US Electrical Equipment & Multi-Industry：UBSは、コストインフレとマクロの変動性にもかかわらず、底堅い産業需要とAI関連設備投資が予想引き上げを促すとみている。

概要

これはUBSによる、米国の電気機器・多角化産業カバレッジ40社中32社の第3四半期プレビューである。中心的な結論は、産業成長はマクロ不確実性が示唆する以上に底堅いというものだ。需要、価格設定、生産性、関税還付が利益予想の修正を支え、AIとデータセンター投資が重要な追加成長要因になるとみている。

主要見解

UBSは、マクロ経済の変動性と原油価格の上昇にもかかわらず、カバレッジ群のほぼ全体で予想が上方に動くと見込む。同社は平均オーガニック成長を10%と予想しており、第2四半期の成長率と同じだが、2年累積ベースでは100ベーシスポイント加速する。比較が厳しくなっても基調的な勢いは損なわれていないとみており、データセンター建設へのエクスポージャーが限定的な企業でも約5%成長しており、前年同期は2%だった。大半の企業は生産性向上と価格設定で新たなコスト圧力を相殺すると予想され、関税還付も利益率の追い風となる見通しだ。UBSはプレビュー対象企業の75%で予想を維持または引き上げた。 レポートは、AI関連の産業需要とデータセンター建設を、進行が一様でない可能性はあるものの、十分な持続余地を持つ初期段階の設備投資サイクルと位置付ける。これが、電力、冷却、電気機器、データセンターインフラに関連する企業への前向きな見方を支える。UBSは、JCIの$21 billionの受注残高と2027年度の二桁オーガニック成長の可能性、EMRの2027年度オーガニック成長ガイダンス5.5%と低から中位の二桁EPS成長、ETNの通期ガイダンス上限寄りの業績と2027年の上振れ余地、IRの下期1x超のbook-to-billと利益率改善、そして強いデータセンター需要の恩恵を受けるNVT、MOD、VRTを強調している。 JCIについて、UBSは10%のオーガニック成長と40%の増分利益率を前提に、2027年度EPSを$6.46、一致予想比7%上と予測する。記録的な受注残高は引き続き増加するとみており、生産性向上により同社の30%+の長期フレームワークを上回る利益率が可能と考えている。EMRについては、約7%の受注成長、ソフトウェア契約更新の逆風反転による2027年度の$50-60 millionの恩恵と2028年度の追加$50-60 million、約40%の増分利益率を示すフレームワークを見込む。ETNはガイダンス上限寄りの業績が予想されるが、約$300 millionの三相変圧器工場を含む拡張中の生産能力が、2027年の利益率における重要な注目点である。 UBSはIRについても前向きであり、3Q EPSを$0.92と予測し、$0.90の一致予想を上回る。下期の売上高と利益率は、より良い価格・コスト関係、数量レバレッジ、関税還付で改善し、下期1x超のbook-to-billが2027年の成長の先行指標になるとみている。モデルでは3Qのオーガニック成長3.4%、EBITDA利益率27.0%、2026年末にはより通常的な35%の増分利益率への回復を仮定している。この利益率水準を6%のオーガニック成長に当てはめれば、2027年のEPS成長は12%となる。 データセンターの成長事例は特に際立つ。UBSはMODのデータセンター売上高が2027年度第2四半期に前四半期比$100 million、すなわち28%増加し、EBITDA利益率を前四半期の12.2%から15.2%へ押し上げるとみる。連結売上高は前年比32%増、データセンター部門は同100%増と予想する。データセンターと電力公益事業が連結売上高の60%超を占めるNVTについて、UBSは3Q EPSを$1.40と予想し、$1.39の一致予想と$1.35-$1.38のガイダンスをともに上回り、予想上方修正の可能性があるとみる。VRTについては、3Q EPSを$1.82、前年比46%増、オーガニック成長35%、増分利益率30%と予想する。UBS Evidence Labのデータでは、計画段階のデータセンター容量は2Q26に1Q26比45%、すなわち70 gigawatts増加した。UBSは、GW当たり$50 billionと仮定するとこの規模は$3.5 trillionの設備投資に相当し、MW当たり$3.5 millionのコンテンツ価値を前提にVRTにとって$245 billionの市場機会になると試算する。 データセンター以外でも、UBSは広範な産業回復の支えをみている。FASTは日次売上高16.5%成長、EPS $0.35を達成し、一致予想を約3%上回ると予想するが、価格・コストの逆風により23%の増分利益率予想は25%の長期目標を下回る。PHは産業需要の強まりと航空宇宙事業の恩恵を受け、会計年度第1四半期EPSは$8.24、一致予想比1%上、オーガニック成長8%と予想される。GTESは循環的回復、パーソナルモビリティの浸透、拡大中のデータセンター事業の恩恵を受けるとみられ、UBSは3Qと4Qのオーガニック成長を各6%と7.5%、2027年のEBITDA利益率拡大を前年比100ベーシスポイント超と予想する。 短期的な結果はなお選別的である。UBSはMMMとDOVの業績は概ね予想通りと見込み、MMMの価格設定と生産性が約$500 millionの関税・原油関連逆風を相殺する一方、即時の予想修正につながるとは限らないと考える。住宅HVACに関連するCARR、LII、TTは、鉄鋼、アルミニウムなどのインフレ圧力により短期的な利益率拡大が制約される可能性があるが、UBSは2027年にはより好ましい成長環境を見込む。CARRは3Q EPS $0.77、オーガニック成長13%、営業利益率16.5%、2027年EPS $3.42で一致予想比4%上と予測される。LIIはEPS $7.50で一致予想並みと予想されるが、利益率は厳しい比較、吸収圧力、Heat Controller買収による希薄化に直面する。 最も明確な慎重姿勢はSPXCに対するものだ。UBSは、HVACのサプライチェーンコストとインフレ圧力により利益率が圧迫されるため、四半期EPSを$2.04、一致予想比約7%下と予想する。売上高はガイダンス上限に近づく可能性があるが、通期利益はガイダンス下限寄りになると見込まれる。UBSはデータセンター需要とOlympusMAXを理由に中長期では引き続き建設的だが、強い需要によるサプライチェーンの逼迫を重要な監視項目としている。UBSはESAB、FTV、OTISにも短期的な利益率圧力をみており、AOSは北米の成長鈍化、中国の継続的な弱さ、材料費と運賃の上昇を背景に低調な四半期になると予想する。 セクター全体で、UBSはコストインフレを管理可能だが影響時期が不均一な要因と捉える。多角化産業企業は半製品を購入・組み立てるため、原材料コストの変動は業績に遅れて影響する。価格設定、生産性、関税還付、数量レバレッジは影響を緩和し得るが、価格がまだコストに追いついていない場合、サプライチェーンが制約される場合、新規生産能力や投資支出が立ち上がる局面では、利益率は脆弱なままである。

