研报解读河洛投研

Daiichi Sankyo（4568）研报解读

Enhertu和Lixiana表现强劲，推动第一季度销售额和营业利润高于高盛预期。高盛认为修订后的FY3/27指引在调整后基础上大致符合预期，并维持Buy及¥4,250目标价。

机构Goldman Sachs

日期20260801

公司Daiichi Sankyo

代码4568.T

行业Pharmaceuticals and Medical Equipment

评级Buy

摘要

Buy | 12个月目标价 ¥4,250 | 股价 ¥2,568 | 上行空间 65.5%

第一季度销售额为¥574.7bn，高盛预测为¥517.7bn；营业利润为¥85.1bn，高盛预测为¥79.6bn。
FY3/27销售指引上调至¥2,340.0bn，营业利润指引上调至¥320.0bn。
高盛将FY3/27-FY3/31营业利润预测下调1-5%，并将目标价从¥4,300下调至¥4,250。
关键催化剂包括即将公布的Datroway肺癌试验结果及更广泛的ADC业务进展。

研报解读

概览

高盛点评第一三共FY3/27第一季度业绩：核心产品销售强劲，令业绩超出其预期。尽管修订后的营业利润指引仍低于高盛此前预测和一致预期，但在考虑存货损失和更高战略投资后，高盛认为其基础表现与预期大致一致，并维持Buy。

核心观点

第一三共FY3/27第一季度销售额为¥574.7bn，营业利润为¥85.1bn，分别高于高盛预测的¥517.7bn和¥79.6bn。业绩超预期主要由核心产品推动，尤其是抗癌药Enhertu和抗凝药Lixiana。由于存货相关估值损失及战略投资增加，成本亦高于预期，因此利润超预期幅度小于销售额。公司将FY3/27销售指引从¥2,280.0bn上调至¥2,340.0bn，营业利润指引从¥315.0bn上调至¥320.0bn；核心营业利润指引维持¥360.0bn不变。调整主要反映第一季度业绩、从2Q起USD/JPY假设由¥150调整至¥155、核心产品表现强劲，以及成本假设修订，包括第一季度确认的估值损失、战略投资增加和担保准备金转回。新销售指引接近高盛此前¥2,360.9bn的预测，并高于I/B/E/S一致预期的¥2,318.5bn；营业利润指引则较高盛此前¥339.0bn的预测和¥358.7bn的一致预期低6-11%。不过，高盛认为，在其调整后基础上，该指引与此前预期的偏差并不显著。高盛根据业绩和指引修订销售与成本假设：上调核心产品销售假设，同时提高SG&A假设。因此，其将FY3/27-FY3/31营业利润预测下调1-5%，并将12个月目标价从¥4,300小幅下调至¥4,250。该目标价基于12年期DCF，采用6%的WACC和0%的永续增长率，两项假设均未变化。高盛维持Buy，理由是抗体偶联药物业务的长期扩张潜力。其关注的潜在预期催化剂包括Enhertu用于HER2阳性乳腺癌一线治疗的DESTINY-Breast09总生存期数据、Dato-DXd研发进展、与Merck合作开发药物的进展，以及Datroway一线非小细胞肺癌试验结果：AVANZAR将在2H 2026公布，TROPION-Lung07和TROPION-Lung08计划于1H 2027公布。

分析框架

高盛将第一季度实际销售额和营业利润与自身预测及市场一致预期进行比较，区分核心产品表现与成本压力，并将修订后的全年指引与此前预测进行评估。随后，高盛更新销售和SG&A假设，修订多年利润预测，并采用12年期DCF框架进行估值。

方法论与常识提炼

估值方法DCF 现金流折现
12年期DCF模型
高盛以6%的WACC和0%的永续增长率对长期现金流进行折现，以得出¥4,250的目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

Daiichi Sankyo (4568.T)
主要覆盖公司；Enhertu和Lixiana销售强劲以及ADC业务的长期扩张支撑高盛的Buy评级。
优势
Enhertu和Lixiana在1Q表现优于预期；ADC业务拥有多个即将到来的临床催化剂。
劣势
包括存货减值损失和战略投资在内的成本上升，限制了营业利润超预期幅度。
对比
FY3/27销售指引接近高盛此前预测，而营业利润指引低于高盛及I/B/E/S预期。
风险
核心药物销售弱于预期、研发延迟或中止、产品评价变化、ADC相关负面消息，以及药品价格或医疗体系变化等宏观影响。

关键数据

FY3/27第一季度销售额¥574.7bn较高盛预测的¥517.7bn高11%，较一致预期高25%。
FY3/27第一季度营业利润¥85.1bn较高盛预测的¥79.6bn高7%，较一致预期高27%。
FY3/27销售指引¥2,340.0bn从¥2,280.0bn上调；接近高盛此前¥2,360.9bn的预测。
FY3/27营业利润指引¥320.0bn从¥315.0bn上调，但仍低于高盛此前¥339.0bn的预测和¥358.7bn的一致预期。
营业利润预测修订-1% to -5%高盛纳入更高的SG&A假设后，下调FY3/27-FY3/31预测。
12个月目标价¥4,250从¥4,300下调；基于12年期DCF，采用6% WACC和0%永续增长率。

影响与含义

报告认为，Enhertu和Lixiana销售强劲，支持ADC业务的长期增长逻辑。尽管成本上升压低近期利润预测，高盛认为修订后的指引在调整后基础上仍大致符合预期，并维持Buy。

风险

核心药物销售可能弱于预期。
药物研发项目可能中止或延迟。
产品评价变化或有关ADC业务的负面消息可能削弱投资逻辑。
包括全球药品价格和医疗体系变化在内的宏观环境，尤其是美国因素，可能影响业绩。

后续跟踪

Datroway一线非小细胞肺癌AVANZAR试验结果，将于2H 2026公布。
TROPION-Lung07和TROPION-Lung08结果，计划于1H 2027公布。
Enhertu用于一线HER2阳性乳腺癌治疗的DESTINY-Breast09总生存期数据。
Dato-DXd及与Merck合作开发药物的进展。