800VDC 数据中心架构是渐进式机会，SST 仍处早期商业化阶段

概览

本报告总结了 J.P. Morgan 关于亚洲电力设备公司在 800VDC 数据中心架构和 SST 商业化中的电话会要点。核心结论是，AI 数据中心功率密度上升推动供电链路从传统多级 AC/低压 DC 架构向 800VDC 过渡，但这一过程将分阶段发生。短期 800VDC 更像是边缘或过渡配置，而不是全面替代现有 AC 主干；长期若 SST 成熟，则可能把中压 AC 直接转换为 800VDC，提升效率并减少设备占地。

核心观点

800VDC 架构的重要性在于产品组合变化，而非简单总量替代。传统中压接入设备、降压变压器和大量非 IT AC 负载仍会保留，但低压电气设备需求结构可能变化，同时整流器、DC 配电、专用 DC 保护和开关，以及 SST 等电力电子方案需求上升。报告认为商业化节奏将偏渐进：2026-2027 年仍以传统架构为主，2027 年下半年至 2028 年开始出现 800V-native 机柜和相关设备放量，2028 年后更集中的架构和 SST 小批量商业化才更可能出现。

分析框架

报告基于近期投资者讨论、公司管理层电话会、专家电话会和全球同行产品状态对比，围绕 800VDC 架构迁移、SST 技术价值、商业化瓶颈、公司样机/订单进展和区域市场机会进行梳理，并将中国、韩国及海外电力设备厂商的受益路径进行横向比较。

方法论与常识提炼

• 主题产业链研究架构迁移影响分析

  800VDC 数据中心供电链路重构

  通过比较传统 AC/UPS/PDU/server PSU/VRM 多级链路与 800VDC 架构，判断哪些设备环节被保留、减少或新增，从而映射到电力设备公司的收入机会和风险。

• 公司电话会研究管理层要点归纳

  SST 与数据中心设备商业化验证

  报告整理 Sifang Automation、China XD、TGOOD、Wasion 等公司在样机、订单、认证、合作伙伴和海外市场上的进展，用于评估商业化成熟度。

• 专家访谈SST 商业化瓶颈框架

  标准、可靠性、替代方案和经济性

  专家认为 SST 受限于规格标准未定、可靠性验证不足、现有 800V HVDC 方案已足够可用，以及 SiC 等成本压力；其中标准和可靠性是比成本更关键的约束。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Delta Electronics (2308 TT)

  全球 800VDC/SST 领先厂商之一，报告列为 OW 相关名称

  优势

  研发启动早、行业认可度高、已有较多部署和运行数据，专家认为其真实部署经验领先。

  劣势

  报告未提供其具体订单规模和盈利弹性细节。

  对比

  相较多数中国厂商，Delta 的优势主要在真实部署数据和产业认可度，而非单纯硬件能力。

  风险

  若 800VDC/SST 标准延后或大规模采用推迟，相关增长兑现可能慢于预期。

• Mitsubishi Electric (6503)

  报告列为全球 800VDC 相关 OW 名称，并提到其开发兼容 800V 和 SST 架构的电源系统

  优势

  具备电力转换、集成冷却和数据中心解决方案能力，并通过收购增强 SST 布局。

  劣势

  报告中的表格信息存在识别噪声，具体收入目标需谨慎解读。

  对比

  更偏全球综合电气与数据中心集成方案提供商，而非单一 SST 产品厂商。

  风险

  技术路线、标准和客户部署节奏不确定。

• TGOOD Electric (300001.CH)

  高压预制变电站和数据中心电力解决方案受益标的，报告列为全球 800VDC 相关 OW 名称

  优势

  在 110kV+ 预制变电站、数据中心高压供电和模块化方案上有优势；国内数据中心订单强劲，并与 Eaton 合作开发数据中心供电解决方案。

  劣势

  SST 第一代产品仍处并网试运行，尚未商业发布；大规模商业化仍需时间。

  对比

  相较纯 SST 厂商，TGOOD 更强调系统级方案，把高压预制舱、MV 开关、低压供电和电力电子集成在一起。

  风险

  中东大单落地、海外收入确认、SST 量产和数据中心客户采用节奏存在不确定性。

• Sifang Automation (601126.CH)

  SST 样机和北美商业化潜在受益者；J.P. Morgan 未覆盖/无评级

  优势

  SST 技术来自中国中压 DC 配电试点，具备核心技术、样机、MVDC 系统能力和项目交付经验；与 Vertiv 合作切入北美 CSP 客户。

  劣势

  北美市场仍需适配 13.8kV 和 34.5kV 系统，认证标准尚不成熟，量产部署前仍需认证和验证。

  对比

  相较 Delta，硬件能力不一定劣势，但真实部署数据和海外认证/渠道仍需补足。

  风险

  认证、可靠性、客户试点规模和成本下降不及预期。

• China XD (601179.CH)

  海外数据中心 SST 初始订单和国内 UHV/电网周期受益者；J.P. Morgan 未覆盖/无评级

  优势

  已获得 4 台 13.8kV 海外数据中心 SST 订单，并有国内数据中心 SST 运行经验；传统业务受国内电网和 UHV 周期支撑。

  劣势

  海外 SST 订单规模较小，短期收入贡献有限，战略参考意义大于即期业绩。

  对比

  相较 TGOOD，China XD 的优势更集中在传统高压电气和电网/UHV基础，而数据中心系统方案仍在验证。

  风险

  交付表现、海外伙伴拓展、国内电网订单节奏和原材料成本均会影响兑现。

• Wasion Holdings (3393.HK)

