China Literature（00772）研报解读

概览

这份快评回顾China Literature的1H26业绩及较弱的2H26E前景。Nomura强调了税项导致的净利润不及预期和在线阅读趋势走弱，同时指出IP运营强劲增长，并维持Buy评级及HKD44目标价。

核心观点

China Literature公布1H26收入为CNY3.5bn，同比增长11%，大致符合Bloomberg一致预期。非IFRS经营利润同比增长10%，经营利润率稳定在8.8%。主要不及预期之处是非IFRS净利润，同比下降49%至CNY259mn，较CNY347mn一致预期低25%。Nomura认为，这主要是由以前年度CNY300mn的补充税款及附加费所致。若加回该项，非IFRS净利润约为CNY560mn，同比增长10%，利润率大致持平于15.8%。 前瞻指引偏弱。管理层指引2H26E收入为CNY3.7-3.8bn；CNY3.75bn的中点意味着同比下降10%，低于业绩公布前Bloomberg的CNY4.0bn预期。Nomura认为缺口主要来自在线业务，管理层预计其在2H26E将同比下降20%。管理层还指引FY26E调整后净利润达到CNY800mn，较此前Street预期的CNY1.2bn低35%。 在线阅读业务在1H26仍承压。收入同比下降7%至CNY1.84bn。MAU下降5%，主要由于腾讯产品内自营渠道用户流失；不过，公司自有平台的下行趋势较2025年的17%降幅有所收窄。MPU下降11%，而2025年为下降1%，原因是自有平台增加免费阅读内容，导致价格敏感型付费用户流失。因此，付费率下降0.4个百分点至6.1%。不过，由于低ARPU用户转向免费阅读内容，在线业务月均ARPU同比增长4%。 IP运营构成主要对冲。该业务收入同比增长42%至CNY1.61bn。剔除New Classic Media后，Nomura估计自有IP销售同比增长28%，受短剧、AI动画剧和IP衍生品支持。短剧和AI动画剧收入超过CNY430mn，同比增长2.3倍，估计已占自有IP收入的30%。IP衍生品GMV同比增长超过60%至CNY780mn。 尽管指引走弱，Nomura仍维持Buy评级和HKD44目标价。其估值采用DCF，假设WACC为10.7%、永续增长率为3%，并将现金流折现回FY26F。报告指出，该股当时交易于FY26F 13x P/E，对应FY26F EPS为HKD1.42。

分析框架

Nomura将已公布的收入和利润与上年同期、上一半年度及一致预期进行比较，再将税务相关的盈利扰动与基础盈利能力区分开来。该机构通过在线阅读和IP运营趋势评估收入前景，包括用户、变现和产品指标，并采用未来现金流折现法估值。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  现金流折现估值

  Nomura通过将预测现金流折现回FY26F得出HKD44目标价，采用10.7%的WACC和3%的永续增长率。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  在线阅读用户与变现分析

  报告通过MAU、MPU、付费率和ARPU解释在线阅读收入，并将免费阅读内容的变化与付费用户流失及每用户平均收入联系起来。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• China Literature (00772.HK)

  主要覆盖公司；在线阅读业务走弱，部分被IP运营增长所抵消。

  优势

  IP运营收入同比增长42%，短剧、AI动画剧及衍生品推动自有IP业务增长。

  劣势

  在线业务收入同比下降7%；MAU、MPU和付费率均下降。

  对比

  1H26收入大致符合一致预期，但非IFRS净利润较一致预期低25%，FY26E利润指引较此前Street预期低35%。

  风险

  来自免费阅读平台的竞争、新爆款内容推出慢于预期，以及在线文学和TV/film/short-form及动画剧制作业务面临的监管风险。

关键数据

• 1H26总收入CNY3.531bn同比增长11%；较CNY3.549bn一致预期低1%。
• 1H26非IFRS经营利润CNY310mn同比增长10%；经营利润率稳定在8.8%。
• 1H26非IFRS净利润CNY259mn同比下降49%，较CNY347mn一致预期低25%，主要由于CNY300mn补充税款及附加费。
• 2H26E收入指引CNY3.7-3.8bnCNY3.75bn中点意味着同比下降10%，低于此前CNY4.0bn Street预期。
• FY26E调整后净利润指引CNY800mn较此前Street预期的CNY1.2bn低35%。
• IP运营收入CNY1.614bn1H26同比增长42%。
• 短剧和AI动画剧收入More than CNY430mn同比增长2.3倍，估计占自有IP收入的30%。
• IP衍生品GMVCNY780mn1H26同比增长超过60%。

影响与含义

Nomura认为，若按调整后口径，1H26业绩不及预期主要与税项有关；但较弱的2H26E和FY26E指引表明在线阅读业务承压。IP运营的强劲增长，尤其是短剧、AI动画剧内容和衍生品，仍是支撑其维持估值和Buy评级的关键经营因素。

风险

• 免费阅读平台的竞争可能加剧。
• 新爆款内容推出可能慢于预期。
• 监管风险可能影响在线文学及TV、film、短内容和动画剧制作业务。