BYD（01211）研报解读

概览

本报告电话会议要点聚焦BYD的海外销量扩张、充电生态系统、国内份额目标及自动驾驶战略。Deutsche Bank维持买入评级，并认为这些举措将强化BYD的技术与生态系统护城河。

核心观点

管理层指引2026年全年海外汽车销量为190万至200万辆，同比增幅接近90%。这意味着年内最后四个月的月均销量约为19万辆。管理层表示，航运运力限制了当年的海外销售，否则销量可能更高。对于2027年，公司目标是海外销量超过250万辆，支撑因素包括市场份额提升、更大的专属运船船队和更广泛的本地化生产布局。印尼已开始生产；巴西工厂正向30万辆年产能爬坡；匈牙利工厂预计于11月或12月开始组装；公司也在评估更多海外制造地点。 管理层表示，尽管面临汇率逆风，BYD在1H26每辆海外汽车实现约RMB20,000利润。其预计短期内单车盈利能力将大致维持在这一水平，因为销量增长带来的规模效益将被持续的销售网络扩张投入和新增海外产能爬坡所抵消。 BYD重申计划在2026年底前建成20,000座超快充电站，随后2027年新增30,000座、2028年新增40,000座，使总站数达到90,000座。Deutsche Bank认为，该网络可通过更快充电和更广覆盖形成潜在生态系统护城河。短期内，兼容车型的推广受到第二代Blade Battery供应短缺制约，管理层预计将在1Q27完全解决。需求似乎依然强劲，兼容车型的订单积压约为250,000辆。随着交付量提升，管理层预计客户体验和口碑将支持BYD在国内的品牌形象与销量增长。BYD还计划在海外部署6,000座超快充电站。 管理层称，尽管存在大量未交付订单积压，国内市场份额近期仍环比逐月提升，并目标在中国市场实现约25%的份额。其认为，快速的技术迭代和持续的研发投入能够实现这一目标。Deutsche Bank将订单积压视为近期开量可见性的支持因素，而新技术和新产品发布的执行情况仍是实现中期份额目标的关键。 在智能驾驶方面，管理层预计渗透率将继续上升，并正为中国预计于2027年推出的L3级自动驾驶法规作准备。BYD在2026年决定就名为“DidiDoudou”的驾驶辅助系统表现承担责任，被视为其对自身技术有信心的信号。God’s Eye A/B新用户在合规使用City NOA期间发生责任事故，可获得一年免费、不设上限的保障，涵盖车辆损失、第三方损失和人身伤害，且不会影响下一年的保险费率。BYD一方面开发自有自动驾驶解决方案，另一方面允许外部供应商竞争项目，以保留技术选择空间。管理层预计，在研发投入、其所称行业最大的车辆数据池，以及涵盖芯片、算法、车辆控制、执行和系统可靠性的垂直整合软硬件体系支持下，2027年自研能力将显著提升。

分析框架

报告将管理层指引归纳为四个相互关联的经营主题：海外销量与产能、海外单车盈利、充电网络扩张，以及由技术驱动的国内份额提升。报告评估了生产、物流、电池供应、订单积压、研发和垂直整合如何支持BYD既定目标。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  评估汽车需求、订单积压、电池供应、航运运力和生产产能。

  报告将物流、电池供应和本地制造产能与BYD满足需求、实现海外和国内销量目标的能力联系起来。

• 竞争与战略框架护城河/竞争优势

  将充电基础设施和垂直整合的自动驾驶能力视为竞争护城河。

  报告认为，更广泛的快充网络和内部整合技术体系可能强化BYD的产品差异化、客户体验和市场定位。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• BYD (01211.HK)

  主要覆盖公司；海外扩张、充电基础设施和自动驾驶进展是报告论点的核心。

  优势

  快速技术迭代、持续研发、充电网络计划、海外本地生产、订单积压，以及垂直整合的自动驾驶体系。

  劣势

  短期内，销量规模效益被销售网络和海外产能爬坡投入所抵消。

  对比

  管理层预计，其技术和车辆数据优势将在2027年相对于同行日益显现。

  风险

  第二代Blade Battery供应短缺限制兼容车型的短期推广；航运运力和汇率逆风也影响海外执行。

关键数据

• 2026年海外汽车销量指引1.9–2.0 million units同比增长接近90%；意味着最后四个月月均约190,000辆。
• 2027年海外销量目标More than 2.5 million units由市场份额提升、运船运力和本地生产支持。
• 海外单车利润Approximately RMB20,000尽管存在汇率逆风，仍在1H26实现。
• 巴西年产能目标300,000 units工厂正在提升产量。
• 超快充电站90,000 by 20282026年底前20,000座，2027年新增30,000座，2028年新增40,000座。
• 兼容车型订单积压Approximately 250,000 units为超快充车型的需求可见性提供支持。
• 中国市场份额目标Approximately 25%管理层的中期国内份额目标。

影响与含义

报告认为，海外本地化、专属航运运力和持续的销售网络投入，旨在支持更高的国际销量，同时使海外单车盈利能力大致保持稳定。充电基础设施和自动驾驶投入被视为强化BYD国内品牌、客户体验和技术差异化的战略工具。

风险

• 第二代Blade Battery供应短缺限制超快充车型的短期推广，但管理层预计将在1Q27完全解决。
• 航运运力限制了2026年的海外销量。
• 汇率逆风影响了1H26的海外单车盈利能力。
• 实现中国市场约25%的份额目标取决于持续的技术和新产品执行。

后续跟踪

• 2026年海外销量迈向190万至200万辆、以及2027年超过250万辆的进展。
• 印尼、巴西和匈牙利生产爬坡情况，以及任何新增海外制造决策。
• 第二代Blade Battery供应短缺在1Q27的解决情况，以及对约250,000辆兼容车型订单积压的交付。
• 完成2026年底20,000座充电站目标、并在2028年前向90,000座推进的进展。
• 国内约25%市场份额目标的执行情况，以及预计于2027年取得的自动驾驶能力进展。