中国高频经济指标呈现房地产改善、出行分化与能源价格冲击并存

概览

本报告是Goldman Sachs对中国经济活动与政策的周度高频跟踪，覆盖消费与出行、生产与投资、其他宏观活动以及市场与政策四组指标。报告背景强调能源供给冲击对中国经济活动的影响，因此采用更高频率更新，以观察房地产成交、交通出行、港口活动、能源价格和宏观政策公告等变量的边际变化。

核心观点

报告呈现的核心图景是：房地产成交边际改善，二手房强于一手房；出行活动分化，国内航班数量低于去年同期且取消率显著上升，但城市拥堵指数仅略低于去年；能源与部分化工品价格在3月后明显上涨，可能通过成本端影响企业利润和居民消费；港口集装箱吞吐量虽环比走弱但仍高于去年同期，显示外贸活动仍具一定支撑。

分析框架

报告主要使用高频时间序列对比方法，将2026年指标与2025年及2019年等可比年份进行对照，并使用7日移动平均、同比变化、价格指数和季调指数来识别经济活动的短期变化。重点不是预测单一资产价格，而是通过多个活动指标交叉验证中国宏观动能、出行恢复、地产交易和成本压力。

方法论与常识提炼

• 宏观高频跟踪高频经济活动指标

  周度跟踪

  通过房地产成交、航班、拥堵、港口吞吐、能源和商品价格等指标观察中国经济活动的短期变化。

• 时间序列比较同比与历史年份对照

  同比变化

  多张图表将2026年数据与2025年、2019年或2024年进行比较，用于区分季节性波动和真实活动变化。

• 数据平滑7日移动平均

  短期噪音过滤

  房地产成交和城市拥堵等指标使用7日移动平均，以降低日度波动和节假日扰动。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国宏观经济

  核心跟踪对象

  优势

  房地产成交和港口吞吐量部分指标改善，显示经济活动并非单向走弱。

  劣势

  出行指标分化，航班数量低于去年且取消率上升，说明服务活动存在扰动。

  对比

  2026年多项指标与2025年同期比较，其中地产成交优于去年，航班活动弱于去年。

  风险

  能源价格冲击、出行扰动和政策传导不足可能拖累短期增长动能。

• 中国房地产市场

  宏观活动的重要分项

  优势

  一手房成交同比转正，二手房成交同比增长更明显。

  劣势

  一手房成交仍低于2019年水平，说明长期修复仍不充分。

  对比

  二手房成交较2025年同期增长25.2%，强于一手房约6.9%的同比增幅。

  风险

  成交修复若不能持续，可能削弱地产链投资和居民信心。

• 交通出行与消费活动

  消费和服务业动能的代理指标

  优势

  城市拥堵指数在2月低点后恢复，5月中旬仅略低于去年同期。

  劣势

  国内客运航班同比下降，取消率显著高于去年同期。

  对比

  2026年2月至3月航班一度强于2024年和2025年，但5月中旬转弱。

  风险

  若航班扰动持续，可能影响旅游、商务出行和服务消费。

• 能源与大宗商品

  成本和通胀压力来源

  优势

  价格上涨可支撑上游能源和部分化工品收入。

  劣势

  汽柴油、原油和化工品价格上行会推高企业成本和运输费用。

  对比

  硫酸、聚丙烯、甲醇等价格指数在3月后明显上升，硫酸涨幅最突出。

  风险

  输入性价格冲击可能压缩下游利润，并影响政策对增长和通胀的平衡。

关键数据

• 30城一手房成交5月14日约同比增长6.9%成交量较上周增加并高于去年同期，但仍低于2019年水平。
• 16城二手房成交5月14日约同比增长25.2%二手房成交从2月低点恢复，4月至5月约在30万至36万平方米区间。
• 国内客运航班5月14日较2025年同期下降12.7%2026年2月至3月一度高于2024年和2025年，但5月中旬明显回落。
• 国内航班取消率5月14日约接近28.5%取消率较2025年同期高约12.9个百分点，显示出行扰动上升。
• 主要城市交通拥堵指数5月13日同比下降0.8%拥堵指数在2月低点后恢复，但到5月中旬仍略低于去年同期。
• 中国汽柴油零售价3月至5月明显上调汽油约升至每吨10800至11000元，柴油约升至每吨9700至9800元，走势滞后于Brent波动。
• 硫酸价格指数5月约升至275以2025年为100的指数显示，硫酸在3月后涨幅最大。
• 港口集装箱吞吐量过去一周小幅下降但高于去年同期官方港口吞吐量仍显示外贸相关活动有一定韧性。

影响与含义

这些高频指标对中国宏观判断的含义是：地产交易端出现一定修复，尤其二手房成交更强；但居民出行和交通活动尚未形成一致改善，航班数量下降与取消率上升可能压制服务消费读数。能源和化工品价格上涨意味着输入性成本压力增强，可能影响企业利润率、运输成本和部分下游行业。政策层面需要继续跟踪3月以来的宏观政策公告，以及这些政策是否能转化为地产、消费、投资和贸易活动的持续改善。

风险

• 能源供给冲击继续推高原油、汽柴油和化工品价格，增加成本压力。
• 国内航班取消率高企和航班数量下降可能拖累出行与服务消费。
• 房地产成交改善仍可能只是短期波动，尚未证明可持续复苏。
• 高频指标受节假日、天气、政策节奏和统计口径影响，单周数据不宜过度外推。
• 报告披露部分提示研究基于公开信息且可能随时调整，不构成个人化投资建议。

后续跟踪

• 一手和二手房成交能否在后续几周继续高于去年同期。
• 国内航班数量是否恢复，以及取消率是否从5月中旬高位回落。
• 主要城市交通拥堵指数能否重新超过去年同期。
• Brent原油、汽柴油和主要化工品价格是否继续上涨并向下游传导。
• 官方港口集装箱吞吐量是否维持高于去年同期。
• 3月以来宏观政策公告是否带来消费、投资和地产链指标的持续改善。