Atlas Copco（ATCOA）：Goldman Sachs、半導体設備投資見通しの改善を受けAtlas Copcoの予想と目標株価を引き上げ

概要

本会社アップデートでは、より強い半導体設備投資見通しをVacuum Techniqueの予想に織り込み、Atlas Copcoの利益予想と目標株価を引き上げた。Goldman SachsはBuyを維持する一方、建設関連のIndustrial TechniqueとPower Techniqueには慎重な見方を維持している。

主要見解

Goldman SachsはFY26/FY27の調整後EBIT予想を1%/4%、2026/27Eの売上高予想を1%/3%引き上げた。主因は半導体設備投資見通しの上方修正である。同社のSemiconductor Capex Trackerは前回更新から5.8パーセントポイント上昇し、FY25-29E CAGR 29%となり、GS SemisチームもFY26/27/28のWFE予想を引き上げた。このTrackerは39社と€244bnの2026E設備投資を対象とする。そのためGoldman Sachsは2026/27EのVacuum Technique売上高予想を4%/10%引き上げた。有機売上高成長率の上昇が営業レバレッジを生むと見込み、Vacuum Techniqueの調整後EBITを6%/13%引き上げた。 修正後のグループ予想では、2026/27Eの売上高はSEK181,167.5mn/SEK223,456.7mnとなり、従来予想のSEK179,289.8mn/SEK216,976.1mnから増加する。FY26/FY27の調整後EBITはSEK38,356.2mn/SEK50,334.1mn、EPSはSEK6.03/SEK7.92と予想され、従来のEPS予想はSEK5.94/SEK7.61だった。Goldman Sachsは、Atlas Copcoの2025-29E有機売上高成長率CAGRがセクター中央値を上回ると予想している。2026年の調整後EBIT予想はVisible Alphaコンセンサス並みで、2027年予想はコンセンサスを9%上回る。損益の進展はよりコンセンサス並みと予想される一方、3Qの受注はコンセンサスを2%上回ると見込む。 Vacuum Technique以外では、Goldman Sachsは大型ガスコンプレッサーの受注増加によりCompressor Techniqueに上振れ余地があるとみる。石油・ガス設備投資の地域分散と、US-Iran紛争によるLNG輸送ルートの長期化が需要を支えるという論理である。一方、インフレ上昇と金利上昇が建設回復を遅らせると見込まれるため、Industrial TechniqueとPower Techniqueにはより慎重である。また、Atlas Copcoの高いアフターマーケット収入比率がROICをセクター中央値以上に維持する支えになると強調している。 Goldman SachsはBuyを維持し、予想引き上げを反映して12カ月目標株価をSEK229からSEK236へ引き上げた。バリュエーションには6m27/6m28予想に基づく、セクター相対のEV/IC対ROIC/WACC手法を用いる。目標株価算定では、6.3%の示唆される長期成長率、26.0%の24カ月先ROIC、9.0%のWACC、2.9xのROIC/WACC比率、2.5xのマルチプルを用いる。結果として示唆される企業価値はSEK1,175,457mnであり、目標株価は24カ月先EV/EBITの21.9xに相当する。Atlas Copcoはマルチ産業カバレッジに対して37%のEV/EBITプレミアムで取引されており、47%の5年中央値プレミアムを下回る。また、ROIC/WACCに対するEV/ICでは、直接の半導体/データセンター最終市場の同業他社を下回っている。

分析フレームワーク

Goldman Sachsは高頻度Barometers、ファンダメンタルScreen、Capex Trackerを用いて部門別の売上高・利益予想を更新している。半導体設備投資の前提をVacuum Techniqueの受注、売上高、営業レバレッジに結び付け、Visible Alphaコンセンサスとの比較、部門別最終市場の評価を行ったうえで、セクター相対のEV/IC対ROIC/WACCバリュエーション枠組みにより目標株価を導いている。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  半導体設備投資TrackerとVacuum Technique需要の連動

