리서치 보고서 해설Hilo Research

Atlas Copco (ATCOA): Goldman Sachs, 반도체 설비투자 전망 개선에 따라 Atlas Copco 추정치와 목표주가 상향

Goldman Sachs는 Atlas Copco에 대한 Buy를 유지하고 12개월 목표주가를 SEK229에서 SEK236로 올렸다. 핵심 촉매는 더 강한 반도체 설비투자로, Vacuum Technique의 매출과 마진 가정을 높인다.

기관Goldman Sachs

날짜20260922

기업Atlas Copco

티커ATCOA.ST

업종Multi-industry industrial machinery

투자의견Buy

요약

Buy; 12개월 목표주가 SEK236, 기존 SEK229에서 상향; 현재 주가 SEK202; 암시된 상승 여력 16.8%.

FY26/FY27 조정 EBIT 추정치를 1%/4%, 매출 추정치를 1%/3% 상향했다.
2026/27E Vacuum Technique 매출 추정치를 4%/10%, 조정 EBIT 추정치를 6%/13% 상향했다.
GS Semiconductor Capex Tracker는 5.8퍼센트포인트 상승해 FY25-29E CAGR 29%가 됐다.
Goldman Sachs는 3Q 수주가 컨센서스를 2% 상회할 것으로 예상한다.
목표주가는 SEK229에서 SEK236로 상승했으며 SEK202 대비 16.8%의 상승 여력을 의미한다.

보고서 해설

개요

이 회사 업데이트는 더 강한 반도체 설비투자 전망을 Vacuum Technique 추정치에 반영해 Atlas Copco의 이익 추정치와 목표주가를 상향했다. Goldman Sachs는 Buy를 유지하는 한편, 건설 노출도가 있는 Industrial Technique와 Power Technique에는 신중한 입장을 유지한다.

핵심 견해

Goldman Sachs는 FY26/FY27 조정 EBIT 추정치를 1%/4%, 2026/27E 매출 추정치를 1%/3% 상향했다. 주요 동인은 반도체 설비투자 전망의 상향이다. Semiconductor Capex Tracker는 이전 업데이트 이후 5.8퍼센트포인트 상승해 FY25-29E CAGR 29%가 됐고, GS Semis 팀도 FY26/27/28 WFE 추정치를 상향했다. 이 Tracker는 39개 기업과 €244bn의 2026E 설비투자를 포괄한다. 이에 따라 Goldman Sachs는 2026/27E Vacuum Technique 매출 추정치를 4%/10% 상향했다. 더 높은 유기적 매출 성장이 영업레버리지를 이끌 것으로 보고 Vacuum Technique 조정 EBIT를 6%/13% 올렸다. 수정된 그룹 전망은 2026/27E 매출 SEK181,167.5mn/SEK223,456.7mn으로, 이전 추정치 SEK179,289.8mn/SEK216,976.1mn보다 높다. FY26/FY27 조정 EBIT는 SEK38,356.2mn/SEK50,334.1mn, EPS는 SEK6.03/SEK7.92로 예상되며, 이전 EPS 추정치는 SEK5.94/SEK7.61였다. Goldman Sachs는 Atlas Copco가 2025-29E 유기적 매출 성장 CAGR에서 섹터 중앙값을 상회할 것으로 예상한다. 2026년 조정 EBIT 추정치는 Visible Alpha 컨센서스와 일치하며, 2027년 추정치는 컨센서스를 9% 상회한다. 손익의 전개는 더 컨센서스 수준일 것으로 예상되지만, 3Q 수주는 컨센서스를 2% 상회할 것으로 본다. Vacuum Technique 외에 Goldman Sachs는 대형 가스 압축기 수주 증가로 Compressor Technique의 상승 가능성을 본다. 석유·가스 설비투자의 지역 다변화와 US-Iran 분쟁에 따른 LNG 경로 장기화가 수요를 뒷받침할 수 있다는 논리다. 반면 높은 인플레이션과 금리가 건설 회복을 지연시킬 것으로 예상돼 Industrial Technique와 Power Technique에는 더 신중하다. 또한 Atlas Copco의 높은 애프터마켓 매출 비중이 ROIC를 섹터 중앙값 이상으로 유지하는 데 기여한다고 강조한다. Goldman Sachs는 Buy를 유지하고 높아진 추정치를 반영해 12개월 목표주가를 SEK229에서 SEK236로 올렸다. 밸류에이션은 6m27/6m28 추정치를 활용한 섹터 상대 EV/IC 대 ROIC/WACC 방법론에 기반한다. 목표주가 산정에는 6.3%의 암시된 장기 성장률, 26.0%의 24개월 선행 ROIC, 9.0%의 WACC, 2.9x의 ROIC/WACC 비율, 2.5x의 배수를 사용한다. 이에 따른 암시된 기업가치는 SEK1,175,457mn이며, 목표주가는 24개월 선행 EV/EBIT 21.9x에 해당한다. Atlas Copco는 다중산업 커버리지 대비 37% EV/EBIT 프리미엄으로 거래되며, 이는 47%의 5년 중앙값 프리미엄보다 낮다. 또한 ROIC/WACC 대비 EV/IC 기준으로 직접적인 반도체/데이터센터 최종시장 동종기업보다 낮게 거래된다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 고빈도 Barometers, 펀더멘털 Screens, Capex Tracker를 활용해 사업부별 매출과 이익 추정치를 업데이트한다. 반도체 설비투자 가정을 Vacuum Technique 수주, 매출, 영업레버리지에 연결하고, Visible Alpha 컨센서스와 비교하며, 사업부별 최종시장 여건을 평가한 뒤 섹터 상대 EV/IC 대 ROIC/WACC 밸류에이션 체계를 적용해 목표주가를 산출한다.

