Global data center and AI power infrastructure：UBS继续看好AI数据中心基础设施，同时追踪项目延期、电力约束和向800VDC的转变。

概览

这份第四期UBS Data Center Central汇总了数据中心和AI基础设施研究。其核心结论是，AI电力需求扩张的结构性趋势仍然完整，但投资逻辑日益取决于项目执行、电网接入以及向更高电压电力架构转型的时点。

核心观点

UBS的项目延期和取消追踪器显示，相对于可建设规模，扰动仍较为有限，但趋势值得关注。美国当前净受影响容量为7,010MW，最终受影响容量为16,910MW，涉及九个已报告案例：四个确认延期项目当前涉及4,580MW、最终涉及14,480MW，五个取消或撤回项目涉及2,430MW。UBS Evidence Lab显示，北美运营容量为57GW、管线容量为130GW；欧洲分别为17GW和30GW。据此，受影响容量相当于美国运营容量的12%和管线容量的5%，欧洲则分别为6%和3%。美国当前与最终受影响MW之间的差异，主要由一个11GW项目以1GW阶段延期所致。因此，UBS目前认为延期和重新分期比大范围取消更具相关性。 报告继续看好AI基础设施设备，但对执行质量的选择更加严格。UBS在欧洲资本品领域的首选为Schneider、Halma、Prysmian和Siemens Energy，均获Buy评级；Siemens、Centiel和Munters亦获Buy评级，而ABB、Legrand、Belimo、Alfa Laval和Wartsila为Neutral评级。在美国电气设备领域，UBS给予Vertiv、GE Vernova、nVent、Eaton和Modine Buy评级，在机械领域继续看好Cummins，并预计Quanta Services、MasTec、Primoris和Dycom将受益于数据中心光纤和电气工程中紧张的劳动力供给。Delta Electronics在亚洲被描述为具备结构性良好定位。共同逻辑是，AI投资正将价值从芯片和服务器扩展至配电、转换、保护、冷却和输送不断提升的功率负载所需的设备。 近期的下一个催化剂是9月29日至30日举行的数据中心世界新加坡展会及Legrand资本市场日。UBS预计将有侧挂式配电单元和固态变压器产品的公告，以及主要电气设备供应商的商业化更新。对于Legrand，UBS认为数据中心业务占集团销售额的比例由约20%升至约30%，使其上调现有3-5%有机增长目标区间成为可能。UBS认为，在终端市场展望不变的情况下，4-6%区间可由业务结构变化机械性支持；如果管理层对数据中心增长采取较不保守的判断，则可能给出更乐观的5-7%展望。UBS预计该公司将维持3-5%的并购CAGR和稳定盈利能力。对于接近600kW的机柜推出侧挂式产品，并明确通往1MW机柜的路线图，被视为回应市场对Legrand 800VDC定位担忧的关键。报告指出，ABB于9月21日推出Infinitus固态变压器系列，并安排于9月24日举行投资者网络研讨会；UBS预计Schneider将推进其侧挂式和固态产品路线图。 UBS将AI电力视为算力增长的潜在约束，同时也是电力电子供应商的大型内容机会。其估计AI电力电子TAM将从2025年的US$6.6bn升至2030年的US$91.1bn，对应69% CAGR。其模型预计AI机柜数量在2025至2030年间以12% CAGR增长，但每机柜热设计功耗以39% CAGR增长，从55.4kW增至282.8kW。