  レポートは半導体設備投資をAtlas CopcoのVacuum Technique事業に対する上流の需要指標として扱い、予想される設備投資増を用いて売上高・利益予想を改定している。

• 企業ファンダメンタルズ・財務フレームワークROIC-WACCスプレッド

  セクター相対のEV/IC対ROIC/WACCバリュエーション

  Goldman Sachsは投下資本に付与される評価を、Atlas Copcoの予想投下資本利益率と資本コストの関係に照らして比較し、その関係をセクターおよび直接の最終市場同業他社と比較している。

• その他その他

  Goldman SachsのBarometers、Screens、Capex Tracker

  レポートは高頻度指標、ファンダメンタルおよびバリュエーションScreen、最終市場の設備投資予想からなるGoldman Sachs独自のツールキットを使い、会社予想を更新している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Atlas Copco (ATCOA.ST)

  主要カバレッジ企業。予想引き上げはVacuum Techniqueの半導体エクスポージャーが主導する。

  強み

  より強い半導体設備投資エクスポージャー、予想されるVacuum Techniqueの営業レバレッジ、高いアフターマーケット収入比率、セクター中央値を上回ると予想される有機売上高成長。

  弱み

  高インフレと金利上昇の下で、Industrial TechniqueとPower Techniqueは建設回復の遅れに直面している。

  比較

  マルチ産業カバレッジに対するEV/EBITプレミアムは37%で、5年中央値の47%を下回る。一方、ROIC/WACCに対するEV/ICでは、直接の半導体/データセンター最終市場同業他社を下回る。

  リスク

  世界成長率の下方修正、半導体回復の鈍化、中国の競争圧力、不利な為替、LNG受注の変動。

主要データ

• FY26/FY27調整後EBIT予想の改定+1% / +4%より強い半導体設備投資の前提を反映。
• FY26/FY27売上高予想の改定+1% / +3%グループ全体の予想引き上げ。
• Vacuum Technique売上高予想の改定+4% in 2026E / +10% in 2027E上方修正された半導体設備投資見通しが要因。
• Vacuum Technique調整後EBIT予想の改定+6% in 2026E / +13% in 2027E予想される営業レバレッジが支える。
• Semiconductor Capex Tracker29% FY25-29E CAGR前回更新から5.8パーセントポイント上昇。39社と€244bnの2026E設備投資を対象とする。
• FY26/FY27調整後EBITSEK38,356.2mn / SEK50,334.1mnFY26はVisible Alphaコンセンサス並み、FY27はコンセンサスを9%上回る。
• 目標株価SEK236SEK229から引き上げ。6m27/6m28予想に基づく。
• 示唆される上昇余地16.8%SEK202の現在のClass A株価から算出。

影響と示唆

レポートは、より強い半導体投資サイクルがVacuum Techniqueに不釣り合いに大きな恩恵をもたらし、営業レバレッジを通じてグループ利益を押し上げると主張する。Compressor Techniqueは石油・ガスおよびLNG需要から恩恵を受ける可能性があるが、建設関連事業は相対的な制約要因として残る。Goldman Sachsは、修正後の予想とバリュエーションがBuy維持と目標株価引き上げを支持するのに十分だと考えている。

リスク

• 世界成長率予想の下方修正、または景気循環の回復が予想を下回ること。
• 半導体市場の回復が予想より遅いこと。
• 中国の競合他社への大幅な市場シェア喪失。
• 不利な為替変動。
• LNG受注の変動。

注目点

• 3Qの受注がコンセンサスに対してどう推移するか。Goldman Sachsは2%上回ると予想している。
• 半導体設備投資およびWFE予想のさらなる変化と、Vacuum Technique需要への影響。
• 大型ガスコンプレッサーおよびLNG受注の進展。
• Industrial TechniqueとPower Techniqueに関わる建設回復のタイミング。