Global data center and AI power infrastructure：UBSはAIデータセンター・インフラに前向きな見方を維持しつつ、遅延、電力制約、800VDCへの移行を追跡。

概要

第4版のUBS Data Center Centralは、データセンターとAIインフラのリサーチを集約したもの。中心的な結論は、AI電力需要拡大という構造的な見方は維持される一方、投資判断はプロジェクト実行、送電網接続、高電圧電力アーキテクチャへの移行時期に左右される度合いを強めている、というものだ。

主要見解

UBSのプロジェクト遅延・中止トラッカーは、構築可能な規模に比べれば混乱は抑制されているものの、トレンドを監視すべきことを示す。米国では現在のネット影響容量は7,010MW、最終的な影響容量は16,910MWで、報告された9件が対象である。確認済み遅延4件は現在4,580MW、最終的に14,480MWを占め、中止・撤回5件は2,430MWを占める。UBS Evidence Labによる北米の稼働容量は57GW、パイプライン容量は130GW、欧州では17GWと30GWである。このため影響容量は米国の稼働容量の12%、パイプラインの5%、欧州ではそれぞれ6%、3%となる。米国の現在値と最終値の差は、11GWの1案件が1GWフェーズで遅延していることが主因である。UBSは現時点で広範な中止よりも、遅延と時期の再設定が重要なリスクだとみる。 UBSはAIインフラ機器に前向きな見方を維持するが、実行力に基づく選別を強めている。欧州資本財ではSchneider、Halma、Prysmian、Siemens Energyを最有力とし、いずれもBuy評価。Siemens、Centiel、MuntersもBuy、ABB、Legrand、Belimo、Alfa Laval、WartsilaはNeutralである。米国電気機器ではVertiv、GE Vernova、nVent、Eaton、ModineがBuyで、機械ではCumminsに前向きである。UBSはQuanta Services、MasTec、Primoris、Dycomが、データセンターの光ファイバー・電気工事における労働供給逼迫から恩恵を受けると予想する。Delta Electronicsはアジアで構造的に有利な位置にあるとされる。AI投資は、チップやサーバーを超え、より高密度な電力負荷を配電、変換、保護、冷却、供給する機器へ価値を移すことが共通の論点である。 次の短期的触媒は、9月29日から30日のData Center World SingaporeおよびLegrandのキャピタル・マーケッツ・デーである。UBSはサイドカー配電ユニット、ソリッドステート変圧器、主要電気機器ベンダーの商業化進捗に関する発表を予想する。Legrandについて、データセンター部門がグループ売上の約20%から約30%へ上昇したため、現在の3-5%のオーガニック成長目標の引き上げ余地があるとみる。事業構成の変化だけでも4-6%は機械的に支えられ、データセンター成長への見方がより強気なら5-7%の見通しもあり得る。UBSは3-5%のM&A CAGRと安定した収益性は維持されると予想する。600kW級ラック向けサイドカー製品と1MWラックへの明確なロードマップは、Legrandの800VDCポジショニングへの懸念に対応するうえで重要である。ABBは9月21日にInfinitusソリッドステート変圧器製品群を発表し、9月24日に投資家ウェビナーを予定している。UBSはSchneiderもサイドカーおよびソリッドステート製品のロードマップを進めるとみる。 UBSはAI電力をコンピュート成長の潜在的制約であると同時に、パワーエレクトロニクス供給者にとって大きなコンテンツ機会と位置付ける。AIパワーエレクトロニクスTAMは2025年のUS$6.6bnから2030年のUS$91.1bnへ、69% CAGRで拡大すると推計する。AIラック台数の2025年から2030年のCAGRは12%だが、ラック当たり熱設計電力は55.4kWから282.8kWへ39% CAGRで上昇する。導入AI IT容量は11.5GWから104.5GWへ、ITワット当たり電力コンテンツはUS$0.57からUS$0.87へ上昇する。従ってTAM成長の最大の原動力は機器数量でなくラック当たりワット数の上昇だとUBSは論じる。Rubinのより高い電力需要、AMDのラックスケール・システムへの移行、Google、Amazon、MetaにおけるカスタムASIC拡大が需要を支えるため、2027年の成長に800Vの広範な採用は必要ないとみる。 長期的な800VDC移行は、データセンターの電力バリューチェーンで価値が存在する場所を変える。UBSは、サーバーPSUとラックレベル電源棚から、専用400V/800V電源ラック、最終的にはソリッドステート変圧器アーキテクチャへ進化すると予想する。高電圧化は電流、銅使用量、送電損失を大幅に低減する一方、高電圧配電、保護、制御、電力変換の価値を高める。レガシー低電圧アーキテクチャが完全に外される前に専用電源ラックとHVDCインフラが追加されるため、初期移行が最もコンテンツ増分の大きい局面だとみる。Schneiderはスイッチギア、配電、制御での強みと800Vロードマップにより、欧州資本財で最も直接的なエクスポージャーを持つ。ABBとLegrandも中電圧機器、バスウェイ、配電インフラ、電力管理システム需要の増加から恩恵を受ける見込みである。 UBSはこの見方への制約も指摘する。半導体チームの前提ではAI容量増加は2027年に51GW、2030年に105GWとなり、年間およそ30-50GWという市場予想を上回るため、将来の消化局面リスクが高まる。800VDCサイドカーへの移行が遅い場合、TAMは約US$0.5-1.0bn減少する可能性がある。Rubin Ultraの電力半導体コンテンツはサイドカー付きで約US$153m/GW、統合電源ではUS$108m/GWと推計される。ラック電力の上昇により高電圧供給は時間とともに必要性を増すが、中間的な50Vサイドカーが移行を長引かせる可能性がある。 バッテリーについて、UBSはNVIDIA Rubinアーキテクチャがラックレベル需要をなくすという見方に反論する。800V設計は主にバックアップ電源をサーバートレイから専用サイドカーと電源ラックへ移すものだとする。一部のハイパースケーラーはホールレベルUPSへの依存を高める可能性があるものの、Rubin級展開で40-50%のBBU装着率を仮定し、ラック電力密度上昇でラック当たりコンテンツも増えると予想する。AIサーバーBBU TAMは2025年のUS$0.7bnから2026年のUS$2.5bn、2030年のUS$12.8bnへ拡大し、BBU+CBUの機会は2030年にUS$15.9bnに達すると予想する。Panasonicはラックレベル円筒形セルとサイドカー・バックアップモジュールへのレバレッジを持ち、Samsung SDIはラックとビルレベルUPSの双方から恩恵を受け得る。 ニュースフローは需要の可視性と実行リスクの両方を裏付ける。Googleは2028年までにフィンランドのAIインフラへ少なくとも€13bnを投資すると発表し、北部の3つのデータセンターとFortumの1原発出力の最大50%を対象とする22年契約を含む。UBSはこれを、キャンパス選定が電力主導へ変化している証拠と捉え、北欧の発電・送電網投資を支えるとみる。大型コンピュート契約や地域拡大は、電力確保済みシェル、電気配電、冷却、建設の需要を支えるが、資金調達、顧客集中、カウンターパーティーのリスクを深める。テキサス州は大口負荷申請が2023年のおよそ48GWから474GW超へ増えた後、プロジェクトの信頼性を調査する間、新たなデータセンター系統接続を凍結したと報じられた。米国の選定地域では申請が700GWを超える。UBSは、より厳しい保証金・財務保証要件は投機的な電力確保済み土地評価にはマイナスだが、信頼できる開発業者、既存ハイパースケーラー、資金が確保された案件に付随する供給者にはプラスだとみる。 UBSはAIガバナンスの進展にも触れる。フロンティアモデル能力の改善を意図的に遅らせること、独立した評価者へのアクセス、共通安全基準、国際協調の提案に加え、OpenAIが2026年にはIPOをしないと確認したことを指摘する。UBSは、現時点でこれらの自主的な進展が大幅な設備投資下方修正には至っていないとみる。重要な論点は、ラボが測定可能な能力閾値、独立評価、実効性のあるコミットメントを公表するかどうかである。

