US Electrical Equipment & Multi-Industry：UBS预计，尽管成本通胀和宏观波动持续，韧性的工业需求及AI相关资本开支仍将推动预期上调。

概览

这是UBS对其美国电气设备与多元工业覆盖范围内40家公司中的32家所做的第三季度预览。核心结论是，工业增长的韧性强于宏观不确定性所暗示的程度：需求、定价、生产率和关税退款应支持盈利预期修正，而AI及数据中心投资构成重要的额外增长动力。

核心观点

UBS预计，尽管宏观经济波动和油价上涨，几乎整个覆盖组的预期仍将上调。该机构预计平均内生增长为10%，与第二季度持平，但按两年叠加口径快100个基点。它认为，较高的比较基数并未破坏内在动能：数据中心建设敞口有限的公司仍增长约5%，而一年前为2%。多数公司预计将通过生产率提升和定价消化新的成本压力，关税退款也应带来额外的利润率支持。UBS对75%的预览公司维持或上调了预期。 报告认为，AI相关工业需求和数据中心建设仍处于资本开支周期早期，尽管路径可能不均衡，仍有充足的延续空间。这支持其对受益于电力、制冷、电气设备和数据中心基础设施公司的积极观点。UBS重点提及JCI的$21 billion积压订单及其实现双位数2027财年内生增长的潜力；EMR预计5.5%的2027财年内生增长指引和低至中双位数EPS增长；ETN达到全年指引高端及2027年上行的可能；IR预计下半年book-to-bill高于1x且利润率改善；以及NVT、MOD和VRT作为强劲数据中心需求的受益者。 对于JCI，UBS预计2027财年EPS为$6.46，较一致预期高7%，基础是10%的内生增长和40%的增量利润率。该机构预计创纪录的积压订单将继续增加，并认为生产率提升可带来高于公司30%+长期框架的利润率。对于EMR，UBS预计订单增长约7%，软件合同续约逆风反转将在2027财年带来$50-60 million收益、2028财年再带来$50-60 million，并指出其框架指向约40%的增量利润率。ETN预计将报告接近指引高端的业绩，但UBS将其扩张的产能基础——包括一座约$300 million的三相变压器工厂——列为2027年利润率的关键观察项。 UBS同样看好IR在3Q业绩公布前的表现，模型预测其3Q EPS为$0.92，高于$0.90的一致预期。该机构预计，下半年的销售和利润率将受益于更好的价格与成本关系、经营杠杆和关税退款，而下半年高于1x的book-to-bill将是2027年增长的领先指标。其模型假设3Q内生增长为3.4%、EBITDA利润率为27.0%，并在2026年末恢复至更接近35%的增量利润率；若将该利润率水平用于6%的内生增长，则2027年EPS可增长12%。 数据中心增长逻辑尤为突出。UBS预计MOD在2027财年第二季度的数据中心收入将环比增加$100 million，即28%，推动EBITDA利润率从上一季度的12.2%升至15.2%。其预计合并销售额同比增长32%，数据中心业务同比增长100%。对于NVT，其数据中心及电力公用事业业务占合并收入的60%以上，UBS预计3Q EPS为$1.40，高于$1.39的一致预期和$1.35-$1.38的指引，并认为存在上调预期的可能。对于VRT，UBS预计3Q EPS为$1.82，同比增长46%，内生增长35%，增量利润率30%。该机构援引UBS Evidence Lab数据称，计划中的数据中心容量在2Q26较1Q26增加45%，即70 gigawatts；UBS估计，按每GW $50 billion计算，这一规模相当于$3.5 trillion资本开支，并按每MW $3.5 million内容价值计算，对VRT对应$245 billion机会。 除数据中心外，UBS也看到更广泛工业复苏的支持。FAST预计实现16.5%的日销售增长和$0.35 EPS，较一致预期高约3%，但价格与成本逆风使其23%的增量利润率预测低于25%的长期目标。PH预计受益于工业需求走强和航空航天业务，预计其财年第一季度EPS为$8.24，较一致预期高1%，内生增长8%。GTES被视为周期复苏、个人出行渗透率提升和数据中心业务加速的受益者；UBS预计其3Q和4Q内生增长分别为6%和7.5%，2027年EBITDA利润率同比扩大超过100个基点。 短期结果仍将呈现分化。UBS预计MMM和DOV整体将符合预期；MMM的定价和生产率将抵消约$500 million的关税和油价相关逆风，但不一定立即引发预期修正。住宅HVAC公司CARR、LII和TT面临钢、铝及其他通胀压力，可能限制短期利润率，但UBS预计2027年增长环境将更有利。CARR的模型预测为$0.77第三季度EPS、13%的内生增长和16.5%的营业利润率，2027年EPS为$3.42，较一致预期高4%。LII预计EPS为$7.50，与一致预期持平，但其利润率将面临较高比较基数、产能吸收压力及Heat Controller收购摊薄。 最明确的谨慎观点在SPXC。UBS预计其季度EPS为$2.04，较一致预期低约7%，原因是HVAC供应链成本和通胀压力侵蚀利润率。收入可能接近指引高端，但全年盈利预计接近指引低端。UBS仍因数据中心需求和OlympusMAX而看好其中长期前景，但强调强劲需求造成的供应链紧张是关键监测项。UBS还认为ESAB、FTV和OTIS将面临短期利润率压力，并预计AOS在北美增长走弱、中国持续疲软以及材料和运费成本上升的背景下将交出疲软的一季。 在整个行业中，UBS将成本通胀视为可管理但影响时点不均的因素。多元工业公司采购和组装半成品，因此原材料价格变化会滞后影响业绩。定价、生产率、关税退款和经营杠杆可以缓冲影响，但在定价尚未追上成本、供应链受限或新增产能和投资支出处于爬坡阶段时，利润率仍面临风险。

