STMicroelectronics（STMPA）：UBSは、STMicroelectronicsがエンド市場の回復とデータセンター事業の拡大により、FY27の大幅な利益上振れ余地を持つとみている。

概要

この業績更新は、STMicroelectronicsのリスク・リターンがここ数四半期より魅力的になったと論じている。UBSは、景気循環の回復、構造的なデータセンター成長、コスト規律により、FY27以降にコンセンサスを上回る利益と大幅な収益性改善が実現すると予想している。

主要見解

UBSは、STMicroelectronicsに対する期待がリセットされる一方、経営陣のコメントとエンド市場のトレンドは改善しているとみている。10月29日のQ3決算を前に、UBSはQ3 2026売上高が会社ガイダンスとコンセンサスの双方を約2%上回り、粗利益率は予想並みになると見込む。2026年通年では、売上高は前年比約24%増と、コンセンサスの22%を上回り、調整後EBITはコンセンサスを6%上回ると予想している。 目先のカタリストは、通常の季節性を上回るQ4見通しである。UBSはQ4売上高が前四半期比約12%増となると予想しており、コンセンサスの10%増、通常の季節性である約7%増を上回る。この背景として、TeslaやMobileyeを含む顧客からの堅調な自動車需要、欧州OEMの需要改善、データセンターの力強い立ち上がり、産業需要の継続的な回復を挙げている。UBSはQ4粗利益率ガイダンスを約38.5%とみており、その38.3%予想はコンセンサスの38.1%を上回る。この場合、Q4 EBITはコンセンサスを約10%上回る可能性がある。 構造的成長の中核はデータセンターへのエクスポージャー拡大である。UBSはシリコンフォトニクス売上高が2027Eに約US$2.0bn、2028Eに約US$2.5bnに達すると予想する。AIパワー製品を合わせると、データセンター売上高は2027Eに約US$2.5bnとなり、経営陣の現行目標である「US$2bnを大幅に上回る」を超え、グループ売上高の約14%を占める見通しである。2028Eには約US$3.8bn、グループ売上高の19%まで拡大すると予想する。UBSはLEOの成長も構造的な寄与要因とみる一方、現時点で経営陣が中期ガイダンスを改定するとは予想していない。 UBSは、営業レバレッジとコスト規律が段階的なマージン回復を支えるとみている。粗利益率は2026Eの36.4%から2027Eの41.2%、2028Eの45.3%へ上昇し、Q3 2027Eには40%を超えると予想する。シリコンフォトニクスとシリコンカーバイドの需要が予想より速く進展すれば、さらなる上振れが生じ得る。調整後EBITは2026EのUS$1.316bnから2027EのUS$3.488bn、2028EのUS$5.114bnへ増加し、希薄化後EPSはそれぞれUS$1.40、US$3.16、US$4.63と予想される。FY27 EPS予想はコンセンサスを約19.9%上回り、UBSは2026-29Eで約56%のEPS CAGRを見込む。 UBSの見方では、バリュエーションも前向きなスタンスを支える。同レポートによると、利益軌道の改善、データセンターへのエクスポージャー、マージン回復が見込まれるにもかかわらず、STMは2027Eで17x、2028Eで11xのP/Eで取引されており、約18xの過去平均フォワード倍率を下回る。UBSは9% WACCと2%の永久成長率を用いるDCFに基づき、€80の目標株価を維持する。DCFはUS$84.05bnの企業価値と1株当たり€80の株主価値を算出しており、2031年以降の価値は企業価値の85.8%を占める。

分析フレームワーク

UBSは、四半期および通年の売上高、マージン、EBIT、EPS予想を会社ガイダンスと市場コンセンサスに比較し、エンド市場需要、セグメント別成長、営業マージン回復を通じて投資判断を構築している。キャッシュフロー割引モデルで評価し、フォワードP/E倍率と過去の取引水準で評価をクロスチェックしている。