分析フレームワーク

UBSはまず、カバレッジ全体のオーガニック成長、2年成長トレンド、コスト圧力、予想修正をトップダウンで比較する。次に、売上成長、受注、book-to-bill、受注残、価格・コスト、増分利益率、関税還付、評価倍率、一致予想との比較を用いた企業別の利益モデルを適用する。レポートは、需要、生産能力、価格設定、生産性、サプライチェーン状況が利益と株式への影響にどのようにつながるかを評価している。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  需要、生産能力、受注残、受注、サプライチェーンの状況

  UBSは、底堅い需要、AI・データセンター投資、利用可能な生産能力が成長を支えられるかを評価すると同時に、売上を遅らせたり利益率を圧迫したりする可能性のある不足やサプライチェーン制約を特定する。

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  オーガニック成長、数量、価格設定、価格・コスト分析

  レポートは数量と価格設定の効果を分け、値上げと生産性が材料費、運賃、関税関連のコストを相殺できるかを検証する。

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  フォワードP/E倍率分析

  UBSは評価と株式の上昇余地または下落余地を論じる際、複数企業の今後12か月または将来年度のP/E倍率をセクター水準や過去平均と比較する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Johnson Controls International (JCI)

  記録的な受注残と生産性に支えられた、データセンターおよびビル制御の成長機会。

  強み

  $21 billionの受注残。UBSは2027年度のオーガニック成長10%、増分利益率40%、EPS $6.46を予想。

  比較

  2027年度EPS予想は一致予想比7%上。

  リスク

  受注残の売上化やガイダンスがUBSの予想を下回る可能性。

• Ingersoll Rand (IR)

