Multisector/Asignación de activos: Corea lidera las salidas extranjeras de Asia, con las compras en China compensando solo parcialmente las ventas del Norte de Asia

Visión general

Este informe rastrea los flujos de inversores extranjeros, instituciones locales, Stock Connect, minoristas y fondos en acciones globales y de mercados emergentes, al tiempo que utiliza datos de Goldman Sachs Prime Services y EPFR para evaluar el posicionamiento de hedge funds y fondos mutuos. Su conclusión central es que las suscripciones a fondos globales permanecieron sólidas durante la semana, pero los mercados del Norte de Asia enfrentaron presión vendedora de inversores extranjeros y hedge funds liderada por Corea; las acciones chinas atrajeron algunas compras, pero esto aún no ha revertido su condición de infraponderación.

Perspectivas principales

En términos de flujos extranjeros, Asia Emergente ex-China registró US$1.5bn de salidas durante la semana, impulsadas principalmente por US$1.6bn de salidas de Corea; los mercados emergentes no asiáticos registraron aproximadamente US$0.7bn de ventas en el mismo período, incluidos US$0.4bn de salidas de Brasil. Durante un período de observación más largo, los inversores extranjeros han vendido recientemente un neto acumulado de US$122bn en mercados emergentes ex-China, tras comprar US$19bn desde los mínimos de abril; en Asia Emergente ex-China, vendieron recientemente un acumulado de US$110bn, tras comprar US$16bn desde los mínimos de marzo. Desde 2026, las salidas extranjeras acumuladas de Asia Emergente ex-China han alcanzado US$171bn, con Corea registrando US$103bn de salidas, la mayor presión vendedora de la región. En comparación, Japón ha recibido compras extranjeras acumuladas de US$63.3bn, mientras que las entradas Southbound acumuladas han alcanzado aproximadamente US$46.3bn. Los flujos Stock Connect se revirtieron durante la semana: los flujos Southbound registraron US$1.5bn de salidas, pero las entradas acumuladas YTD se mantuvieron en aproximadamente US$46bn. A nivel de acciones individuales, las principales compras netas Southbound durante la semana fueron Alibaba Group 9988.HK con US$636mn, SMIC 0981.HK con US$267mn y Zhipu 2513.HK con US$232mn. Las principales ventas netas incluyeron Hua Hong Semiconductor 1347.HK con US$454mn, Xiaomi Group 1810.HK con US$195mn y CSPC Pharmaceutical Group 1093.HK con US$139mn. Las tres mayores tenencias Southbound por valor de mercado fueron Tencent Holdings 0700.HK con US$60.553bn, China Construction Bank 0939.HK con US$41.734bn e Industrial and Commercial Bank of China 1398.HK con US$33.424bn. El informe también señala que Hong Kong Exchanges and Clearing ya no divulga datos agregados ni por acción individual de compras y ventas Northbound, por lo que la sección Northbound se basa principalmente en información como el volumen negociado. La demanda de fondos globales de renta variable se mantuvo sólida, con entradas netas de US$40bn durante la semana, significativamente por encima de los US$16bn de la semana anterior. Entre los mercados desarrollados, los fondos estadounidenses registraron compras netas de US$28.9bn, Europa experimentó una modesta entrada de US$0.2bn y Japón registró US$1.7bn de salidas. Los mercados emergentes divergieron: los fondos GEM recibieron US$2.1bn durante la semana, elevando las entradas acumuladas YTD a US$61bn, mientras que los fondos de Asia ex-Japón registraron US$2.2bn de salidas. Incluidos los fondos específicos por país, los fondos de mercados emergentes recibieron aproximadamente US$91bn en conjunto durante las últimas ocho semanas, impulsados principalmente por aproximadamente US$39bn de China, US$24bn de Corea y US$19bn de Taiwán; el ritmo anualizado de compras de los fondos GEM alcanzó su nivel más rápido de las últimas dos décadas. Por otro lado, los datos de flujos sectoriales muestran que desde el 27 de febrero, tal como se presenta en el informe, el hardware tecnológico y los semiconductores y los bancos registraron las mayores salidas de los fondos GEM y Asia ex-Japón, seguidos por seguros y otros sectores financieros. Los datos de Goldman Sachs Prime Services muestran que los fondos fundamentales long/short de Asia se desapalancaron significativamente en agosto MTD. El apalancamiento bruto cayó 14.5 puntos porcentuales MTD a 181.0%, el nivel más bajo en más de un año y el percentil 43 de los últimos cinco años. El apalancamiento neto se mantuvo dentro de un rango, finalizando el período en 59.3%, el percentil 59 en un año y el percentil 82 en cinco años. Esto indica que los gestores redujeron principalmente las posiciones generales tanto en el lado largo como en el corto, en lugar de recortar la exposición direccional neta en la misma magnitud. Las