en el 2S de 2026, impulsando los envíos del 2S por encima del consenso, pero dejando el ASP antes del impacto de FX prácticamente sin cambios secuenciales. Segundo, los modelos de series especiales y superdeportivos siguen siendo los principales impulsores a corto plazo del crecimiento del ASP y los márgenes, y se espera que los modelos de series especiales representen el 23% del volumen del 2S. Tercero, la previsión de entregas iniciales de Luce en el 4T se ha elevado de menos de 100 unidades a alrededor de 300 unidades, pero la previsión de 800 unidades anuales en 2027 y 2028 no cambia; Goldman Sachs mantiene cautela respecto al grado de su éxito en China. Cuarto, la mejora de la guía de la dirección y una cartera de pedidos cubierta hasta 2027 mejoran la visibilidad de los beneficios, haciendo más defendible un P/E objetivo de 35x. Quinto, las mayores previsiones de beneficios impulsan un aumento del precio objetivo a 12 meses, mientras se mantiene la calificación de Compra.

Marco de análisis

El informe utiliza una previsión ascendente de envíos a nivel de modelo, evaluando la cadencia de entregas de Amalfi, F80, 296VS, 849 Spider y Luce, y relaciona la mezcla de modelos, personalización, FX y costes industriales con el ASP y los márgenes; posteriormente compara las previsiones de Goldman Sachs con el consenso de Visible Alpha y deriva el precio objetivo a 12 meses aplicando un múltiplo P/E objetivo al BPA combinado de 2027 y 2028.

Notas metodológicas

• Previsión operativaPrevisión ascendente a nivel de modelo

  Estimar entregas, mezcla de productos y precio medio de venta por modelo

  Al prever una por una la cadencia de aceleración de los nuevos modelos y de los modelos de series especiales, el informe agrega estas previsiones en estimaciones de envíos, ingresos, ASP, margen y BPA.

• Valoración relativaMétodo de valoración P/E

  P/E objetivo multiplicado por BPA futuro combinado

  Goldman Sachs aplica un múltiplo P/E de 35x al BPA combinado de 2027 y 2028 de €11,64 para derivar un precio objetivo a 12 meses de €407/$472.

• Análisis de brecha de expectativasComparación con el consenso

  Comparación de las previsiones de Goldman Sachs con el consenso de Visible Alpha

  El informe compara las previsiones trimestrales y anuales de envíos, ingresos, margen, BPA y flujo de caja libre para identificar un potencial alcista frente a las expectativas.

• Análisis multifactorialPerfil de Factores de Goldman Sachs (GS Factor Profile)

  Comparación percentilar de crecimiento, rendimientos financieros, múltiplos de valoración e indicadores compuestos

  Este marco estandariza las métricas prospectivas de crecimiento, rentabilidad financiera y valoración de la compañía y las compara con el mercado y los pares del sector; la métrica compuesta considera simultáneamente alto crecimiento, altos rendimientos y múltiplos de valoración más bajos.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Ferrari NV (RACE.MI)

  Sujeto principal de investigación cotizado en Italia

  Fortalezas

  Fuerte escasez de marca, cartera de pedidos cubierta hasta 2027, los modelos de series especiales y superdeportivos tienen mayor precio y márgenes, las tasas de personalización están aumentando y la capacidad de conversión de caja es sólida.

  Debilidades

  La valoración está significativamente por encima del sector europeo de bienes de lujo, la rápida aceleración del volumen de Amalfi diluirá temporalmente el ASP y la innovación de productos requiere un gasto de capital relativamente elevado.

  Comparación

  Alrededor de 32x P/E futuro a 24 meses, por encima de alrededor de 20x del sector europeo de bienes de lujo; Goldman Sachs considera que la guía de crecimiento de ingresos a medio plazo, la visibilidad de pedidos y la resiliencia de beneficios pueden respaldar un P/E objetivo de 35x.

  Riesgos

  Deterioro de los valores residuales de la marca y de los coches usados, aceptación insuficiente de nuevos modelos energéticos, saturación en mercados clave, gasto de capital superior a lo esperado, interrupciones de la cadena de suministro o del comercio global, desempeño más débil en F1, FX adverso y caída de la riqueza de clientes de alto patrimonio.

• Ferrari NV (RACE)

  Valor de la misma compañía negociado en el mercado estadounidense

  Fortalezas

  Comparte la misma lógica de marca, cartera de pedidos, mezcla de modelos y mejora de beneficios que RACE.MI.

  Debilidades

  Además del riesgo de los fundamentales de la compañía, también puede verse afectado por la denominación en dólares estadounidenses y la conversión de FX.

  Comparación

  Precio objetivo de $472 y precio actual de $406,77, lo que implica alrededor de un 16,0% de potencial alcista.

  Riesgos

  Riesgos relacionados con las operaciones de la compañía, compresión de valoración, volatilidad de FX y cambios en la demanda global de lujo.

