机构研报

全球iPhone 18 Pro交货等待期维持在23天，Pro Max则小幅缩短1天至29天。中国市场相对去年明显改善，Pro已同比领先，Pro Max的差距也在收窄。

• 全球第3周iPhone 18 Pro和Pro Max交货等待期分别为23天和29天，较第2周的23天和30天变化有限。
• iPhone 18 Pro全球交货等待期略高于去年，为23天对22天；Pro Max略低于去年，为29天对31天。
• 中国两款机型的交货等待期均仅较上周缩短1天；18 Pro已领先于去年，Pro Max差距收窄。
• 美国和欧洲的交货等待期较第2周未变，且整体与去年同期大致一致。

报告预测，受能源相关成本和季节性调整扭曲影响，9月和10月核心CPI读数将偏强，随后11月和12月将明显降温。核心PCE预计将比核心CPI更具黏性。

• 核心CPI预计9月环比为0.24%、10月为0.22%，随后11月和12月降至0.12%和0.11%。
• 未来几个月，更高的能源和大宗商品成本预计将为月度核心通胀增加3-5bp；9月机票价格现时预测为+3%。
• 高盛估计，由政府停摆期间缺失数据导致的残余季节性将使10月经季调核心CPI增加5bp。
• 预计到12月FOMC会议前，过去六个月年化涨幅超过3%的PCE分项占比将从49%降至43%。

UBS预计其电气设备与多元工业覆盖范围的平均内生增长为10%，并对75%的预览公司维持或上调了预期。报告看好部分数据中心、电气设备及工业复苏受益者，同时指出多家公司面临供应链和利润率压力。

• 平均内生增长预计为10%；按两年叠加口径计算，增速加快100个基点。
• 尽管油价上涨和宏观波动加剧，UBS预计几乎整个覆盖组的预期都将上调。
• 数据中心敞口有限的公司仍维持5%的增长，高于一年前的2%；UBS未看到AI工业相关基本面放缓的迹象。
• JCI、EMR、IR、MOD、VRT和NVT属于更积极的业绩预期组合。
• 住宅HVAC、SPXC及部分对利润率敏感的公司面临短期成本和供应链压力。

管理层强调了美国品牌结账执行改善、信贷扩张的资产负债表能力、BNPL增长及智能体商务的长期潜力。UBS同时指出，国际业务走弱、欧盟小额免税政策扰动、竞争加剧及执行风险仍然存在。

• 美国品牌结账动能受到联合营销、生物识别、结账页面重设计及约40家大型商户执行改善的支持。
• 欧盟小额免税政策变化预计将使2026年第三季度品牌结账增长承受约50-100个基点的压力，调整可能持续至年末。
• PayPal在2025年实现约US$40bn的BNPL TPV；2026年上半年增长约为20%中段。
• 管理层仍有望在2026年末实现约US$400m的总运行率成本节约，并在未来两到三年实现至少约US$1.5bn。
• 董事会正在分别评估Checkout、Venmo和Braintree的独立价值及价值创造方案。

Bernstein认为，AI智能体harness通过捕捉上下文、编排工具并利用任务数据改进模型，可创造持久的用户黏性。腾讯和阿里巴巴分别采取消费者生态和企业锁定路径，而独立实验室则面临成为可互换模型供应商的风险。

• Harness为原本无状态的AI模型增加持久记忆、工具、工作流编排和用户专属上下文。
• 腾讯Workbuddy在早期参与度上领先，而小微可连接微信意图、小程序和微信支付。
• 阿里巴巴通过Qwen Work、钉钉、垂直模板和Alicloud瞄准企业锁定。
• Bernstein认为，腾讯和阿里巴巴约11–12x 2027E P/E的估值尚未充分计入AI期权价值。
• 按过去30天token使用量，DeepSeek Harness和ZCode在OpenRouter编程智能体应用中分别排名第八和第十一。

AI投资及AI相关财富正在支撑消费和资本支出，但UBS预计，财政支持减退、利率上升、非AI投资疲弱和供给驱动的通胀将使2026-28年走势不平稳。

• UBS预测实际GDP增速将在2026年为2.2%、2027年为1.9%、2028年为2.6%。
• 过去四个季度，AI/科技相关实际设备投资增长20%，而其余设备投资下降2%。
• UBS预计FOMC将在2026年9月和12月各加息25个基点。
• UBS预计，OBBBA带来的财政支持将在2026年见顶，并于2027年转为拖累。
• AI衰退情景下，失业率将升至接近6%，通胀降至2%以下，政策利率回到零利率下限。

报告认为，北京和华盛顿双方均希望在2026年前维持现状，同时中国人民银行显示出更强的防范人民币过度升值意愿。高盛预计9月官方制造业和非制造业PMI均将上升。

• 双方似乎均倾向于在2026年前维持双边关系现状。
• 稀土和其他关键矿产仍是中国的杠杆来源，潜在紧张关系尚未化解。
• 中国人民银行总体政策立场未变，但其外汇措辞表明其担忧人民币过度升值。
• 高盛预计9月官方制造业PMI为50.4，高于8月的49.8。

报告预计AI服务器机架爬坡及PC产品组合升级将推动收入同比强劲增长。更高的盈利预测将12个月目标价上调至NT$1,115，但Goldman Sachs认为估值合理，维持Neutral。

• 预计9月收入为NT$98bn，同比增长19%，环比增长4%。
• 预计3Q26收入环比增长8%、同比增长39%；4Q26收入预计环比下降7%，但同比增长27%。
• 2026-28E收入预测均上调4%，净利润预测分别上调4%、7%和4%。
• 12个月目标价由NT$1,109上调至NT$1,115，基于14.8x 2027E P/E。

MSCI China和CSI300本周分别下跌0.8%和1.5%，高盛仍维持85和5,500的12个月目标位。报告强调贸易政策进展、有利的盈利和估值指标，以及对部分周期和成长相关行业的偏好。

• MSCI China和CSI300本周分别下跌0.8%和1.5%。
• 美国关税每下调5个百分点，预计可推动中国股票盈利增长0.3%。
• 高盛估计，全球政策不确定性指数下降一个标准差，可在三个月内推动MSCI China的12个月远期P/E上升5%。
• 市场一致预期MSCI China在2026E/2027E的EPS增长为17%/18%，CSI300为25%/17%。
• 报告的A-H轮动模型显示，未来三个月H股可能小幅跑赢A股。
• 材料、科技硬件、资本品和零售为超配行业。

Goldman Sachs对一项可能但非基准情景的、于2026年10月初开始的90天美国柴油出口禁令进行了建模。库存累积将先压低美国柴油价格，但储存拥堵和炼厂减产可能推高美国汽油及欧洲柴油价格。

• 禁令实施初期，每周或可令美国零售柴油价格下降$0.25/gallon，约为当前$6.5/gallon的不足4%。
• 在假设出口损失为1.6mb/d的情景下，全国柴油储存容量可能在9-10周内被填满。
• 储存满库后，每额外一周禁令或可给美国零售汽油价格带来$0.30/gallon的上行压力。
• 欧洲柴油批发价格每周可能上涨$3/bbl，但SPR释放可能抵消约一半涨幅。
• 报告重申持有2027年欧洲汽油多头头寸，作为地缘政治对冲。