分析フレームワーク

UBSは独自の遅延・中止トラッカー、UBS Evidence Labの地域別容量データ、企業ガイダンスとコンセンサス予想、セクター調査、業界フィードバック、比較カバレッジマップを組み合わせる。その後、プロジェクト活動、ラック電力密度、技術アーキテクチャを電気、熱、半導体、バックアップ電源機器の需要に結び付け、送電網、資金調達、採用、規制の制約に照らして見方を検証している。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  データセンター容量、プロジェクト遅延、送電網需要の追跡

  UBSは遅延・中止容量を稼働容量およびパイプライン容量と比較し、電力供給可能性と信頼できるプロジェクト資金を将来供給の制約として検討する。

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  ラック台数、ラック当たりワット数、ITワット当たり電力コンテンツによるAI電力TAMの積み上げ

  レポートは機器数量の伸びと、電力密度・コンテンツ強度の上昇を分け、ラック当たりワット数の上昇がTAM拡大の大半を牽引すると結論付ける。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  サーバー電源からHVDC電源ラック、ソリッドステート変圧器へのAI電力アーキテクチャ移行

  UBSは、高電圧アーキテクチャが配電、保護、制御、変換、冷却、エネルギー貯蔵の供給者へ需要と価値を移す過程を追跡する。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Vertiv Holdings (VRT)

