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Atlas Copco（ATCOA）：Goldman Sachs因上调半导体资本开支预期而上调Atlas Copco盈利预测和目标价

Goldman Sachs维持Atlas Copco买入评级，并将12个月目标价从SEK229上调至SEK236。报告的核心催化剂是更强的半导体资本开支，这将推动真空技术业务的销售及利润率假设上调。

机构Goldman Sachs

日期20260922

公司Atlas Copco

代码ATCOA.ST

行业Multi-industry industrial machinery

评级Buy

摘要

买入；12个月目标价SEK236，高于此前的SEK229；当前股价SEK202；隐含上行空间16.8%。

FY26/FY27调整后EBIT预测上调1%/4%，销售预测上调1%/3%。
2026/27E真空技术销售预测上调4%/10%，调整后EBIT预测上调6%/13%。
GS Semiconductor Capex Tracker上调5.8个百分点，至FY25-29E CAGR 29%。
Goldman Sachs预计3Q订单将比共识高出2%。
目标价从SEK229上调至SEK236，相对SEK202的当前股价隐含16.8%的上行空间。

研报解读

概览

这份公司更新报告因纳入更强的半导体资本开支展望而上调Atlas Copco的盈利预测和目标价。Goldman Sachs仍维持买入评级，同时对受建筑业影响的工业技术和动力技术业务保持谨慎。

核心观点

Goldman Sachs将FY26/FY27调整后EBIT预测上调1%/4%，并将2026/27E销售预测上调1%/3%。核心驱动因素是半导体资本开支展望改善：其Semiconductor Capex Tracker较上次更新上升5.8个百分点，达到FY25-29E CAGR 29%，GS Semis团队也上调了FY26/27/28的WFE预测。该跟踪器覆盖39家公司和€244bn的2026E资本开支。因此，Goldman Sachs将2026/27E真空技术销售预测上调4%/10%。随着更高的有机销售增长预计带来经营杠杆，其将真空技术调整后EBIT上调6%/13%。修订后的集团预测显示，2026/27E收入为SEK181,167.5mn/SEK223,456.7mn，此前预测为SEK179,289.8mn/SEK216,976.1mn。FY26/FY27调整后EBIT预计为SEK38,356.2mn/SEK50,334.1mn，EPS为SEK6.03/SEK7.92，而此前EPS预测为SEK5.94/SEK7.61。Goldman Sachs预计Atlas Copco在2025-29E有机销售增长CAGR方面将高于行业中位数。其2026年调整后EBIT预测与Visible Alpha共识一致，而2027年预测较共识高9%。该机构还预计3Q订单将高于共识2%，尽管损益表的演变预计更趋于一致。除真空技术外，Goldman Sachs认为压缩机技术可能受益于大型燃气压缩机订单增加。其逻辑是，油气资本开支的区域多元化，以及US-Iran冲突导致LNG运输路径延长，可能支持需求。该机构对工业技术和动力技术更为谨慎，因为更高的通胀和利率预计将延后建筑业复苏。报告还强调，Atlas Copco较高的售后市场收入占比将支持ROIC保持高于行业中位数。 Goldman Sachs维持买入评级，并将12个月目标价从SEK229上调至SEK236，反映更高的预测。估值采用基于6m27/6m28预测的、相对行业的EV/IC与ROIC/WACC方法。目标价计算采用6.3%的隐含长期增长率、26.0%的24个月前瞻ROIC、9.0%的WACC、2.9x的ROIC/WACC比率和2.5x的乘数。由此得出的隐含企业价值为SEK1,175,457mn，目标价相当于21.9x的24个月前瞻EV/EBIT。Atlas Copco相对多元工业覆盖标的的EV/EBIT溢价为37%，低于47%的五年中位数溢价；按相对于ROIC/WACC的EV/IC衡量，其估值也低于直接的半导体/数据中心终端市场同行。

分析框架

Goldman Sachs使用高频晴雨表、基本面筛选和Capex Tracker更新各业务部门的销售及利润预测。报告将半导体资本开支假设与真空技术订单、销售和经营杠杆相联系，将其预测与Visible Alpha共识比较，评估各部门终端市场情况，并运用相对行业的EV/IC与ROIC/WACC估值框架得出目标价。

方法论与常识提炼

行业/产业分析框架产业链上中下游传导
半导体资本开支跟踪器与真空技术需求的关联
报告将半导体资本开支视为Atlas Copco真空技术业务的上游需求指标，并利用预期资本开支增长修订销售和利润预测。
公司基本面与财务框架ROIC–WACC 利差
相对行业的EV/IC与ROIC/WACC估值
Goldman Sachs将投资资本估值与Atlas Copco预测的投资资本回报率相对于资本成本的表现进行比较，并与行业及直接终端市场同行进行基准比较。
其他
Goldman Sachs的Barometers、Screens和Capex Tracker
报告使用Goldman Sachs专有工具，包括高频指标、基本面和估值筛选，以及终端市场资本开支预测，来更新公司预测。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

Atlas Copco (ATCOA.ST)
主要覆盖公司；预测上调主要由真空技术业务的半导体敞口驱动。
优势
更强的半导体资本开支敞口、预期的真空技术经营杠杆、较高的售后市场收入占比，以及高于行业中位数的预期有机销售增长。
劣势
在较高通胀和利率环境下，工业技术和动力技术面临建筑业复苏延后的影响。
对比
相对多元工业覆盖标的，EV/EBIT溢价为37%，而五年中位数溢价为47%；按相对于ROIC/WACC的EV/IC衡量，其估值低于直接的半导体/数据中心终端市场同行。
风险
全球增长下调、半导体复苏放缓、中国竞争压力、汇率不利变动以及LNG订单波动。

关键数据

FY26/FY27调整后EBIT预测修订+1% / +4%反映更强的半导体资本开支假设。
FY26/FY27销售预测修订+1% / +3%集团层面的预测上调。
真空技术销售预测修订+4% in 2026E / +10% in 2027E由上调的半导体资本开支展望推动。
真空技术调整后EBIT预测修订+6% in 2026E / +13% in 2027E受预期经营杠杆支持。
Semiconductor Capex Tracker29% FY25-29E CAGR较此前更新上升5.8个百分点；覆盖39家公司及€244bn的2026E资本开支。
FY26/FY27调整后EBITSEK38,356.2mn / SEK50,334.1mnFY26与Visible Alpha共识一致；FY27较共识高9%。
目标价SEK236从SEK229上调；基于6m27/6m28预测。
隐含上行空间16.8%按SEK202的当前A类股价计算。

影响与含义

报告认为，更强的半导体投资周期应会显著利好真空技术业务，并通过经营杠杆提升集团盈利。压缩机技术可能受益于油气和LNG需求，但建筑业相关业务仍是相对制约因素。Goldman Sachs认为，经修订的预测和估值足以支持其维持买入评级并上调目标价。

风险

全球增长预期下调或周期性复苏弱于预期。
半导体市场复苏慢于预期。
市场份额大幅流失给中国竞争对手。
不利的外汇变动。
LNG订单波动。

后续跟踪

3Q订单量相对共识的表现，Goldman Sachs预计其将高出2%。
半导体资本开支和WFE预测的进一步变化，以及其对真空技术需求的影响。
大型燃气压缩机和LNG订单的发展。
工业技术和动力技术所面对的建筑业复苏时点。