ventas netas durante el mes fueron lideradas por Corea y Japón, seguidos por Taiwán, mientras que las compras en China solo compensaron parcialmente las ventas del Norte de Asia. Sobre una base YTD, Japón fue el único mercado de la región con compras netas de hedge funds, mientras que Corea experimentó las mayores ventas netas. Tras una fuerte caída en julio, la asignación neta de los hedge funds a Asia se mantuvo prácticamente sin cambios en 28.5% en agosto MTD, aún 11.7% sobreponderada respecto al índice MSCI World, aunque el grado de sobreponderación se había reducido considerablemente desde aproximadamente 20% a mediados de junio. Las compras de acciones chinas se aceleraron MTD, con las acciones A y H contribuyendo a las compras, aunque las acciones A también lideraron la reducción de posiciones brutas. A pesar del reciente giro hacia las compras, la asignación neta a acciones chinas permaneció cerca de su nivel más bajo de los últimos cinco años. Por lo tanto, la mejora marginal de corto plazo en los flujos coexiste con la infraponderación de mediano plazo, y las compras MTD por sí solas no son suficientes para concluir que el posicionamiento se ha recuperado. Las ventas largas y cortas en Taiwán contribuyeron aproximadamente por igual, con la asignación neta prácticamente sin cambios en 6.2%, el percentil 64 en un año y el percentil 93 en cinco años. La asignación bruta aumentó ligeramente a 4.3%, el percentil 82 en un año y el percentil 97 en cinco años. Corea mostró una reducción de riesgo más clara, con ventas largas de 1.5 veces la magnitud de las ventas cortas. La asignación neta cayó a 4.2%, el percentil 55 en un año y el percentil 91 en cinco años; la asignación bruta descendió a 3.2%, pero se mantuvo en el percentil 83 en un año y el percentil 97 en cinco años. Esto indica que, aunque Corea ha experimentado reducciones concentradas de posiciones, su nivel de asignación sigue siendo relativamente alto en comparación con el historial de más largo plazo. Para los fondos mutuos, los datos preliminares de EPFR de julio cubren solo aproximadamente 60% de los activos totales y pueden revisarse a medida que más fondos reporten. Los fondos de Asia estaban más sobreponderados en China, Singapur y Hong Kong, China, y más infraponderados en Taiwán e India; en julio, aumentaron la exposición a Corea respecto al índice de referencia mientras redujeron la exposición a Taiwán y China. Los fondos más amplios de mercados emergentes estaban más sobreponderados en Brasil y México y más infraponderados en Taiwán e India; Taiwán experimentó la mayor reducción de asignación tanto en el último mes como en los últimos tres meses. A nivel sectorial, los fondos estaban más sobreponderados en industriales de China y energía de Brasil, y más infraponderados en hardware tecnológico y semiconductores del Norte de Asia y bancos en China y Taiwán; la tecnología de Taiwán registró la mayor reducción de asignación tanto en el último mes como en los últimos tres meses. Estos hallazgos se basan en aproximadamente 350 fondos de Asia ex-Japón y mercados emergentes gestionados activamente. Los flujos institucionales locales y minoristas se movieron en direcciones diferentes. Las instituciones locales en mercados asiáticos registraron US$1.8bn de salidas durante la semana, compuestas principalmente por US$2.1bn de salidas de Corea y US$1.4bn de Taiwán. Las instituciones locales en mercados emergentes no asiáticos registraron US$0.6bn de entradas, incluidos US$0.4bn en Brasil. Desde 2026, India ha sido el mercado con mayores compras institucionales locales, con US$57bn. En el lado minorista, Corea recibió US$2.5bn y Taiwán US$0.1bn durante la semana, mientras que las entradas minoristas acumuladas YTD en los mercados asiáticos alcanzaron US$64bn, lo que indica que las compras minoristas domésticas absorbieron parcialmente las ventas simultáneas en Corea de inversores extranjeros y hedge funds. Los indicadores de apalancamiento del Norte de Asia muestran que los activos de ETF apalancados coreanos cayeron a US$22bn y los de Taiwán a aproximadamente US$13bn, equivalentes a alrededor de 0.8% y 0.4% de sus respectivas capitalizaciones bursátiles de flotación libre locales. El informe señala explícitamente que el rebalanceo diario de los ETF apalancados puede amplificar la volatilidad intradía, particularmente en Corea. Mientras tanto, el nivel absoluto de saldos de financiación de margen en los mercados del Norte de Asia alcanzó un récord en medio del sólido desempeño del mercado de renta variable, pero se mantuvo moderado respecto a la capitalización bursátil de flotación libre, mientras que las restricciones regulatorias y de margen también limitaron una mayor expansión del apalancamiento.