  販売数量、利益率の改善、下期の強い受注による前向きなセットアップ。

  強み

  下期のbook-to-billは1x超と予想され、価格・コストの改善と関税還付が見込まれる。

  弱み

  UBSモデルでは第3四半期の増分利益率はなお低調。

  比較

  3Q EPS予想は$0.92で、一致予想$0.90を上回る。

  リスク

  回復は受注モメンタムと利益率の正常化に依存する。

• Vertiv Holdings (VRT)

  データセンターインフラの恩恵を受ける企業。

  強み

  UBSは35%のオーガニック成長と3Q EPS $1.82を予想しており、生産能力拡大と強い需要パイプラインが支える。

  弱み

  マレーシアのグリーンフィールド拠点の立ち上げに伴い、APAC利益率は連結水準を下回る可能性。

  比較

  EPS予想はガイダンス範囲内で、3部門すべてで強い成長が見込まれる。

  リスク

  AI関連のボラティリティとデータセンター開発ペースへの懸念。

• nVent Electric (NVT)

  データセンターと電力公益事業の成長恩恵を受ける企業。

  強み

  これらの事業は連結売上高の60%超を占め、UBSは大幅な予想上方修正の可能性を見込む。

  弱み

  継続的な投資が増分利益率を制約する。

  比較

  3Q EPS予想は$1.40で、一致予想$1.39およびガイダンス$1.35-$1.38を上回る。

  リスク

  前年の受注比較が厳しいことと、生産能力立ち上げの実行リスク。

• SPX Technologies (SPXC)

  長期のデータセンター機会は、短期のHVAC利益率圧力によって相殺される。

  強み

  強いデータセンター需要とOlympusMAXの機会が、UBSの中長期的な見方を支える。

  弱み

  サプライチェーンコストとインフレにより、HVAC利益率は3Qと4Qに圧迫される見通し。

  比較

  3Q EPS予想は$2.04で、一致予想比約7%下。

  リスク

  持続するサプライチェーン制約、コストインフレ、価格回復の遅れ。

主要データ

• 平均オーガニック成長10%UBSのカバレッジ全体に対する予想。2Qの成長率と同じで、2年累積ベースでは100ベーシスポイント加速。
• 予想アクション75%UBSが予想を維持または引き上げたプレビュー対象企業の割合。
• 非データセンター関連企業の成長5%前年同期の2%と比較。
• JCI 2027年度EPS$6.46一致予想比7%上。オーガニック成長10%と増分利益率40%を前提。
• VRT 3Q EPS$1.82前年比46%増で、$1.77-$1.83のガイダンス範囲内。
• VRT 3Qオーガニック売上成長35%UBS予想で、増分利益率は30%。
• 計画中データセンター容量の増加70 GWUBS Evidence Labによる1Q26比2Q26の増加推計で、45%の成長に相当。
• SPXC 3Q EPS$2.04HVACのサプライチェーンとインフレ逆風を反映し、一致予想比約7%下。

影響と示唆

UBSは、厳しいマクロ環境でもこのグループは成長を維持し、広範な利益予想の上方修正を実現できるとみている。AI・データセンターインフラ、電化、初期段階の産業回復が主な支えである。レポートは、需要と営業レバレッジが加速する企業と、コストインフレ、厳しい比較、住宅HVACへのエクスポージャー、サプライチェーン制約によって利益率回復が遅れる可能性のある企業を区別している。

リスク

• 世界のマクロ経済環境、為替、金利、商品価格の予期せぬ変化は、循環的な産業需要とコストに影響し得る。
• 企業の実行、M&A、買収統合、労使関係、競争環境や規制環境の変化は業績を損なう可能性がある。
• 関税、環境政策の変化、生産能力の追加、価格圧力は利益率に影響し得る。
• 技術的ディスラプション、eコマース、チャネルの中抜きはセクターリスクである。
• サプライチェーン制約とインフレは、とりわけHVAC関連事業で短期的な利益率を引き続き圧迫する可能性がある。

注目点

• 価格設定と生産性が、材料費、運賃、原油、関税関連のコスト圧力を引き続き相殺できるか。
• 2027年の需要指標としての受注成長、book-to-bill比率、受注残の売上化。
• データセンターの生産能力追加、供給の利用可能性、需要モメンタム。
• 関税還付のタイミングと規模、および利益率への寄与。
• 特にETNにおける生産能力拡張の2027年利益率への影響、ならびにSPXCとMODのサプライチェーン正常化。