Ferrari NV (RACE.MI): Aceleração de volume do Amalfi e resiliência de margens impulsionam aumentos nas estimativas de lucros e no preço-alvo da Ferrari

Visão geral

O relatório atualiza as previsões da Ferrari para entregas por modelo, preço médio de venda, margem e lucros. O Goldman Sachs acredita que a rápida aceleração do Amalfi no 2S de 2026 contribuirá significativamente para o volume, mas seu preço é inferior ao do F80, 296VS, 849 Spider e Luce, que também aceleram no mesmo período, diluindo assim o ASP antes do impacto cambial. Ao mesmo tempo, uma participação maior de modelos de séries especiais, taxas crescentes de personalização e um dólar americano mais fraco devem compensar os custos industriais mais elevados e sustentar o crescimento de receita, margens e EPS.

Visões principais

Primeiro, espera-se que o Amalfi entregue cerca de 1.900 unidades no 2S de 2026, elevando as entregas do 2S acima do consenso, mas mantendo o ASP antes do impacto cambial praticamente estável sequencialmente. Segundo, os modelos de séries especiais e supercarros continuam sendo os principais impulsionadores de curto prazo do ASP e do crescimento de margens, com expectativa de que os modelos de séries especiais representem 23% do volume do 2S. Terceiro, a previsão para as entregas iniciais do Luce no 4T foi elevada de menos de 100 unidades para cerca de 300 unidades, mas a visão de 800 unidades por ano em 2027 e 2028 permanece inalterada; o Goldman Sachs continua cauteloso quanto ao grau de seu sucesso na China. Quarto, a elevação das projeções pela administração e uma carteira de pedidos coberta até 2027 aumentam a visibilidade dos lucros, tornando um P/L-alvo de 35x mais defensável. Quinto, previsões de lucros mais altas levam a um aumento no preço-alvo de 12 meses, enquanto a recomendação de Compra é mantida.

Estrutura de análise

O relatório utiliza uma previsão bottom-up de entregas por modelo, avaliando o ritmo de entregas de Amalfi, F80, 296VS, 849 Spider e Luce, e relaciona mix de modelos, personalização, câmbio e custos industriais ao ASP e às margens; em seguida, compara as previsões do Goldman Sachs com o consenso da Visible Alpha e deriva o preço-alvo de 12 meses aplicando um múltiplo P/L-alvo ao EPS combinado de 2027 e 2028.

Notas metodológicas

• Previsão operacionalPrevisão bottom-up por modelo

  Estimar entregas, mix de produtos e preço médio de venda por modelo

  Ao prever individualmente o ritmo de aceleração de novos modelos e modelos de séries especiais, o relatório agrega essas previsões em estimativas de entregas, receita, ASP, margem e EPS.

• Avaliação relativaMétodo de avaliação por P/L

  P/L-alvo multiplicado pelo EPS futuro combinado

  O Goldman Sachs aplica um múltiplo P/L de 35x ao EPS combinado de 2027 e 2028 de €11,64 para derivar um preço-alvo de 12 meses de €407/$472.

• Análise de divergência de expectativasComparação com o consenso

  Comparação das previsões do Goldman Sachs com o consenso da Visible Alpha

  O relatório compara previsões trimestrais e anuais de entregas, receita, margem, EPS e fluxo de caixa livre para identificar potencial de alta em relação às expectativas.

• Análise multifatorialPerfil de Fatores do Goldman Sachs (GS Factor Profile)

  Comparação percentil de crescimento, retornos financeiros, múltiplos de valuation e indicadores compostos

  Essa estrutura padroniza as métricas prospectivas de crescimento, retorno financeiro e valuation da empresa e as compara com o mercado e pares do setor; a métrica composta considera simultaneamente alto crescimento, altos retornos e múltiplos de valuation mais baixos.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ferrari NV (RACE.MI)

  Principal objeto da pesquisa listado na Itália

  Pontos fortes

  Forte escassez da marca, carteira de pedidos coberta até 2027, modelos de séries especiais e supercarros têm maior precificação e margens, taxas de personalização estão crescendo e a capacidade de conversão de caixa é forte.

  Pontos fracos

  O valuation está significativamente acima do setor europeu de bens de luxo, a rápida aceleração do volume do Amalfi diluirá temporariamente o ASP e a inovação de produtos exige despesas de capital relativamente altas.

  Comparação

  Cerca de 32x P/L futuro de 24 meses, acima de cerca de 20x do setor europeu de bens de luxo; o Goldman Sachs acredita que a orientação de crescimento de receita no médio prazo, a visibilidade de pedidos e a resiliência dos lucros podem sustentar um P/L-alvo de 35x.

  Riscos

  Deterioração nos valores residuais da marca e de carros usados, aceitação insuficiente de novos modelos de energia, saturação em mercados-chave, despesas de capital acima do esperado, interrupções na cadeia de suprimentos ou no comércio global, desempenho mais fraco na F1, câmbio adverso e queda na riqueza de clientes de alta renda.

• Ferrari NV (RACE)

  Título da mesma empresa negociado no mercado dos EUA

  Pontos fortes

  Compartilha a mesma lógica de marca, carteira de pedidos, mix de modelos e melhora de lucros de RACE.MI.

  Pontos fracos

  Além do risco dos fundamentos da empresa, também pode ser afetado pela denominação em dólar americano e pela conversão cambial.

  Comparação

  Preço-alvo de $472 e preço atual de $406,77, implicando potencial de alta de cerca de 16,0%.