Marco de análisis

El informe primero compara los cambios semanales, MTD y YTD en los flujos de inversores extranjeros, instituciones locales, Stock Connect Southbound y Northbound, y minoristas, y luego contrasta estos flujos reales con suscripciones y reembolsos en fondos globales activos y pasivos de renta variable. Posteriormente utiliza datos de Goldman Sachs Prime Services para desglosar el apalancamiento bruto, el apalancamiento neto, la asignación neta regional y las ventas largas y cortas de los hedge funds por mercado, utilizando percentiles históricos de uno y cinco años para evaluar el posicionamiento actual. La sección de fondos mutuos utiliza datos preliminares de EPFR para clasificar sobreponderaciones o infraponderaciones por país y sector respecto a los índices de referencia, y finalmente combina ETF apalancados, saldos de financiación de margen y barómetros de riesgo para evaluar la congestión del mercado y la posible transmisión de volatilidad.

Notas metodológicas

• Estrategias impulsadas por eventos y finanzas conductualesAnálisis de flujos/posicionamiento de fondos

  Monitoreo multicanal de flujos de renta variable

  El informe rastrea simultáneamente a inversores extranjeros, instituciones locales, Stock Connect, inversores minoristas y suscripciones y reembolsos de fondos para determinar qué mercados compran o venden los distintos grupos de inversores e identificar direcciones de flujo compensatorias o reforzadoras.

• Teoría cuantitativa/de factores/de carteraOtros

  Análisis de apalancamiento bruto, apalancamiento neto y asignación neta

  El apalancamiento bruto mide el tamaño total de las posiciones largas y cortas, mientras que el apalancamiento neto refleja la exposición direccional después de deducir las posiciones cortas. El informe utiliza cambios en ambos para distinguir reducciones amplias de posiciones de una simple disminución del riesgo direccional.

• Teoría cuantitativa/de factores/de carteraOtros

  Sobreponderaciones, infraponderaciones y percentiles históricos relativos al índice de referencia

  El informe compara las asignaciones de fondos por país y sector con los pesos de referencia y utiliza percentiles históricos de uno y cinco años para describir la posición actual dentro de rangos históricos, identificando así mercados relativamente congestionados o infraponderados.

• Teoría cuantitativa/de factores/de carteraOtros

  Activos de ETF apalancados como porcentaje de la capitalización bursátil de flotación libre

  El informe divide los activos de ETF apalancados por la capitalización bursátil de flotación libre para medir su tamaño respecto a la capacidad del mercado y utiliza esta ratio para evaluar el posible impacto de las operaciones diarias de rebalanceo sobre la volatilidad intradía.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Acciones coreanas

  Los inversores extranjeros vendieron US$1.6bn durante la semana, liderando la presión vendedora en Asia; Corea también registró las reducciones de posición de hedge funds más pronunciadas MTD, aunque los inversores minoristas locales compraron US$2.5bn durante la semana.

  Fortalezas

  Los fondos minoristas domésticos brindaron apoyo durante la semana; los fondos mutuos de Asia aumentaron su exposición a Corea respecto al índice de referencia en julio.

  Debilidades

  Las salidas extranjeras acumuladas desde 2026 alcanzaron aproximadamente US$103bn, las mayores entre los mercados cubiertos por el informe; la asignación neta de hedge funds cayó a 4.2%.

  Comparación

  Corea fue el mercado con las mayores ventas netas YTD de hedge funds regionales, mientras que Japón fue el único mercado con compras netas.

  Riesgos

  El rebalanceo diario de ETF apalancados puede amplificar la volatilidad intradía, y el informe destaca un impacto más pronunciado en Corea.

• Acciones A y H de China

  Las compras repuntaron en agosto MTD, con las acciones A y H contribuyendo a las compras y compensando parcialmente las ventas del Norte de Asia.

  Fortalezas

  Los fondos relacionados con China recibieron aproximadamente US$39bn durante las últimas ocho semanas; los fondos mutuos de Asia permanecieron sobreponderados en China.