Datos clave

• Previsión de entregas de Amalfi1.900 unidades en el 2S de 2026; 2.700 unidades para todo 2026La previsión para el primer año de ventas se considera conservadora, ya que se estima que las entregas anuales de su predecesor Roma durante su ciclo de vida no superaron las 2.800 unidades.
• Envíos totales en el 2S de 20266.900 unidadesPor encima de las 6.800 unidades reales del 1S de 2026 y del consenso de 6.700 unidades.
• ASP antes del impacto de FX€454k en el 1S de 2026; €455k en el 2SSe espera que se mantenga prácticamente sin cambios secuenciales, ya que la dilución de la mezcla de Amalfi compensa la contribución de los modelos de mayor precio.
• Participación de modelos de series especiales en el 2S de 202623%Se espera que la mayor participación eleve las tasas de personalización y respalde los márgenes.
• Margen EBIT ajustado en el 2S de 202630,0%Se espera que un dólar estadounidense más débil y la mejora de la mezcla de productos compensen los mayores costes industriales.
• Previsión de entregas de LuceAlrededor de 300 unidades en el 4T de 2026; 800 unidades por año en 2027 y 2028La previsión del 4T se ha elevado desde menos de 100 unidades anteriormente, mientras que la tasa anual de entregas a medio plazo permanece sin cambios.
• Revisiones de las previsiones de BPA ajustado2026 +2,4%; 2027 +6,9%; 2028 +4,7%Impulsadas principalmente por el modelo actualizado de envíos a nivel de modelo y los últimos comentarios de la dirección.
• BPA ajustado de 2027€11,64Un 5,8% por encima del consenso de Visible Alpha y también un componente importante del BPA combinado de 2027–2028 utilizado para la valoración.
• EBIT ajustado de 2026€2.366 millonesElevado un 2,1% respecto a la previsión anterior y un 3,6% por encima del consenso.
• Parámetros de valoraciónP/E de 35x; BPA combinado de €11,64Corresponde a un precio objetivo a 12 meses de €407/$472, frente al precio objetivo anterior de €381/$442.
• Precio actual y potencial alcista€352,85 implica 15,3%; $406,77 implica 16,0%Precios al cierre del 10 de agosto de 2026.
• Valoración relativaRACE a alrededor de 32x P/E futuro a 24 meses; sector europeo de bienes de lujo a alrededor de 20xLa significativa prima de valoración está en el centro del debate actual entre los inversores.

Impacto e implicaciones

Las revisiones al alza de las previsiones de beneficios y del precio objetivo refuerzan la perspectiva de potencial alcista de beneficios a corto plazo para Ferrari. Si Amalfi se acelera rápidamente según lo previsto, mientras los modelos de series especiales y la personalización mantienen participaciones elevadas, el crecimiento del volumen puede impulsar la expansión de ingresos y beneficios incluso con un ASP prácticamente estable. La cartera de pedidos cubierta hasta 2027 mejora la visibilidad de los beneficios y respalda la prima de valoración frente al sector europeo de bienes de lujo; sin embargo, la valoración actual ya es elevada, y la evolución posterior de la cotización dependerá más de la ejecución de pedidos, la mejora de la mezcla de productos y que los márgenes cumplan las expectativas.

Riesgos

• Un deterioro significativo de los valores residuales de los automóviles, debilitando el valor de marca y la cartera de pedidos de Ferrari.
• La aceptación de mercado de los modelos híbridos y totalmente eléctricos es menor que la de los modelos con motor de combustión interna, lo que genera menos pedidos.
• Los mercados clave se saturan, limitando la capacidad de elevar los precios de modelos futuros.
• Se subestima el gasto de capital requerido para la innovación de productos, presionando el flujo de caja libre.
• Las interrupciones de la cadena de suministro o las fricciones comerciales globales obstaculizan las entregas de nuevos modelos.
• El desempeño de F1 es más débil de lo esperado, afectando los ingresos por patrocinio.
• Los movimientos adversos de FX compensan las mejoras en precios y mezcla de productos.
• Una caída significativa de los niveles de riqueza en mercados clave reduce la base de clientes de automóviles de lujo.
• La repercusión mediática y la demanda real de Luce en China están por debajo de los informes de medios.
• Una valoración elevada hace que la cotización sea más sensible a incumplimientos de beneficios o a una rebaja de valoración del sector.

Aspectos que vigilar

• La velocidad real de aceleración de Amalfi en el 2S de 2026 y si puede alcanzar alrededor de 1.900 entregas.
• Si los envíos totales del 2S pueden alcanzar alrededor de 6.900 unidades y superar el consenso.
• Si la participación de modelos de series especiales y las tasas de personalización son suficientes para compensar la dilución del ASP de Amalfi.
• El impacto combinado de los movimientos del dólar estadounidense, los costes industriales y su efecto sobre el margen EBIT ajustado de aproximadamente 30,0% en el 2S.
• Si pueden entregarse las alrededor de 300 unidades de Luce asignadas en el 4T y la sostenibilidad de una tasa anual de entregas de 800 unidades en 2027–2028.
• La atención de los medios, los pedidos y la aceptación de los clientes para Luce en el mercado chino.
• Si la dirección puede seguir superando el objetivo de crecimiento de ingresos a medio plazo del 5%.
• Si la cartera de pedidos cubierta hasta 2027 puede convertirse fluidamente en entregas y flujo de caja.
• Si puede sostenerse la prima de valoración de Ferrari frente al sector europeo de bienes de lujo.