STMicroelectronics（STMPA）：UBS认为，终端市场复苏和数据中心业务扩张将为STMicroelectronics带来显著FY27盈利上行潜力。

概览

这份业绩更新认为，STMicroelectronics的风险回报比优于近几个季度。UBS预计周期性复苏、结构性数据中心增长和成本纪律将推动盈利高于市场一致预期，并在FY27及之后显著改善盈利能力。

核心观点

UBS认为，STMicroelectronics的市场预期已被下调，而管理层评论和终端市场趋势正在改善。在10月29日公布Q3业绩前，UBS预计Q3 2026营收将比公司指引和市场一致预期高约2%，毛利率则与预期一致。对于2026年，UBS预计营收同比增长约24%，高于市场一致预期的22%，调整后EBIT较市场一致预期高6%。 近期催化因素是强于正常季节性的Q4展望。UBS预计Q4营收环比增长约12%，高于市场一致预期的10%和约7%的正常季节性水平。其将这一预期归因于包括Tesla和Mobileye在内的客户带来的强劲汽车需求、欧洲OEM需求改善、数据中心快速放量以及工业市场持续复苏。UBS预计Q4毛利率指引约为38.5%，其38.3%的预测高于市场一致预期的38.1%；这可能令Q4 EBIT较市场一致预期高约10%。 核心结构性增长逻辑是数据中心业务敞口扩大。UBS预计硅光子收入将在2027E达到约US$2.0bn，并在2028E达到约US$2.5bn。计入AI电源产品后，其预计数据中心收入将在2027E达到约US$2.5bn，高于管理层目前“远高于US$2bn”的目标，约占集团销售额的14%。数据中心收入预计在2028E增至约US$3.8bn，约占集团销售额的19%。UBS还将LEO增长视为结构性贡献因素，但指出管理层现阶段不太可能修订中期指引。 UBS预计经营杠杆和成本纪律将支持利润率逐步修复。其预计毛利率将从2026E的36.4%升至2027E的41.2%和2028E的45.3%，并在Q3 2027E超过40%。若硅光子和碳化硅需求发展快于预期，UBS认为还存在进一步上行空间。调整后EBIT预计将从2026E的US$1.316bn升至2027E的US$3.488bn和2028E的US$5.114bn；摊薄EPS预计分别为US$1.40、US$3.16和US$4.63。FY27 EPS预测较市场一致预期高约19.9%，UBS预计2026-29E EPS CAGR约为56%。 UBS认为估值也支持其积极观点。报告称，尽管预期盈利趋势改善、数据中心敞口提升和利润率修复，STM的2027E和2028E P/E分别为17x和11x，低于约18x的历史平均远期估值倍数。UBS维持€80目标价，基于采用9% WACC和2%永续增长率的DCF估值。该DCF得出US$84.05bn的企业价值和每股€80的股权价值；2031年以后的价值占企业价值的85.8%。

分析框架

UBS将其季度和年度营收、利润率、EBIT及EPS预测与公司指引和市场一致预期进行比较，并通过终端市场需求、分部增长和经营利润率修复构建论点。其采用现金流折现模型进行估值，并以远期P/E倍数和历史交易水平进行交叉验证。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  现金流折现估值

  UBS使用9% WACC和2%永续增长率对预测现金流进行折现，以得出每股€80的目标价。

• 估值方法PE/PEG 估值

  远期P/E比较

  报告将STM的2027E和2028E P/E倍数与其历史平均远期估值倍数比较，以支持其估值重估逻辑。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  终端市场需求传导

  UBS将汽车、工业、AI电源、硅光子和数据中心需求与STM的分部收入、利润率和盈利联系起来。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• STMicroelectronics (STMPA.PA)

  核心覆盖公司；UBS预计终端市场需求改善、数据中心增长和利润率修复将推动盈利上行。

  优势

  受益于汽车、工业、硅光子、AI电源产品和LEO业务敞口；预计数据中心收入增长和利润率修复。

  劣势

  盈利仍对半导体周期状况和增长产品的执行情况敏感。

  对比

  UBS对FY27摊薄EPS的预测为US$3.16，较市场一致预期US$2.63高19.9%；报告称2027E P/E低于历史平均远期估值倍数。

  风险

  GDP增长、美元/欧元汇率走弱、产品生命周期、产能、半导体供需和产能利用率，以及向智能手机交付新图像传感产品。

关键数据

• Q4 2026营收增长UBS +12% q-o-q; consensus +10%; normal seasonality about +7%UBS预计汽车、数据中心和工业需求更为强劲。
• Q4 2026毛利率UBS 38.3%; consensus 38.1%UBS预计指引约为38.5%，Q4 EBIT可能较市场一致预期高约10%。
• FY27摊薄EPSUS$3.16较市场一致预期US$2.63高19.9%。
• 数据中心收入About US$2.5bn in 2027E; about US$3.8bn in 2028E分别约占集团销售额的14%和19%。
• 毛利率36.4% in 2026E; 41.2% in 2027E; 45.3% in 2028EUBS预计到Q3 2027E毛利率将超过40%。
• DCF假设9% WACC; 2% terminal growth rate支持每股€80的目标价。

影响与含义

UBS认为，周期性复苏、高利润率数据中心收入增长和利润率扩张的组合可使STM盈利高于市场一致预期，并支持估值重估。报告的€80目标价维持不变，较2026年9月24日€44.88的股价对应78.3%的预计股价上涨空间。

风险

• 较弱的宏观经济环境或较低的GDP增长可能损害半导体需求。
• 美元兑欧元进一步走弱可能影响业绩。
• 技术产品生命周期变化、产能增长、供需状况和产能利用率是半导体增长面临的风险。
• UBS认为，成功向智能手机交付新图像传感产品是STM最大的中期风险。
• 硅光子和碳化硅需求快于预期将带来上行空间，也反映出这些增长领域的执行和需求存在不确定性。

后续跟踪

• 10月29日公布的Q3业绩，以及营收是否超过公司指引和市场一致预期。
• Q4营收指引，尤其是增长是否超过正常季节性模式。
• 毛利率指引，以及到Q3 2027E毛利率超过40%的进展路径。
• 汽车、欧洲OEM、工业和数据中心需求复苏的速度。
• 硅光子、AI电源产品、碳化硅及LEO相关收入的进展。