部署的AI IT容量从11.5GW升至104.5GW，每IT瓦特的电力内容从US$0.57升至US$0.87。因此，UBS认为，TAM增长的最大驱动因素是每机柜功率上升，而不是设备数量。其认为，2027年的增长并不依赖800V广泛采用，因为Rubin更高的功率需求、AMD向机架级系统的转变，以及Google、Amazon和Meta的定制ASIC放量均可支撑需求。 长期来看，800VDC转型会改变数据中心电力产业链中的价值分布。UBS预计，架构将从服务器电源单元和机柜级电源架，逐步演进至专用400V/800V电源机柜，最终转向固态变压器系统。更高电压可降低电流、铜用量和传输损耗，同时提高高压配电、保护、控制和转换的价值占比。UBS认为，初期转型阶段的内容增量尤其显著，因为在传统低压系统完全移除之前，专用电源机柜和HVDC基础设施会先被增加。Schneider因其在开关设备、配电和控制领域的布局及800V路线图，被认为是欧洲资本品公司中对此趋势直接敞口最大的公司；ABB和Legrand则应受益于中压设备、母线、配电基础设施和电力管理系统的需求。 报告也指出该逻辑面临的约束。UBS的半导体假设意味着，2027年AI容量增量为51GW，到2030年为105GW，高于约30-50GW的年度市场预期，从而增加未来消化期的风险。若向800VDC侧挂式系统的转型较慢，TAM可能减少约US$0.5-1.0bn；估计Rubin Ultra搭配侧挂式系统的功率半导体内容约为US$153m/GW，而采用集成电源时为US$108m/GW。尽管机柜功率上升使更高电压供电随时间推移愈发必要，中间型50V侧挂式系统可能延长转型过程。 在电池方面，UBS反驳了NVIDIA Rubin架构会消除机柜级需求的观点。其认为，800V设计主要是将备份电源从服务器托盘移至专用侧挂式系统和电源机柜。尽管部分超大规模云厂商可能更多采用机房级UPS，UBS仍假设Rubin级部署的BBU挂载率为40-50%，且预计单机柜内容将随功率密度提高而增加。其预测AI服务器BBU TAM将从2025年的US$0.7bn升至2026年的US$2.5bn，并在2030年达到US$12.8bn，BBU和CBU合计机会在2030年达到US$15.9bn。Panasonic被认为受益于机柜级圆柱电芯和侧挂式备份模块，Samsung SDI则可能受益于机柜级和楼宇级UPS部署。 新闻流同时强化了需求可见度和执行风险。Google宣布将在2028年前向芬兰AI基础设施投资至少€13bn，包括三个北部数据中心，以及一项为期22年的协议，涵盖Fortum一座核电站最多50%的发电量。UBS将此视为园区选址正转向以电力为核心的证据，并支持北欧发电和电网投资。大型算力合同和区域扩张亦支持带电机房、电气配电、冷却和建筑需求，但伴随融资、客户集中度和交易对手风险。与此同时，据报道，在大负荷申请从2023年的约48GW升至超过474GW后，得州在评估项目可信度期间冻结了新的数据中心并网申请；美国选定地区的申请总量超过700GW。UBS认为，更严格的保证金和财务担保要求不利于投机性带电土地估值，但有利于可信开发商、成熟超大规模云厂商及服务于有资金支持项目的供应商。 UBS还讨论了AI治理的发展。其提及放缓前沿模型能力提升、允许独立评估者进入、建立共同安全标准及国际协调的建议，同时指出OpenAI确认不会在2026年进行IPO。UBS目前并不认为这些自愿性进展会导致重大资本开支下调。报告认为，关键问题在于实验室是否会采用可衡量的能力阈值、独立评估和可执行的承诺。