手法メモ

• バリュエーション手法DCF（割引キャッシュフロー法）

  割引キャッシュフロー評価

  UBSは9% WACCと2%の永久成長率を用いて予想キャッシュフローを割り引き、1株当たり€80の目標株価を導いている。

• バリュエーション手法PER・PEG評価

  フォワードP/E比較

  レポートは、STMの2027Eおよび2028E P/E倍率を過去平均フォワード倍率と比較し、評価見直しの論拠を支えている。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  エンド市場需要の波及

  UBSは、自動車、産業、AIパワー、シリコンフォトニクス、データセンターの需要をSTMのセグメント売上高、マージン、利益に結び付けている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• STMicroelectronics (STMPA.PA)

  主要カバー企業。UBSは、エンド市場需要の改善、データセンター成長、マージン回復が利益上振れを促すと予想している。

  強み

  自動車、産業、シリコンフォトニクス、AIパワー製品、LEOへのエクスポージャー、ならびに予想されるデータセンター売上高成長とマージン回復。

  弱み

  利益は半導体サイクルの状況と成長製品における実行力に引き続き敏感である。

  比較

  UBSのFY27希薄化後EPS予想US$3.16は、コンセンサスのUS$2.63を19.9%上回る。レポートは2027E P/Eが過去平均フォワード倍率を下回ると述べている。

  リスク

  GDP成長率、米ドル／ユーロ為替レートの継続的な下落、技術製品ライフサイクル、能力増強、需要と供給、稼働率、ならびにスマートフォン向け新画像センシング製品の投入。

主要データ

• Q4 2026売上高成長率UBS +12% q-o-q; consensus +10%; normal seasonality about +7%UBSは自動車、データセンター、産業需要がより強いと予想している。
• Q4 2026粗利益率UBS 38.3%; consensus 38.1%UBSはガイダンスを約38.5%とみており、Q4 EBITはコンセンサスを約10%上回る可能性がある。
• FY27希薄化後EPSUS$3.16コンセンサスのUS$2.63を19.9%上回る。
• データセンター売上高About US$2.5bn in 2027E; about US$3.8bn in 2028Eそれぞれグループ売上高の約14%と19%に相当する。
• 粗利益率36.4% in 2026E; 41.2% in 2027E; 45.3% in 2028EUBSはQ3 2027Eまでに粗利益率が40%を超えると予想している。
• DCF前提9% WACC; 2% terminal growth rate1株当たり€80の目標株価を支える。

影響と示唆

UBSは、景気循環の回復、高マージンのデータセンター売上高の増加、マージン拡大の組み合わせが、STMの利益をコンセンサス以上に押し上げ、バリュエーションの再評価を支えるとみている。レポートの€80の目標株価は据え置かれ、2026年9月24日の€44.88からの予想株価上昇率は78.3%である。

リスク

• マクロ経済環境の悪化またはGDP成長率の低下は、半導体需要を損なう可能性がある。
• 米ドル／ユーロ為替レートのさらなる下落は業績に影響し得る。
• 技術製品ライフサイクルの変化、能力増強、需給状況、稼働率は半導体成長に対するリスクである。
• UBSは、スマートフォン向け新画像センシング製品を投入できるかどうかをSTMにとって最大の中期リスクと位置付けている。
• シリコンフォトニクスとシリコンカーバイドの需要が予想より速く進展すれば上振れ要因となり、これら成長分野の実行と需要に関する不確実性を示している。

注目点

• 10月29日のQ3決算と、売上高が会社ガイダンスおよびコンセンサスを上回るかどうか。
• Q4売上高ガイダンス、特に成長が通常の季節性パターンを上回るかどうか。
• 粗利益率ガイダンスと、Q3 2027Eまでに粗利益率が40%を超えるまでの進展。
• 自動車、欧州OEM、産業、データセンター需要の回復ペース。
• シリコンフォトニクス、AIパワー製品、シリコンカーバイド、LEO関連売上高の進展。