韩国主导亚洲外资撤出，中国买盘仅部分抵消北亚抛售

概览

本报告跟踪全球及新兴市场股票的外资、本地机构、互联互通、零售和基金资金流，并结合高盛Prime Services及EPFR数据观察对冲基金和共同基金持仓。核心结论是：当周全球基金申购保持强劲，但北亚市场面临以韩国为主的外资和对冲基金卖压；中国股票获得一定买盘，却尚未扭转低配置状态。

核心观点

外资流向方面，除中国外的新兴亚洲市场当周流出15亿美元，主要由韩国流出16亿美元所驱动；非亚洲新兴市场同期卖出约7亿美元，其中巴西流出4亿美元。拉长观察期，外国投资者近期在除中国外的新兴市场累计净卖出1220亿美元，而此前自4月低点以来曾买入190亿美元；在除中国外的新兴亚洲市场，近期累计卖出1100亿美元，此前自3月低点以来曾买入160亿美元。2026年以来，除中国外的新兴亚洲市场外资累计流出1710亿美元，韩国以1030亿美元流出成为区域内卖压最大的市场；相比之下，日本累计获得633亿美元外资买入，南向资金累计约463亿美元。 互联互通资金在当周出现反转：南向资金流出15亿美元，但年初至今仍累计流入约460亿美元。个股层面，当周南向净买入排名靠前的是阿里巴巴集团9988.HK的6.36亿美元、中芯国际0981.HK的2.67亿美元和智谱2513.HK的2.32亿美元；主要净卖出包括华虹半导体1347.HK的4.54亿美元、小米集团1810.HK的1.95亿美元及石药集团1093.HK的1.39亿美元。南向持仓市值最大的三项为腾讯控股0700.HK的605.53亿美元、建设银行0939.HK的417.34亿美元和工商银行1398.HK的334.24亿美元。报告同时指出，香港交易所已不再披露北向资金的总体及个股买卖数据，因此北向部分主要依靠成交额等信息观察。 全球股票基金需求仍然强劲，当周净流入400亿美元，明显高于前一周的160亿美元。在发达市场中，美国基金净买入289亿美元，欧洲小幅流入2亿美元，日本则流出17亿美元。新兴市场内部出现分化：GEM基金当周流入21亿美元，年初至今累计流入610亿美元，而亚洲除日本基金当周流出22亿美元。将各市场专属基金纳入后，新兴市场基金过去八周合计流入约910亿美元，主要来自中国约390亿美元、韩国约240亿美元和台湾约190亿美元；GEM基金的年度买入速度达到过去二十年来最快水平。另一方面，行业资金流显示，自报告所示的2月27日以来，科技硬件与半导体、银行在GEM及亚洲除日本基金中流出最多，其后为保险和其他金融板块。 高盛Prime Services数据显示，亚洲基本面多空基金在8月至今显著降杠杆。总杠杆月内下降14.5个百分点至181.0%，为一年多来最低，处于过去五年的第43百分位；净杠杆则保持区间波动，期末为59.3%，处于一年期第59百分位和五年期第82百分位。这意味着管理人主要压缩了多空两侧的总体头寸，而非同幅度降低净方向敞口。月内净卖出由韩国和日本带动，其次为台湾，中国买盘仅部分抵消北亚卖出；从年初至今看，日本是区域内唯一被对冲基金净买入的市场，韩国则为净卖出最多的市场。 在7月大幅下降后，对冲基金对亚洲的净配置8月至今大致持平于28.5%，相对MSCI World基准仍超配11.7%，但超配幅度已由6月中旬附近的20%明显收窄。中国股票买盘月内加快，A股和H股均贡献买入，不过A股同时主导了总头寸压缩；尽管近期转为买入，中国股票净配置仍接近过去五年最低水平。因此，短期资金边际改善与中期低配置状态并存，尚不能仅凭月内买盘判断配置已经恢复。 台湾的多头卖出和空头卖出贡献大致相当，净配置基本持平于6.2%，处于一年期第64百分位和五年期第93百分位；总配置小幅上升至4.3%，分别处于一年期第82百分位和五年期第97百分位。韩国则出现更明确的去风险行为，多头卖出规模为短头卖出的1.5倍，净配置降至4.2%，处于一年期第55百分位和五年期第91百分位；总配置降至3.2%，但仍处于一年期第83百分位和五年期第97百分位。这表明韩国虽然已遭集中减仓，其配置水平相对较长期历史仍不算低。 共同基金方面，7月初步EPFR数据仅覆盖约60%的总资产，且后续可能随更多基金上报而修订。亚洲基金最超配中国、新加坡和中国香港，最低配台湾和印度；7月相对基准增加韩国敞口，同时削减台湾和中国敞口。范围更广的新兴市场基金最超配巴西和墨西哥，最低配台湾和印度；过去一个月及三个月，台湾均是减配幅度最大的市场。行业层面，基金最超配中国工业和巴西能源，最低配北亚科技硬件与半导体以及中国、台湾银行；台湾科技是过去一个月和三个月配置削减最多的板块。这些结果基于约350只亚洲除日本及新兴市场主动基金。 本地资金与零售资金呈现不同方向。亚洲市场本地机构当周流出18亿美元，主要包括韩国流出21亿美元和台湾流出14亿美元；非亚洲新兴市场本地机构流入6亿美元，其中巴西流入4亿美元。2026年以来，印度以570亿美元成为本地机构买入最多的市场。零售端当周韩国买入25亿美元、台湾买入1亿美元，亚洲市场年初至今累计零售流入640亿美元，说明韩国的外资与对冲基金卖出同时受到国内零售买盘的部分承接。 北亚杠杆指标显示，韩国杠杆ETF资产规模降至220亿美元，台湾降至约130亿美元，分别相当于当地自由流通市值的约0.8%和0.4%。报告明确指出，杠杆ETF的每日再平衡可能放大盘中波动，韩国尤为明显。与此同时，北亚市场融资余额绝对值在股市表现强劲的背景下创下纪录，但相对于自由流通市值仍较温和，监管和保证金限制也约束了杠杆进一步扩张。