방법론 메모

산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이
반도체 설비투자 Tracker와 Vacuum Technique 수요의 연계
보고서는 반도체 설비투자를 Atlas Copco의 Vacuum Technique 사업에 대한 상류 수요 지표로 보고, 예상 설비투자 증가를 사용해 매출 및 이익 추정치를 수정한다.
기업 펀더멘털 및 재무 프레임워크ROIC-WACC 스프레드
섹터 상대 EV/IC 대 ROIC/WACC 밸류에이션
Goldman Sachs는 투자자본에 부여된 가치를 Atlas Copco의 예상 투자자본수익률과 자본비용의 관계에 비추어 비교하고, 이를 섹터 및 직접 최종시장 동종기업과 비교한다.
기타기타
Goldman Sachs의 Barometers, Screens 및 Capex Tracker
보고서는 고빈도 지표, 펀더멘털 및 밸류에이션 Screens, 최종시장 설비투자 전망으로 구성된 Goldman Sachs의 독자적 도구를 사용해 회사 추정치를 업데이트한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

Atlas Copco (ATCOA.ST)
주요 커버리지 기업이며, 추정치 상향은 Vacuum Technique의 반도체 노출도가 주도한다.
강점
더 강한 반도체 설비투자 노출, 예상되는 Vacuum Technique 영업레버리지, 높은 애프터마켓 매출 비중, 섹터 중앙값을 상회할 것으로 예상되는 유기적 매출 성장.
약점
높은 인플레이션과 금리 환경에서 Industrial Technique와 Power Technique는 건설 회복 지연에 직면한다.
비교
다중산업 커버리지 대비 EV/EBIT 프리미엄은 37%로 5년 중앙값 47%보다 낮다. ROIC/WACC 대비 EV/IC 기준으로는 직접적인 반도체/데이터센터 최종시장 동종기업보다 낮게 거래된다.
위험
글로벌 성장 하향, 반도체 회복 둔화, 중국 경쟁 압력, 불리한 환율, LNG 수주의 변동성.

핵심 데이터

FY26/FY27 조정 EBIT 추정치 수정+1% / +4%더 강한 반도체 설비투자 가정을 반영.
FY26/FY27 매출 추정치 수정+1% / +3%그룹 수준의 추정치 상향.
Vacuum Technique 매출 수정+4% in 2026E / +10% in 2027E상향된 반도체 설비투자 전망이 동인.
Vacuum Technique 조정 EBIT 수정+6% in 2026E / +13% in 2027E예상되는 영업레버리지가 뒷받침.
Semiconductor Capex Tracker29% FY25-29E CAGR이전 업데이트 대비 5.8퍼센트포인트 상승; 39개 기업과 €244bn의 2026E 설비투자를 포괄.
FY26/FY27 조정 EBITSEK38,356.2mn / SEK50,334.1mnFY26은 Visible Alpha 컨센서스와 일치, FY27은 컨센서스를 9% 상회.
목표주가SEK236SEK229에서 상향; 6m27/6m28 추정치 기반.
암시된 상승 여력16.8%SEK202의 현재 Class A 주가를 기준으로 산출.

영향과 시사점

보고서는 더 강한 반도체 투자 사이클이 Vacuum Technique에 불균형적으로 큰 혜택을 주고 영업레버리지를 통해 그룹 이익을 끌어올릴 것이라고 주장한다. Compressor Technique는 석유·가스 및 LNG 수요의 혜택을 받을 수 있지만, 건설 관련 사업은 상대적인 제약 요인으로 남는다. Goldman Sachs는 수정된 추정치와 밸류에이션이 Buy 유지와 목표주가 상향을 뒷받침하기에 충분하다고 본다.

위험

글로벌 성장 기대의 하향 또는 예상보다 부진한 경기순환 회복.
예상보다 느린 반도체 시장 회복.
중국 경쟁사에 대한 상당한 시장점유율 상실.
불리한 환율 변동.
변동성이 큰 LNG 수주.

주시할 점

3Q 수주가 컨센서스 대비 어떻게 전개되는지. Goldman Sachs는 2% 상회를 예상한다.
반도체 설비투자와 WFE 추정치의 추가 변화 및 Vacuum Technique 수요에 대한 영향.
대형 가스 압축기와 LNG 수주의 전개.
Industrial Technique와 Power Technique에 영향을 미치는 건설 회복의 시점.