高盛周度追踪显示中国活动边际分化：出行、港口和油需改善，地产与政策性金融偏弱

概览

本报告是 Goldman Sachs 对中国经济活动与政策的周度高频追踪，覆盖消费与出行、生产与投资、其他宏观活动、市场与政策四大板块。报告强调，为更密切跟踪能源价格供应冲击对中国经济活动的影响，该追踪已按周发布。

核心观点

主要信息显示，经济活动呈现结构性分化：地产一手房成交仍弱于去年，二手房成交相对较好；出行相关指标逐步接近去年同期；工业链条中钢铁需求、钢铁产量和沿海日耗煤有边际改善；港口和航运活动上升；油气需求高频 nowcast 改善，但政策性银行支持仍偏软，资金利率边际上行。

分析框架

报告采用高频经济指标和政策事件表进行横向跟踪，分别观察地产成交、航班、交通拥堵、能源价格、化工价格、消费者信心、PMI 就业、钢铁、煤耗、专项债、政策性金融、港口货运、原油库存、回购利率、人民币汇率和宏观政策公告。

方法论与常识提炼

• 宏观高频追踪中国经济活动与政策周度追踪

  四组高频指标框架

  报告将指标分为消费与出行、生产与投资、其他宏观活动、市场与政策四组，用于观察中国经济的短期边际变化。

• 大宗商品需求测算GS oil demand nowcast

  中国油需高频 nowcast

  高盛大宗商品团队使用高频数据估算中国油需，报告称最新 nowcast 读数升至 16.4mb/d，并与每六周更新一次的供需平衡表区分。

• 数据口径说明交通拥堵数据源切换

  Gaode map 与 Baidu map 覆盖差异

  报告说明自 2022 年起交通拥堵数据源由 Gaode map 切换至 Baidu map；Baidu 覆盖 98 个城市，Gaode 覆盖 100 个城市。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国宏观经济

  核心跟踪对象

  优势

  出行、港口、油需、钢铁和煤耗等部分高频指标边际改善。

  劣势

  一手房成交仍低于去年同期，政策性银行支持偏软。

  对比

  多项指标以去年同期作为参照，显示结构性分化而非全面复苏。

  风险

  能源价格冲击、地产偏弱和政策传导不及预期可能影响增长。

• 油气与原油需求

  重要宏观活动与大宗商品线索

  优势

  高盛中国油需 nowcast 最新读数升至 16.4mb/d。

  劣势

  Brent 价格继续下跌，能源价格环境仍有波动。

  对比

  报告区分高频 nowcast 与每六周更新的供需平衡估计。

  风险

  供应冲击和价格波动可能改变需求与库存判断。

• 房地产

  消费与投资链条的重要拖累项

  优势

  16城二手房成交仍高于去年同期。

  劣势

  30城一手房成交上周下降且低于去年同期。

  对比

  二手房表现强于一手房，市场修复不均衡。

  风险

  若一手房成交持续偏弱，可能拖累地产投资和相关产业链。

• 钢铁与工业活动

  生产和投资的高频代理指标

  优势

  钢铁需求和钢铁生产上周均小幅上升，沿海日耗煤高于去年同期。

  劣势

  改善幅度描述为小幅，尚不足以确认强复苏。

  对比

  相较地产成交，工业链条指标更偏边际改善。

  风险

  如果投资项目落地不及预期，钢铁需求可能回落。

• 人民币与货币市场

  市场与政策环境指标

  优势

  人民币兑 CFETS 篮子升值，兑美元保持区间波动。

  劣势

  银行间回购利率上周小幅上行，资金面边际收紧。

  对比

  隔夜利率仍低于7天 OMO 利率，显示资金利率尚未明显突破政策锚。

  风险

  流动性波动、汇率预期变化和政策信号调整可能影响市场定价。

关键数据

• 30城一手房成交上周小幅下降仍低于去年同期水平。
• 16城二手房成交上周下降但仍高于去年同期水平。
• 国内航班与取消率航班量向去年同期回升，取消率下行显示出行活动边际改善。
• 交通拥堵端午节后恢复正常当前接近去年同期水平。
• 成品油与 Brent国内汽柴油价格不变，Brent 继续下跌能源价格跟踪仍是报告重点。
• 消费者信心NBS 5月小幅上升，Morning Consult 上周反弹消费情绪指标边际改善。
• 钢铁需求与生产均小幅上升生产与投资相关活动改善。
• 沿海省份日耗煤区间震荡高于去年同期水平。
• 地方政府专项债年初至今已发行 RMB 2.04bn数据按报告文本列示，更新至 Jul 03 发行计划。
• 政策性银行支持6月仍偏软反映政策性金融支持力度尚未明显走强。
• 港口活动集装箱吞吐量和离港船舶货运量上升两项指标均高于去年同期水平。
• 中国油需 nowcast16.4mb/d最新读数小幅上升。
• 中国可见到岸原油库存6月最后一周下降与油需跟踪共同提供能源活动线索。
• 银行间回购利率上周小幅上行隔夜利率仍低于7天 OMO 利率。
• 人民币汇率兑 CFETS 篮子升值，兑美元区间波动USDCNY fixing 隐含逆周期因子近期下降。

影响与含义

对投资研究而言，本报告提示中国宏观活动不是单向改善或走弱，而是地产链条偏弱、出行和港口活动改善、工业和能源需求边际回升并存。政策层面仍需继续关注专项债、政策性银行支持、消费刺激、投资项目清单和货币政策框架变化对增长动能的传导。

风险

• 高频指标周度波动较大，单周改善不一定代表趋势反转。
• 能源价格供应冲击可能继续影响中国经济活动与油气需求判断。
• 一手房成交低于去年同期，地产链条仍可能拖累增长。
• 政策性银行支持偏软，政策落地力度和传导速度存在不确定性。
• 资金利率和人民币 fixing 信号变化可能影响市场风险偏好。

后续跟踪

• 30城一手房和16城二手房成交量的后续方向。
• 国内航班量、航班取消率和城市交通拥堵是否持续接近或超过去年同期。
• Brent、国内汽柴油价格和化工品价格的联动变化。
• 钢铁需求、钢铁产量和沿海省份日耗煤能否延续改善。
• 地方政府专项债发行、政策性银行支持和宏观政策公告的执行力度。
• 港口集装箱吞吐量、离港船舶货运量、中国油需 nowcast 和原油库存。
• 银行间回购利率、7天 OMO 利率、CNY、CFETS 篮子和 USDCNY fixing 隐含逆周期因子。