花旗重申TGOOD买入评级：AI Powerhouse强化AIDC供电解决方案

概览

本报告点评TGOOD于2026年6月6日发布的AI Powerhouse产品。该产品被描述为面向计算中心的预制化电力基础设施，可将高压电网接入转换为800V直流供电，服务大型AIDC和计算中心。花旗认为该产品显著扩充了TGOOD的产品组合，并重申买入评级。

核心观点

核心观点是：第一，AI Powerhouse有望利用TGOOD既有数据中心开发商客户基础，在800V直流供电需求出现时实现快速部署；第二，公司在EV充电领域积累的HVDC技术和产能可迁移到大型数据中心供电场景；第三，AIDC产品需求和海外扩张共同构成增长驱动；第四，当前2027E PE相对主要中国电气设备同业估值不高。

分析框架

报告从新产品技术参数、客户与订单、生产能力、EV充电业务积累、同业估值和分部加总估值角度分析TGOOD，并通过牛市、基准和熊市假设观察电气设备毛利率、预制舱变电站收入增长及EV充电桩利用率对估值的影响。

方法论与常识提炼

• 估值框架分部加总估值

  对EV充电业务采用2027E 15.0倍PE，对电气设备业务参考中国主要电网设备公司行业均值采用2027E 30.0倍PE。

  花旗据此得到Rmb49.60目标价；在目标价下，TGOOD对应27.5倍2027E PE和4.5倍PB。

• 情景分析牛市、基准、熊市假设

  关键变量包括电气设备销售毛利率、预制高压舱变电站收入增速和EV充电桩平均利用率。

  牛市假设包括电气设备毛利率提升2个百分点、预制舱变电站收入增速提高10个百分点、EV充电桩利用率提高0.2个百分点；基准假设包括2026E电气设备毛利率25%、预制舱变电站收入同比增长10%、EV充电桩利用率7.2%；熊市假设则相反。

• 产品评估AIDC供电解决方案评估

  AI Powerhouse将高压变压器、GIS、HVDC/SST等设备整合为模块化工厂预制单元。

  该系统直接连接110/220kV高压电网并向数据中心提供800V直流供电，核心卖点包括缩短建设周期、提升供电效率、降低电费、提高可靠性和降低项目及运维成本。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 300001.SZ / Qingdao TGOOD Electric

  报告主体和主要投资标的，直接受AI Powerhouse、AIDC供电需求、EV充电业务和海外扩张影响。

  优势

  具备EV充电设备和网络运营基础，累计生产超过200万台HVDC模块；AI Powerhouse具备缩短建设周期、降低电费、提升效率和降低项目成本等卖点；已披露五个计算中心项目订单。

  劣势

  新产品商业化仍依赖大型数据中心对800V直流供电方案的实际采用，且EV充电业务利用率仍受竞争影响。

  对比

  花旗认为其22.7倍2027E PE相较主要中国电气设备同业不高；电气设备业务估值参考主要中国电网设备公司的行业平均水平。

  风险

  新增EV充电容量低于预期、竞争导致EV充电利用率低于预期、可再生能源相关电气设备需求低于预期。

• Tencent Holdings (0700.HK)

  报告中被提及的相关公司和潜在客户线索之一，并非本报告主要覆盖标的。

  优势

  作为大型互联网和计算资源需求方，可能代表AIDC供电基础设施的需求来源。

  劣势

  报告未提供Tencent订单规模、收入贡献或采购节奏。

  对比

  与TGOOD不同，Tencent在本报告中主要作为客户或相关公司出现，而非估值和评级主体。

  风险

  客户订单转化、项目节奏和披露信息不足可能影响对TGOOD收入贡献的判断。

关键数据

• 产品发布时间2026年6月6日TGOOD发布AI Powerhouse。
• 适用场景100MW及以上大型数据中心预制化高压供电系统面向大型计算中心。
• 输入与输出电压110/220kV高压接入，800V直流输出系统可将高压电直接转换为数据中心直流供电。
• 建设周期150天公司称工厂模块化预制可显著缩短建设周期。
• 供电效率98.51%基于碳化硅SiC固态变压器SST技术。
• Token相关电费降低约30%通过面向AI的可再生能源和储能系统优化调度实现。
• 可再生能源消纳100%现场消纳报告引用公司对AI Powerhouse的产品优势描述。
• 系统可靠性99.9998%为公司披露的系统可靠性指标。
• 项目与运维成本项目成本降低20%，运维成本降低40%集成化设计带来成本改善。
• 订单与客户五个计算中心项目订单客户包括中国领先电信运营商、Tencent和Huaneng。
• 历史HVDC模块生产超过200万台，总容量80GW来自EV充电设备业务的累计生产经验。
• 当前产能100万台HVDC模块或25,000套2.5MW HVDC系统公司现有年产能。
• 2027E目标产能150万台SST/HVDC模块或35,000套2.5MW SST/HVDC系统公司计划到2027E扩产。
• 目标价Rmb49.60基于分部加总估值得出。
• 估值22.7倍2027E PE花旗认为相较主要中国电气设备同业估值不高。

影响与含义

AI Powerhouse若顺利商业化，可能推动TGOOD从EV充电设备和充电网络运营延伸至AIDC电力基础设施，强化其在高压直流、固态变压器和模块化供电系统上的复用价值。对于股票层面，花旗将其视为产品组合的重要增量，并认为AIDC需求与海外扩张可共同支持公司增长和估值。

风险

• EV充电新增容量低于预期，可能拖累充电业务增长。
• 竞争导致EV充电利用率低于预期，可能影响盈利能力。
• 可再生能源相关电气设备需求低于预期，可能削弱电气设备业务增长。
• AI Powerhouse和800V直流供电在大型AIDC中的落地节奏若慢于预期，可能影响新产品增量贡献。

后续跟踪

• AI Powerhouse已获五个计算中心项目的交付进度、订单规模和收入确认节奏。
• 100MW及以上大型数据中心对800V直流供电方案的接受度。
• SST/HVDC模块产能扩张能否在2027E达到150万台模块或35,000套2.5MW系统。
• EV充电桩平均利用率和竞争格局变化。
• 可再生能源和电网设备需求，以及海外扩张带来的订单机会。
• 花旗目标价Rmb49.60对应的估值假设是否随行业PE、利润增长和项目落地发生变化。