China economic activity and policy：高盛每周追踪显示中国经济活动整体稳定但表现分化，燃油价格上升且市场指标变化

概览

这份高盛周度追踪报告汇集消费与出行、生产与投资、其他宏观活动、市场与政策四类高频指标，以监测更高能源价格供给冲击对中国经济的影响。最新读数显示活动表现不均：部分消费和出行指标走强，工业数据分化，金融和政策指标仍在变化。

核心观点

高盛更新四组高频指标——消费与出行、生产与投资、其他宏观活动、市场与政策——并表示将按周发布该追踪报告，以密切观察更高能源价格供给冲击如何影响中国经济。报告是一项跟踪工作，而非预测或投资建议。 消费和出行数据在最近一周总体走强。30个城市新房市场日度成交量上升，并超过上年同期水平。16个城市二手房市场成交量环比小幅下降，但仍略高于上年同期。国内客运航班增加，航班取消率下降，交通拥堵上升且仍高于上年同期。Morning Consult消费者信心指数也在周内反弹。综合来看，这些指标反映出出行、城市流动性及部分面向消费者的活动改善，但新房和二手房市场信号存在差异。 价格和工业指标表现分化。9月25日，国内汽油和柴油价格分别上调RMB395/tonne和RMB385/tonne，体现出报告所追踪的能源价格冲击。硫酸价格周内小幅下跌，而聚丙烯价格小幅上涨。钢铁产量略有下降，沿海省份煤炭日耗则上升并高于上年同期。经季节调整后，EPMI在9月基本持平。这些读数显示工业生产、能源使用和工业品价格的动能不一，而非一致加速或放缓。 财政和外部指标同样呈现分化。地方政府专项债年内已发行RMB3.33tn，仍低于上年同期。政府债券总发行额达到RMB8.60tn，相当于年度发行额度的72%；报告指出，其运行速度估算未包括3月两会预算报告后获批的预算外额度。在贸易方面，中国8月对欧盟和美国的稀土磁体出口量下降，而对日本的出口量小幅增加。2026/27营销年度第三周，美国对中国未装运大豆出口销售额小幅下降；该营销年度从2026年9月1日持续至2027年8月31日。 能源和大宗商品指标显示，需求温和回升，同时可见原油库存下降。高盛的即时预测显示，中国最新石油需求为16.9mb/d，较此前小幅上升。报告区分了这项高频需求指标和每六周更新一次的供需平衡表。可见到港原油库存过去一周下降；商品团队以库存除以炼厂开工量来计算可见原油库存可供需求使用的天数，并将炼厂开工量视为原油需求的代理指标。 在市场和政策方面，隔夜回购利率仍低于7天期公开市场操作利率。人民币周内对美元贬值，但对CFETS篮子升值，USDCNY中间价隐含的逆周期因子下降。该追踪报告还记录了7月中旬以来的主要宏观政策公告，将政策进展与活动和市场数据并列呈现，而未单独得出政策结论。

分析框架

高盛通过周度高频指标评估消费、工业、财政、大宗商品和金融等渠道的经济活动。报告将多项指标与前一周及上年同期比较，对EPMI进行季节调整，利用石油需求即时预测衡量及时需求，并以炼厂开工量作为需求代理，将可见原油库存表示为可供需求使用的天数。

方法论与常识提炼

• 其他

  高频宏观经济跟踪

  报告结合出行、房地产、工业活动、财政发行、大宗商品和市场的周度及日度指标，及时反映中国经济状况。

• 其他

  中国石油需求即时预测

  高盛使用高频即时预测来估计当前石油需求，这与其每六周更新一次的更广泛供需平衡表不同。

• 行业/产业分析框架供需框架

  以需求天数衡量可见原油库存

  商品团队用库存水平除以被视为原油需求代理指标的炼厂开工量，评估可见到港原油库存可满足需求的时间。

关键数据

• 地方政府专项债发行RMB3.33tn year-to-date仍低于上年同期水平。
• 政府债券发行RMB8.60tn, or 72% of the annual issuance quota运行速度估算不包括3月两会预算报告后获批的预算外额度。
• 国内汽油价格调整RMB395/tonne increase于9月25日上调。
• 国内柴油价格调整RMB385/tonne increase于9月25日上调。
• 中国石油需求即时预测16.9mb/d在最新读数中小幅上升。

影响与含义

追踪指标表明，尽管处于更高能源价格环境，消费者出行和部分需求指标仍有改善；但工业、房地产和财政读数依然不均衡。燃油价格上升、石油需求温和走强、可见原油库存下降，以及人民币和货币市场利率变化，是宏观环境演变的相关传导渠道。

风险

• 更高能源价格供给冲击可能影响中国经济活动，因此高盛提高了该追踪报告的发布频率。

后续跟踪

• 每周消费和出行读数，包括房地产成交、航班、拥堵和消费者信心。
• 工业活动、煤炭消费、工业品价格和中国石油需求即时预测。
• 地方政府专项债和政府债券总发行的进度。
• 货币市场利率、CNY对USD及CFETS篮子的表现，以及USDCNY中间价隐含的逆周期因子。
• 主要宏观政策公告，以及包括稀土磁体出口和对中国大豆销售在内的贸易指标。