  Debilidades

  La asignación neta de los hedge funds a acciones chinas permaneció cerca de su nivel más bajo de los últimos cinco años, y las acciones A lideraron la reducción de posiciones brutas.

  Comparación

  China registró compras MTD, mientras que Corea, Japón y Taiwán experimentaron ventas netas generales de hedge funds.

• Acciones taiwanesas

  Los inversores minoristas compraron modestamente durante la semana, pero los fondos mutuos continuaron reduciendo asignaciones, mientras que las ventas largas y cortas de hedge funds contribuyeron aproximadamente por igual.

  Fortalezas

  Las entradas minoristas totalizaron US$0.1bn durante la semana; la asignación neta de hedge funds se mantuvo en 6.2%.

  Debilidades

  Los fondos de mercados emergentes estaban más infraponderados en Taiwán, que experimentó las mayores reducciones de asignación tanto en el último mes como en los últimos tres meses, mientras que la tecnología taiwanesa registró la mayor reducción de posiciones.

  Comparación

  La presión de posicionamiento en Taiwán estuvo menos concentrada que las ventas en Corea, pero el grado de infraponderación de fondos mutuos fue más pronunciado.

  Riesgos

  El rebalanceo diario de ETF apalancados puede amplificar la volatilidad intradía.

• Acciones japonesas

  Los fondos de renta variable japoneses registraron US$1.7bn de salidas durante la semana, y los hedge funds fueron vendedores netos MTD, pero las compras extranjeras acumuladas desde 2026 alcanzaron US$63.3bn.

  Fortalezas

  Japón fue el único mercado asiático con compras netas de hedge funds YTD y el mercado asiático con mayores compras extranjeras desde 2026.

  Debilidades

  Los fondos de renta variable registraron salidas durante la semana, y los hedge funds participaron en ventas netas en agosto MTD.

  Comparación

  Su tendencia anual de flujos extranjeros fue significativamente más fuerte que la de Corea, pero los flujos de fondos de corto plazo se debilitaron.

• Acciones brasileñas

  Los inversores extranjeros vendieron US$0.4bn durante la semana, pero las instituciones locales compraron US$0.4bn, mientras que los fondos mutuos permanecieron sobreponderados en Brasil.

  Fortalezas

  Las compras extranjeras acumuladas desde 2026 alcanzaron US$2.8bn, las más elevadas entre los mercados emergentes; la energía brasileña fue uno de los sectores más sobreponderados por los fondos.

  Debilidades

  Los inversores extranjeros se convirtieron en vendedores netos durante la semana.

  Comparación

  Brasil y México fueron los mercados emergentes más sobreponderados por los fondos, mientras que Taiwán e India fueron los más infraponderados.

• Fondos de renta variable GEM

  Recibieron US$2.1bn durante la semana, elevando las entradas acumuladas YTD a US$61bn.

  Fortalezas

  El ritmo anual de compras fue el más rápido de las últimas dos décadas, lo que indica fuertes suscripciones a fondos amplios de mercados emergentes.

  Debilidades

  Los flujos sectoriales permanecieron concentrados en salidas de hardware tecnológico y semiconductores, bancos y otros sectores financieros.

  Comparación

  Los fondos GEM recibieron entradas durante la semana, mientras que los fondos de Asia ex-Japón registraron US$2.2bn de salidas.

• Alibaba Group (9988.HK)

  Las compras netas Southbound totalizaron US$636mn durante la semana, la mayor compra neta de la tabla.

  Fortalezas

  También se ubicó entre las mayores tenencias Southbound por valor de mercado, con un valor de tenencia de US$31.819bn.

  Comparación

  Las compras netas durante la semana superaron los US$267mn de SMIC y los US$232mn de Zhipu.

• Hua Hong Semiconductor (1347.HK)

  Las ventas netas Southbound totalizaron US$454mn durante la semana, la mayor venta neta de la tabla.

  Debilidades

  Experimentó las ventas Southbound más significativas durante la semana.

  Comparación

  Las ventas netas superaron los US$195mn de Xiaomi Group y los US$139mn de CSPC Pharmaceutical Group.