分析框架

UBS首先从自上而下的角度比较其覆盖范围内的内生增长、两年增长趋势、成本压力和预期修正。随后，该机构使用销售增长、订单、book-to-bill、积压订单、价格与成本、增量利润率、关税退款、估值倍数以及与一致预期的比较，构建逐家公司盈利模型。报告评估需求、产能、定价、生产率和供应链状况如何传导至盈利及股票影响。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  需求、产能、积压订单、订单和供应链状况

  UBS通过评估韧性需求、AI/数据中心投资和可用产能能否支撑增长，同时识别可能延迟收入或压制利润率的短缺和供应链约束。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  内生增长、销量、定价及价格与成本分析

  报告将销量和定价的影响分开，并考察价格上涨和生产率能否抵消材料、运费和关税相关成本。

• 估值方法PE/PEG 估值

  远期P/E倍数分析

  UBS在讨论估值和股票上行或下行时，将多家公司的未来12个月或未来年度P/E倍数与行业水平和历史平均值进行比较。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Johnson Controls International (JCI)

  受创纪录积压订单和生产率支持的数据中心及楼宇控制增长机会。

  优势

  $21 billion积压订单；UBS预计2027财年内生增长10%、增量利润率40%和EPS $6.46。

  对比

  2027财年EPS预测较一致预期高7%。

  风险

  积压订单转化和指引可能低于UBS预期。

• Ingersoll Rand (IR)

  销量、利润率改善和下半年强劲订单带来的积极机会。

  优势

  预计下半年book-to-bill高于1x，价格与成本关系改善，并有关税退款。

  劣势

  在UBS模型中，第三季度增量利润率仍然承压。

  对比

  3Q EPS预测为$0.92，对比$0.90一致预期。

  风险

  复苏取决于订单动能和利润率正常化。

• Vertiv Holdings (VRT)

  数据中心基础设施受益者。

  优势

  UBS预计内生增长35%、第三季度EPS $1.82，受产能扩张和强劲需求管线支持。

  劣势

  随着马来西亚绿地项目爬坡，APAC利润率可能仍低于合并水平。

  对比

  EPS预测处于指引范围内，且预计三个业务部门均将实现强劲增长。

  风险

  AI相关波动及对数据中心开发节奏的担忧。

• nVent Electric (NVT)

  数据中心和电力公用事业增长受益者。

  优势

  这些业务占合并收入的60%以上；UBS预计存在显著上调预期的可能。

  劣势

  持续投资限制增量利润率。

  对比

  3Q EPS预测为$1.40，对比$1.39一致预期和$1.35-$1.38指引。

  风险

  较高的上一年订单比较基数及产能爬坡执行风险。

• SPX Technologies (SPXC)

  长期数据中心机会被短期HVAC利润率压力抵消。

  优势

  强劲的数据中心需求和OlympusMAX机会支撑UBS的中长期观点。

  劣势

  供应链成本和通胀预计将在3Q和4Q压低HVAC利润率。

  对比

  3Q EPS预测为$2.04，较一致预期低约7%。

  风险

  持续的供应链约束、成本通胀和定价恢复延迟。

关键数据

• 平均内生增长10%UBS对覆盖范围的预测；与2Q增长持平，按两年叠加口径加快100个基点。
• 预期调整75%UBS维持或上调预期的预览公司占比。
• 非数据中心敞口公司增长5%相比一年前的2%。
• JCI 2027财年EPS$6.46较一致预期高7%；基于10%的内生增长和40%的增量利润率。
• VRT 3Q EPS$1.82同比增长46%，且处于$1.77-$1.83指引范围内。
• VRT 3Q内生销售增长35%UBS预测，增量利润率为30%。
• 计划中数据中心容量增长70 GWUBS Evidence Lab对2Q26相较1Q26增加量的估计，相当于45%的增长。
• SPXC 3Q EPS$2.04较一致预期低约7%，反映HVAC供应链和通胀逆风。

影响与含义

UBS认为，即使处于艰难的宏观环境，该组别仍可维持增长并实现广泛的盈利预期上调，其中AI/数据中心基础设施、电气化和初现的工业复苏是主要支撑。报告区分了需求和经营杠杆加速的公司，与那些成本通胀、较高比较基数、住宅HVAC敞口或供应链限制可能延后利润率恢复的公司。

风险

• 全球宏观经济状况、汇率、利率或商品价格的意外变化，可能影响周期性工业需求和成本。
• 公司执行、并购、收购整合、劳资关系、竞争变化和监管发展可能损害业绩。
• 关税、环境政策变化、产能增加和定价压力可能影响利润率。
• 技术颠覆、电子商务和渠道去中介化是行业风险。
• 供应链约束和通胀可能继续压制短期利润率，尤其是在HVAC相关业务中。

后续跟踪

• 定价和生产率能否继续抵消材料、运费、油价和关税相关成本压力。
• 订单增长、book-to-bill比率和积压订单转化，作为2027年需求的指标。
• 数据中心产能增加、供应可得性和需求动能。
• 关税退款的时点和规模，以及其对利润率的贡献。
• 产能扩张对2027年利润率的影响，尤其是ETN，以及SPXC和MOD的供应链正常化。