分析框架

报告先比较外资、本地机构、南向与北向互联互通及零售资金的周度、月内和年初至今变化，再把这些实际资金流与全球主动及被动股票基金申赎相对照。随后利用高盛Prime Services数据拆分对冲基金的总杠杆、净杠杆、区域净配置及各市场多空卖出，并以一年和五年历史百分位判断当前持仓位置。共同基金部分使用初步EPFR数据，将基金相对基准的超配或低配按国家和行业排列，最后结合杠杆ETF、融资余额及风险晴雨表观察市场拥挤度和潜在波动传导。

方法论与常识提炼

• 事件博弈与行为金融资金流/筹码分析

  多渠道股票资金流监测

  报告同时跟踪外资、本地机构、互联互通、零售及基金申赎，以判断不同投资者群体正在买入或卖出哪些市场，并识别相互抵消或强化的资金方向。

• 量化/因子/组合理论

  总杠杆、净杠杆与净配置分析

  总杠杆衡量多头与空头头寸的总体规模，净杠杆反映扣除空头后的方向敞口。报告用两者的变化区分全面缩减头寸与单纯降低方向性风险。

• 量化/因子/组合理论

  相对基准超配、低配及历史百分位

  报告将基金的国家和行业配置与基准权重比较，并用一年、五年历史百分位描述当前配置在历史区间中的位置，从而识别相对拥挤或低配的市场。

• 量化/因子/组合理论

  杠杆ETF规模占自由流通市值比例

  报告把杠杆ETF资产规模除以自由流通市值，以衡量其相对市场容量，并据此评估每日再平衡交易可能造成的盘中波动影响。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 韩国股票