  Riscos

  Riscos relacionados às operações da empresa, compressão de valuation, volatilidade cambial e mudanças na demanda global por produtos de luxo.

Dados principais

• Previsão de entregas do Amalfi1.900 unidades no 2S de 2026; 2.700 unidades no ano completo de 2026A previsão para o primeiro ano de vendas é considerada conservadora, pois estima-se que as entregas anuais de seu antecessor Roma ao longo de seu ciclo de vida não tenham ultrapassado 2.800 unidades.
• Total de entregas no 2S de 20266.900 unidadesAcima das 6.800 unidades efetivamente entregues no 1S de 2026 e do consenso de 6.700 unidades.
• ASP antes do impacto cambial€454 mil no 1S de 2026; €455 mil no 2SEspera-se que permaneça praticamente estável sequencialmente, pois a diluição do mix do Amalfi compensa o efeito positivo dos modelos de maior preço.
• Participação de modelos de séries especiais no 2S de 202623%Espera-se que a maior participação eleve as taxas de personalização e sustente as margens.
• Margem EBIT ajustada no 2S de 202630,0%Espera-se que um dólar americano mais fraco e a melhora do mix de produtos compensem os custos industriais mais elevados.
• Previsão de entregas do LuceCerca de 300 unidades no 4T de 2026; 800 unidades por ano em 2027 e 2028A previsão para o 4T foi elevada de menos de 100 unidades anteriormente, enquanto a taxa anual de entregas de médio prazo permanece inalterada.
• Revisões das previsões de EPS ajustado2026 +2,4%; 2027 +6,9%; 2028 +4,7%Impulsionadas principalmente pelo modelo atualizado de entregas por modelo e pelos comentários mais recentes da administração.
• EPS ajustado de 2027€11,645,8% acima do consenso da Visible Alpha e também um componente importante do EPS combinado de 2027–2028 utilizado para valuation.
• EBIT ajustado de 2026€2.366 milhõesElevado em 2,1% em relação à previsão anterior e 3,6% acima do consenso.
• Parâmetros de valuationP/L de 35x; EPS combinado de €11,64Corresponde a um preço-alvo de 12 meses de €407/$472, comparado ao preço-alvo anterior de €381/$442.
• Preço atual e potencial de alta€352,85 implica 15,3%; $406,77 implica 16,0%Preços no fechamento de 10 de agosto de 2026.
• Avaliação relativaRACE a cerca de 32x P/L futuro de 24 meses; setor europeu de bens de luxo a cerca de 20xO significativo prêmio de valuation está no centro do debate atual entre investidores.

Impacto e implicações

As revisões positivas das previsões de lucros e do preço-alvo reforçam a visão de potencial de alta dos lucros da Ferrari no curto prazo. Se o Amalfi acelerar rapidamente conforme esperado, enquanto os modelos de séries especiais e a personalização mantêm participações elevadas, o crescimento do volume poderá impulsionar a expansão de receita e lucros, mesmo com o ASP praticamente estável. A carteira de pedidos coberta até 2027 melhora a visibilidade dos lucros e sustenta o prêmio de valuation frente ao setor europeu de bens de luxo; contudo, o valuation atual já é elevado, e o desempenho subsequente das ações dependerá mais da execução dos pedidos, da melhora do mix de produtos e de margens que atendam às expectativas.

Riscos

• Uma deterioração significativa nos valores residuais dos automóveis, enfraquecendo o valor da marca e a carteira de pedidos da Ferrari.
• A aceitação de mercado dos modelos híbridos e puramente elétricos é inferior à dos modelos de motor a combustão interna, levando a menos pedidos.
• Mercados-chave se tornam saturados, limitando a capacidade de elevar os preços de modelos futuros.
• As despesas de capital necessárias para inovação de produtos são subestimadas, pressionando o fluxo de caixa livre.
• Interrupções na cadeia de suprimentos ou fricções comerciais globais impedem as entregas de novos modelos.
• O desempenho na F1 é mais fraco que o esperado, pressionando a receita de patrocínio.
• Movimentos cambiais adversos compensam as melhorias de precificação e mix de produtos.
• Uma queda significativa nos níveis de riqueza em mercados-chave reduz a base de clientes de automóveis de luxo.
• A repercussão de mercado e a demanda efetiva pelo Luce na China ficam abaixo das reportagens da mídia.
• Um valuation elevado torna o preço das ações mais sensível a resultados abaixo das expectativas ou à reprecificação negativa do setor.

Pontos a observar

• A velocidade real de aceleração do Amalfi no 2S de 2026 e se ele pode alcançar cerca de 1.900 entregas.
• Se as entregas totais do 2S podem alcançar cerca de 6.900 unidades e superar o consenso.
• Se a participação de modelos de séries especiais e as taxas de personalização são suficientes para compensar a diluição do ASP pelo Amalfi.
• O impacto combinado dos movimentos do dólar americano, dos custos industriais e seu efeito sobre a margem EBIT ajustada de aproximadamente 30,0% no 2S.
• Se a alocação de cerca de 300 unidades do Luce no 4T pode ser entregue e a sustentabilidade de uma taxa anual de entrega de 800 unidades em 2027–2028.
• A atenção da mídia, os pedidos e a aceitação dos clientes para o Luce no mercado chinês.
• Se a administração consegue continuar superando a meta de crescimento de receita de médio prazo de 5%.
• Se a carteira de pedidos coberta até 2027 pode ser convertida sem problemas em entregas e fluxo de caixa.
• Se o prêmio de valuation da Ferrari em relação ao setor europeu de bens de luxo pode ser sustentado.