分析框架

UBS结合专有延期/取消追踪器、UBS Evidence Lab区域容量数据、公司指引和一致预期、行业研究、行业反馈及比较覆盖图。随后将项目活动、机柜功率密度和技术架构与电气、热管理、半导体和备份电源设备需求相联系，同时检验电网、融资、采用和监管约束对该逻辑的影响。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  数据中心容量、项目延期及电网需求追踪

  UBS将延期或取消容量与运营及管线容量进行比较，并将电力可得性和可信项目融资视为未来供给的约束。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  由机柜数量、每机柜功率和每IT瓦特电力内容构建的AI电力TAM

  报告将设备数量增长与功率密度和内容强度上升拆分，结论是每机柜功率提高驱动了大部分TAM扩张。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  AI电力架构从服务器电源转向HVDC电源机柜和固态变压器

  UBS追踪更高电压架构如何将需求和价值转向配电、保护、控制、转换、冷却和储能供应商。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Vertiv Holdings (VRT)

  获Buy评级的美国电气设备供应商，受益于AI基础设施投资及电力与冷却的融合。

  优势

  在UBS竞争图中，于机柜转换、800V/HVDC、冷却和灰空间/中压系统具备较强定位。

  对比

  UBS将电力与冷却融合视为其差异化定位。

  风险

  项目延期、电力约束及800VDC转型较慢可能影响需求。

• Schneider Electric

  获Buy评级的欧洲资本品首选，也是报告中对800VDC趋势直接敞口最大的欧洲公司。

  优势

  在开关设备、配电和控制领域具备布局，并有明确的800VDC路线图。

  对比

  UBS认为Schneider是欧洲资本品公司中对该架构转型直接敞口最大的公司。

  风险

  侧挂式和固态产品的商业化时点。

• ABB

  获Neutral评级的供应商，被认为在800VDC转型中具有强势定位。

  优势

  Infinitus固态变压器发布，以及对中压设备、配电基础设施和电力管理的敞口。

  对比

  UBS认为ABB定位良好，但维持Neutral评级。

  风险

  取决于更高电压采用速度和数据中心项目执行。

• Legrand

  获Neutral评级的供应商，其资本市场日可能澄清增长及800VDC定位。

  优势

  数据中心销售额约占集团销售额的30%，此前约为20%。

  劣势

  投资者对机柜级配电和800VDC定位存在担忧。

  对比

  UBS认为，侧挂式产品发布和1MW机柜路线图相对于竞争对手至关重要。

  风险

  若不能提供可信的产品和增长路线图更新，定位担忧可能无法消除。

• Panasonic

  持续机柜级圆柱电芯和侧挂式备份模块需求的受益者。

  优势

  受益于机柜级电池和侧挂式备份模块。

  风险

  备份电源配置可能日益向设施级系统迁移。

• Samsung SDI

  可能受益于机柜级和楼宇级UPS电池部署。

  优势

  对不同电池配置结果均有敞口。

  风险

  需求取决于备用能量向设施级系统迁移的程度。

关键数据

• 美国受影响的数据中心容量7,010MW current; 16,910MW ultimate九个确认的延期/取消案例；包括四个延期和五个取消/撤回项目。
• 受影响容量相对美国基数12% of operational capacity; 5% of pipeline capacityUBS Evidence Lab显示，北美运营容量为57GW，管线容量为130GW。
• 受影响容量相对欧洲基数6% of operational capacity; 3% of pipeline capacityUBS Evidence Lab显示，欧洲运营容量为17GW，管线容量为30GW。
• AI电力电子TAMUS$6.6bn in 2025 to US$91.1bn in 2030根据UBS估计，对应69% CAGR。
• 机柜功率密度55.4kW in 2025 to 282.8kW in 2030UBS AI电力TAM模型中的39% CAGR。
• 已部署AI IT容量11.5GW in 2025 to 104.5GW in 2030UBS模型中的55% CAGR。
• AI服务器BBU TAMUS$0.7bn in 2025; US$2.5bn in 2026; US$12.8bn in 20302030年BBU+CBU合计机会估计为US$15.9bn。
• Legrand一致预期有机增长9.6%, 8.7%, 6.5%, 5.6% and 4.7% for FY2026-FY2030Visible Alpha一致预期；UBS认为中期有机增长目标存在上调空间。

影响与含义

UBS认为，AI建设持续利好电气配电、电力转换、控制、冷却和备份电源供应商。不过，受益程度将取决于其能否在日益受限的电网容量下执行、获得可信且已融资项目，并参与不断演变的800VDC架构。

风险

• 电网可得性和超大规模云厂商现金流可能在本十年后期放缓AI基础设施增长。
• 美国半导体假设意味着AI容量增量高于当前年度市场预期，可能形成未来消化期。
• 向800VDC侧挂式系统的转型较慢可能使功率半导体TAM减少约US$0.5-1.0bn。
• 大型算力协议增加融资、客户集中度和交易对手风险。
• 项目监管、电网接入审查、重新分期和迁址可能增加时点与执行风险。
• 如果AI治理承诺演变为可衡量且可执行的能力扩张限制，其影响可能更大。

后续跟踪

• 项目延期/取消追踪器的变化，以及延期相对于运营和管线容量是否仍然有限。
• 9月29日至30日数据中心世界新加坡展会和Legrand关于产品、增长指引及800VDC路线图的公告。
• ABB于9月24日举行的投资者网络研讨会，以及后续固态变压器商业化更新。
• 侧挂式和800VDC的采用速度相对于中间型50V方案的表现。
• 电网接入政策、保证金和财务担保要求，特别是在得州及其他高需求美国地区。
• 前沿AI实验室是否出现可衡量的安全能力阈值、独立评估者和可执行承诺。