  数据中心电气设备和智能电表增长标的；报告披露为 OW

  优势

  海外数据中心设备需求强劲，东南亚客户和中国机房运营商海外扩张拉动订单；墨西哥工厂获得变压器 UL 认证并开始接收美国电网客户订单。

  劣势

  国内电表业务在 1H26 受低价旧订单确认和铜价上涨影响，短期毛利承压。

  对比

  相较 SST 厂商，Wasion 受益点更偏数据中心电气设备、海外建设和电表产品升级。

  风险

  海外交付、UL 电表认证、铜价、国内电表订单毛利修复和中国数据中心投资节奏存在不确定性。

• HD Hyundai Electric、Hyosung Heavy Industries

  韩国高压输变电设备公司，受 800VDC 架构迁移影响相对温和

  优势

  业务主要聚焦电网和公用事业高压输电设备，较少暴露于数据中心 100kV 以下低压产品替代风险。

  劣势

  若其 800VDC 相关研发未成功，增量收入机会有限。

  对比

  相较 LS Electric，因低压数据中心产品敞口较小，负面影响更有限。

  风险

  新架构产品研发失败、传统电网订单周期波动。

• LS Electric

  韩国低压配电变压器敞口较高，可能同时面临替代压力和 SST/整流器增量机会

  优势

  计划未来两年商业化 SST 和整流器，可能受益于 DC 数据中心建设增量。

  劣势

  低压配电变压器需求可能因 800VDC 架构迁移承压，尽管该类产品利润率较低。

  对比

  较韩国高压设备同行更敏感于数据中心低压设备产品结构变化。

  风险

  低压产品需求下滑快于 SST/整流器收入爬坡。

关键数据

• 商业化时间线2027 年下半年至 2028 年初多家公司预计 SST 和相关产品的早期商业化集中在 late 2027 或 1H28；2028 年后更可能进入小批量规模化阶段。
• AI 机柜功率密度约 600kW，并最终向 1MW+ 发展报告指出在该功率密度下，传统 48V/54V 架构面临电流、散热、机柜空间和铜耗约束。
• 传统供电链路效率通常低于 90%专家称 SST 方案有机会把系统总效率提升超过 5 个百分点，并降低损耗、热量和运营成本。
• SST 设备占地优势约为传统方案的 1/5 至 1/10专家认为 SST 可显著减少变压器和配电设备占用空间，支持更高功率密度。
• Sifang Automation 进展10kV/2.4MW SST 产品；13.8kV 开发提前公司计划在明年上半年推进关键验证和认证里程碑，并在明年下半年争取潜在初始商业订单；Vertiv 是主要走向市场伙伴。
• China XD 海外订单4 台 13.8kV SST订单来自海外数据中心客户并通过商业伙伴获得，交付目标约在今年末或明年初；公司还曾在 2023 年向国内数据中心供应 3 台 SST，并有 1 台自用。
• TGOOD 国内数据中心订单年初至今 Rmb 400-500mn，新订单指引超过 Rmb 800mn公司称年初至今国内数据中心订单已超过 FY25 水平，并在数据中心高压预制变电站中约有 50% 市占率。
• TGOOD 中东潜在订单沙特能源 3Q 预制变电站招标总额 Rmb 4-6bn若取得约 50% 份额，J.P. Morgan 估算 TGOOD 合同额将超过 FY25 约 Rmb 1bn 的两倍。
• Wasion 数据中心业务收入预计约翻三倍，1H 数据中心订单同比增长超过 150%增长主要由海外数据中心建设带动，尤其来自东南亚和中国机房运营商海外扩张。
• LS Electric 潜在增量约 KRW 300bn/GW DC 数据中心建设公司计划在未来两年内商业化 SST 和整流器，但低压配电变压器需求可能受到架构迁移影响。

影响与含义

对投资而言，800VDC 和 SST 不是短期全面替代故事，而是数据中心电力架构升级带来的中长期结构性机会。最直接受益者可能是具备电力电子、DC 配电、整流、SST、数据中心预制变电站和海外客户渠道的厂商；传统高压输变电公司受负面影响较小，而低压设备敞口较高的公司可能面临产品结构迁移压力。投资者应重点区分已获得样机/订单/验证场景的公司和仅发布概念产品的公司。

风险

• 800VDC 和 SST 标准尚未最终确定，可能延迟设备厂商产品路线图和业主投资决策。
• 数据中心对供电可靠性要求极高，SST 长周期运行数据和大规模现场验证仍不足。
• 现有 800V HVDC 方案在部分场景已经足够可用，可能削弱 SST 近期经济性和必要性。
• SiC 等关键器件成本上升可能压制 SST 系统成本下降和客户采用意愿。
• 多数公司仍处样机、试点或小订单阶段，真实量产能力和大规模订单尚未充分验证。
• 海外订单交付、认证、渠道合作和客户验收若不顺利，可能影响中国厂商的参考案例建立。

后续跟踪

• Nvidia 及数据中心供应链是否形成更明确的 800VDC/SST 技术规格和安全标准。
• 2027 年下半年至 2028 年期间 800V-native 机柜、整流器、DC 配电和 SST 的真实订单节奏。
• Sifang Automation 与 Vertiv 在北美市场的认证、样机验证和首批商业订单进展。
• China XD 4 台海外 13.8kV SST 订单的交付、运行表现和后续复制机会。
• TGOOD 与 Eaton 合作方案、AIPowerHouse/SST2.0 量产，以及沙特预制变电站招标结果。
• Wasion 海外数据中心订单兑现、墨西哥工厂美国订单扩张和 UL 电表认证进展。
• Delta、Mitsubishi、Eaton、Schneider 等海外同行的产品状态、部署案例和运行数据积累。