  当周外资流出16亿美元并主导亚洲卖压；对冲基金月内减仓也以韩国最明显，但本地零售当周买入25亿美元。

  优势

  国内零售资金当周提供承接；亚洲共同基金7月相对基准增加韩国敞口。

  劣势

  2026年以来外资累计流出约1030亿美元，为报告覆盖市场中最多；对冲基金净配置降至4.2%。

  对比

  韩国是区域内对冲基金年初至今净卖出最多的市场，而日本是唯一净买入市场。

  风险

  杠杆ETF每日再平衡可能放大盘中波动，报告特别指出韩国影响更明显。

• 中国A股与H股

  8月至今买盘回升，A股和H股均贡献买入，并部分抵消北亚卖出。

  优势

  过去八周中国相关基金流入约390亿美元；亚洲共同基金仍相对超配中国。

  劣势

  对冲基金对中国股票的净配置仍接近过去五年最低水平，且A股主导了总头寸压缩。

  对比

  中国月内获得买入，而韩国、日本和台湾总体遭到对冲基金净卖出。

• 台湾股票

  当周零售资金小幅买入，但共同基金继续减配，且对冲基金多头与空头卖出贡献大致相当。

  优势

  零售资金当周流入1亿美元；对冲基金净配置维持在6.2%。

  劣势

  新兴市场基金最为低配台湾，过去一个月和三个月均以台湾减配最多，台湾科技减仓幅度最大。

  对比

  台湾配置压力弱于韩国的集中卖出，但共同基金低配程度更突出。

  风险

  杠杆ETF每日再平衡存在放大盘中波动的可能。

• 日本股票

  日本股票基金当周流出17亿美元，对冲基金月内净卖出，但2026年以来外资累计买入633亿美元。

  优势

  日本是亚洲对冲基金年初至今唯一净买入的市场，也是2026年以来外资买入最多的亚洲市场。

  劣势

  当周股票基金流出，且8月至今对冲基金参与净卖出。

  对比

  其年度外资流向明显强于韩国，但短期基金流量转弱。

• 巴西股票

  当周外资流出4亿美元，但本地机构流入4亿美元，共同基金仍相对超配巴西。

  优势

  2026年以来外资累计买入28亿美元，为新兴市场中最多；巴西能源为基金最超配行业之一。

  劣势

  当周外资转为净卖出。

  对比

  巴西与墨西哥同属新兴市场基金最超配市场，而台湾和印度最为低配。

• GEM股票基金

  当周流入21亿美元，年初至今累计流入610亿美元。

  优势

  年度买入速度为过去二十年来最快，显示广泛新兴市场基金申购较强。

  劣势

  行业资金仍集中流出科技硬件与半导体、银行及其他金融板块。

  对比

  GEM基金当周流入，而亚洲除日本基金流出22亿美元。

• 阿里巴巴集团（9988.HK）

  当周南向净买入6.36亿美元，为表中最大净买入。

  优势

  同时位列南向持仓市值前列，持仓价值为318.19亿美元。

  对比

  当周净买入高于中芯国际的2.67亿美元和智谱的2.32亿美元。

• 华虹半导体（1347.HK）

  当周南向净卖出4.54亿美元，为表中最大净卖出。

  劣势

  遭遇当周最显著的南向资金卖出。

  对比

  净卖出规模高于小米集团的1.95亿美元和石药集团的1.39亿美元。

关键数据

• 除中国外新兴亚洲外资周度流量-US$1.5bn主要由韩国-US$1.6bn驱动
• 非亚洲新兴市场外资周度流量约-US$0.7bn巴西贡献-US$0.4bn
• 南向资金周度流量-US$1.5bn年初至今累计约US$46bn流入
• 全球股票基金周度流量+US$40bn前一周为+US$16bn
• 美国股票基金周度流量+US$28.9bn发达市场主要流入来源
• GEM基金周度流量+US$2.1bn年初至今累计+US$61bn
• 新兴市场基金过去八周流量约+US$91bn中国约+US$39bn、韩国约+US$24bn、台湾约+US$19bn
• 亚洲基本面多空基金总杠杆181.0%8月至今下降14.5个百分点，为一年多来最低
• 亚洲基本面多空基金净杠杆59.3%一年期第59百分位、五年期第82百分位
• 对冲基金亚洲净配置28.5%相对MSCI World超配11.7%，6月中旬附近曾超配约20%
• 台湾对冲基金净配置6.2%一年期第64百分位、五年期第93百分位
• 韩国对冲基金净配置4.2%多头卖出为短头卖出的1.5倍
• 亚洲市场年初至今零售流入US$64bn当周韩国+US$2.5bn、台湾+US$0.1bn
• 韩国与台湾杠杆ETF资产规模US$22bn；约US$13bn分别约占自由流通市值0.8%和0.4%
• 南向当周最大净买入阿里巴巴集团+US$636mn其次为中芯国际+US$267mn、智谱+US$232mn
• 南向当周最大净卖出华虹半导体-US$454mn其次为小米集团-US$195mn、石药集团-US$139mn

影响与含义

报告所示资金结构并非单一方向：全球股票基金和GEM基金申购强劲，中国股票也出现月内边际买入，但外资及对冲基金仍集中削减韩国、日本和台湾头寸，南向资金当周转为流出。中国配置接近五年低位、亚洲相对全球基准的超配幅度明显收窄，说明近期买盘更多体现边际改善，而非高盛数据中的全面配置修复。韩国则同时出现外资和对冲基金卖出、国内零售承接以及较高杠杆工具暴露，资金分歧可能增强短期波动。

风险

• 韩国和台湾杠杆ETF的每日再平衡可能放大盘中波动，韩国受到的影响尤其明显。
• 7月共同基金持仓结论基于约60%总资产的初步EPFR数据，随着更多基金上报可能被修订。
• 香港交易所不再披露北向资金总体及个股买卖数据，限制了对北向净流量的直接观察。

后续跟踪

• 跟踪韩国外资和对冲基金卖出是否延续，以及零售资金能否继续承接。
• 观察中国A股、H股买盘能否推动净配置脱离过去五年低位。
• 关注南向资金在当周流出15亿美元后是否恢复净流入。
• 跟踪亚洲基本面多空基金总杠杆及相对MSCI World超配幅度的后续变化。
• 关注完整EPFR数据公布后，台湾、印度及北亚科技板块的低配结论是否被修订。
• 监测韩国杠杆ETF规模、融资余额和每日再平衡交易对盘中波动的影响。