  AIインフラ投資と電力・冷却の融合にさらされる、Buy評価の米国電気機器供給者。

  強み

  UBSの競争ポジショニング図では、ラック変換、800V/HVDC、冷却、グレースペース/中電圧システムで強い位置にある。

  比較

  UBSは電力と冷却の融合を同社の差別化要因とみる。

  リスク

  プロジェクト遅延、電力制約、800VDC移行の遅れが需要に影響する可能性。

• Schneider Electric

  Buy評価の欧州資本財の有力候補で、レポート上で800VDCトレンドへの直接的エクスポージャーが最も大きい欧州企業。

  強み

  スイッチギア、配電、制御でのポジションと、明確な800VDCロードマップ。

  比較

  UBSはSchneiderを、欧州資本財でこのアーキテクチャ移行に最も直接的にさらされる企業とみる。

  リスク

  サイドカーとソリッドステート製品の商業化時期。

• ABB

  800VDC移行で強い位置にあるとみられるNeutral評価の供給者。

  強み

  Infinitusソリッドステート変圧器の発表と、中電圧機器、配電インフラ、電力管理へのエクスポージャー。

  比較

  UBSはABBを好位置にあるとみるが、Neutral評価を維持する。

  リスク

  高電圧採用の速度とデータセンタープロジェクトの実行への依存。

• Legrand

  キャピタル・マーケッツ・デーが成長と800VDCポジショニングを明確化する可能性があるNeutral評価の供給者。

  強み

  データセンター売上はグループ売上のおよそ30%で、以前はおよそ20%。

  弱み

  ラックレベル配電と800VDCポジショニングに対する投資家の懸念。

  比較

  UBSは、サイドカーの発表と1MWラックへのロードマップが競合との比較上重要だとみる。

  リスク

  信頼できる製品・成長ロードマップの更新を示せなければ、ポジショニングへの懸念が解消されない可能性。

• Panasonic

  ラックレベル円筒形セルとサイドカー・バックアップモジュールの継続需要から恩恵を受ける企業。

  強み

  ラックレベル円筒形セルとサイドカー・バックアップモジュールへのレバレッジ。

  リスク

  バックアップ電源配置が施設レベルのシステムへより移行する可能性。

• Samsung SDI

  ラックレベルとビルレベルのUPSバッテリー導入の双方から恩恵を受ける可能性。

  強み

  バッテリー配置の異なる結果の双方へのエクスポージャー。

  リスク

  需要は予備エネルギーが施設レベルのシステムへ移る度合いに左右される。

主要データ

• 米国の影響を受けるデータセンター容量7,010MW current; 16,910MW ultimate確認済みの遅延・中止9件で、遅延4件と中止・撤回5件を含む。
• 米国基盤に対する影響容量12% of operational capacity; 5% of pipeline capacityUBS Evidence Labによる北米の稼働容量は57GW、パイプライン容量は130GW。
• 欧州基盤に対する影響容量6% of operational capacity; 3% of pipeline capacityUBS Evidence Labによる欧州の稼働容量は17GW、パイプライン容量は30GW。
• AIパワーエレクトロニクスTAMUS$6.6bn in 2025 to US$91.1bn in 2030UBS推計で69% CAGR。
• ラック電力密度55.4kW in 2025 to 282.8kW in 2030UBSのAI電力TAMモデルで39% CAGR。
• 導入済みAI IT容量11.5GW in 2025 to 104.5GW in 2030UBSモデルで55% CAGR。
• AIサーバーBBU TAMUS$0.7bn in 2025; US$2.5bn in 2026; US$12.8bn in 2030BBU+CBUの合計機会は2030年にUS$15.9bnと推計。
• Legrandのコンセンサス・オーガニック成長率9.6%, 8.7%, 6.5%, 5.6% and 4.7% for FY2026-FY2030Visible Alphaコンセンサス。UBSは中期オーガニック成長目標に引き上げ余地があるとみる。

影響と示唆

UBSは、AIの構築が電気配電、電力変換、制御、冷却、バックアップ電源の供給者を引き続き支えると論じる。ただし、その恩恵は、制約が強まる送電網容量の下で実行できるか、信頼でき資金が確保された案件を得られるか、進化する800VDCアーキテクチャに参加できるかに左右される。

リスク

• 送電網の利用可能性とハイパースケーラーのキャッシュフローが、本 दशक後半のAIインフラ成長を抑制する可能性。
• 米国半導体の前提はAI容量増加が現在の年間市場予想を上回ることを意味し、将来の消化局面リスクを生む。
• 800VDCサイドカーへの移行が遅い場合、電力半導体TAMは約US$0.5-1.0bn減少する可能性。
• 大規模コンピュート契約は、資金調達、顧客集中、カウンターパーティーのリスクを高める。
• プロジェクト規制、系統接続審査、再分期、移転は、タイミングと実行リスクを高める可能性。
• AIガバナンスのコミットメントが、能力拡大に対する測定可能で実効性のある制限になれば、より重要になる可能性。

注目点

• プロジェクト遅延・中止トラッカーの変化と、遅延が稼働・パイプライン容量に対して限定的なままかどうか。
• 9月29日から30日のData Center World SingaporeとLegrandの製品、成長ガイダンス、800VDCロードマップに関する発表。
• ABBの9月24日の投資家ウェビナーと、ソリッドステート変圧器の商業化に関する追加更新。
• 中間的な50Vソリューションに対する、サイドカーおよび800VDCの採用速度。
• 特にテキサス州その他の高需要米国地域における、系統接続政策、保証金、財務保証要件。
• フロンティアAIラボによる、測定可能な安全能力閾値、独立評価者、実効性のあるコミットメントの証拠。