Datos clave

• Flujo extranjero semanal en Asia Emergente ex-China-US$1.5bnImpulsado principalmente por Corea con -US$1.6bn
• Flujo extranjero semanal en mercados emergentes no asiáticosAproximadamente -US$0.7bnBrasil contribuyó con -US$0.4bn
• Flujo Southbound semanal-US$1.5bnEntradas acumuladas YTD de aproximadamente US$46bn
• Flujo semanal de fondos globales de renta variable+US$40bn+US$16bn la semana anterior
• Flujo semanal de fondos de renta variable estadounidenses+US$28.9bnPrincipal fuente de entradas de mercados desarrollados
• Flujo semanal de fondos GEM+US$2.1bnEntradas acumuladas YTD de +US$61bn
• Flujos de fondos de mercados emergentes durante las últimas ocho semanasAproximadamente +US$91bnChina aproximadamente +US$39bn, Corea aproximadamente +US$24bn y Taiwán aproximadamente +US$19bn
• Apalancamiento bruto de fondos fundamentales long/short de Asia181.0%Bajó 14.5 puntos porcentuales en agosto MTD, el nivel más bajo en más de un año
• Apalancamiento neto de fondos fundamentales long/short de Asia59.3%Percentil 59 en un año y percentil 82 en cinco años
• Asignación neta de hedge funds a Asia28.5%11.7% sobreponderado respecto a MSCI World, frente a aproximadamente 20% de sobreponderación a mediados de junio
• Asignación neta de hedge funds a Taiwán6.2%Percentil 64 en un año y percentil 93 en cinco años
• Asignación neta de hedge funds a Corea4.2%Las ventas largas fueron 1.5 veces las ventas cortas
• Entradas minoristas YTD en mercados asiáticosUS$64bnCorea +US$2.5bn y Taiwán +US$0.1bn durante la semana
• Activos de ETF apalancados coreanos y taiwanesesUS$22bn; aproximadamente US$13bnAproximadamente 0.8% y 0.4% de la capitalización bursátil de flotación libre, respectivamente
• Mayor compra neta Southbound durante la semanaAlibaba Group +US$636mnSeguido por SMIC con +US$267mn y Zhipu con +US$232mn
• Mayor venta neta Southbound durante la semanaHua Hong Semiconductor -US$454mnSeguido por Xiaomi Group con -US$195mn y CSPC Pharmaceutical Group con -US$139mn

Impacto e implicaciones

La estructura de flujos presentada en el informe no es unidireccional: las suscripciones a fondos globales de renta variable y fondos GEM fueron sólidas, y las acciones chinas también registraron compras marginales MTD, pero los inversores extranjeros y hedge funds continuaron concentrando reducciones de posiciones en Corea, Japón y Taiwán, mientras que los flujos Southbound se tornaron negativos durante la semana. La asignación a China permaneció cerca de un mínimo de cinco años, y la sobreponderación de Asia respecto al índice global se redujo significativamente, lo que sugiere que las compras recientes representan una mejora marginal en lugar de una recuperación integral del posicionamiento en los datos de Goldman Sachs. Corea experimentó simultáneamente ventas de inversores extranjeros y hedge funds, absorción minorista doméstica y exposición relativamente elevada a instrumentos apalancados, y esta divergencia de flujos puede aumentar la volatilidad de corto plazo.

Riesgos

• El rebalanceo diario de ETF apalancados en Corea y Taiwán puede amplificar la volatilidad intradía, con Corea particularmente afectada.
• Las conclusiones de posicionamiento de fondos mutuos de julio se basan en datos preliminares de EPFR que cubren aproximadamente 60% de los activos totales y pueden revisarse a medida que más fondos reporten.
• Hong Kong Exchanges and Clearing ya no divulga datos agregados ni por acción individual de compras y ventas Northbound, lo que limita la observación directa de flujos netos Northbound.

Aspectos que vigilar

• Seguir si continúan las ventas en Corea por parte de inversores extranjeros y hedge funds, y si los fondos minoristas pueden continuar absorbiéndolas.
• Monitorear si las compras de acciones A y H de China pueden elevar la asignación neta desde su mínimo de cinco años.
• Observar si los flujos Southbound reanudan las entradas netas tras US$1.5bn de salidas durante la semana.
• Seguir los cambios posteriores en el apalancamiento bruto de los fondos fundamentales long/short de Asia y el grado de su sobreponderación respecto a MSCI World.
• Observar si las conclusiones sobre posiciones infraponderadas en Taiwán, India y tecnología del Norte de Asia se revisan tras la publicación de datos completos de EPFR.
• Monitorear el impacto de los activos de ETF apalancados coreanos, los saldos de financiación de margen y las operaciones diarias de rebalanceo sobre la volatilidad intradía.