汇丰维持BYD A/H股买入评级并上调目标价

概览

这是一篇汇丰关于BYD的公司研究及评级调整报告。报告维持BYD A股和H股买入评级，并将A股目标价由RMB123上调至RMB126、H股目标价由HKD139上调至HKD146。核心观点是，2026年海外扩张、国内新产品周期、第二代Blade Battery升级以及电池和储能需求将支撑公司增长；但原材料成本通胀和部分业务毛利率压力使盈利预测下修。

核心观点

报告的核心判断包括：第一，海外市场将成为2026年销量和利润率增长的主要驱动，汇丰预测海外销量160万辆以上，同比增长超过50%；第二，国内市场在激烈竞争下仍有望依靠技术升级、宋Ultra EV和多品牌新车型维持份额；第三，油价上行强化新能源汽车相对燃油车的总拥有成本优势，并支持全球储能需求；第四，尽管短期毛利率承压，分部估值后A/H股仍具备显著上行空间。

分析框架

报告结合季度业绩、销量展望、产品周期、电池技术升级、原材料成本、分部盈利预测和分部加总估值进行分析。估值中分别评估手机部件、半导体、电池和汽车业务，并根据2026-2028年预测进行滚动。

方法论与常识提炼

• 估值方法sum-of-the-parts

  分部加总估值

  汇丰将BYD拆分为手机部件、半导体、电池和汽车等业务分别估值，再合并得到A股和H股目标价。

• 估值方法peer multiple

  可比公司倍数估值

  手机部件业务参考BYDE的12个月远期P/E，半导体业务参考Starpower Semiconductor的目标价隐含P/S，电池和汽车业务使用同业P/E倍数。

• forecast_revisionearnings revision

  盈利预测调整

  报告将2026-2027年盈利预测分别下调18%和10%，主要反映毛利率下调及原材料成本通胀影响，同时首次引入2028年预测。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• BYD A股 002594.SS

  核心覆盖标的

  优势

  第二代Blade Battery、强产品周期、国内份额韧性和海外销量增长支撑目标价上调。

  劣势

  原材料成本通胀和竞争压力导致毛利率假设下调，2026-2027年盈利预测被下修。

  对比

  A股目标价RMB126，对当前价CNY102.65隐含约22.7%上行。

  风险

  国内价格战、成本上涨、销量低于预期和产品周期执行不及预期。

• BYD H股 1211.HK

  核心覆盖标的

  优势

  同样受益于海外扩张、技术升级和分部估值支撑。

  劣势

  估值和盈利同样受毛利率、成本及竞争影响。

  对比

  H股目标价HKD146，对当前价HKD104.70隐含约39.4%上行。

  风险

  汇率、市场风险偏好、港股流动性及基本面执行风险。

• BYD Electronic (285 HK)

  分部估值参考资产

  优势

  作为手机部件业务估值参考，使用其12个月远期P/E倍数。

  劣势

  电子业务4Q25毛利率由3Q25的7%降至4%，反映低毛利组装业务占比上升。

  对比

  报告采用9.8x 12个月远期P/E估算手机部件分部价值。

  风险

  电子业务毛利率持续承压可能影响整体盈利和分部估值。

关键数据

• 报告日期2026-04-03市场数据截至2026-04-01收盘，除非报告另有说明。
• 评级Buy/BuyA股和H股均维持买入评级。
• A股目标价RMB126（前值RMB123）当前价CNY102.65，对应约+22.7%上行空间。
• H股目标价HKD146（前值HKD139）当前价HKD104.70，对应约+39.4%上行空间。
• 2026年海外销量预测1.6m units；同比增长50%+报告称海外增长是2026年关键催化剂。
• 4Q25净利润RMB9.3bn低于汇丰此前预期，主要因电子业务毛利率下降。
• EV和电池业务毛利率19.0%较3Q25的18.7%小幅提升。
• 1Q26 EV和ESS电池出货量60GWh；同比增长15%报告认为油价上涨和储能需求将继续支持该业务。
• 盈利预测调整2026年下调18%；2027年下调10%主要因毛利率分别下调2.2和1.5个百分点。
• 2027-2028年预测相对一致预期高于Bloomberg consensus 2%-6%源于汇丰对第二代电池升级后销量前景更乐观。

影响与含义

对投资含义而言，报告认为BYD仍具备中期成长和估值上行空间，尤其是H股目标价隐含上行幅度更大。海外扩张和电池技术升级是最重要的正面驱动，国内市场份额的稳定性则取决于新车型上市节奏和产品结构改善。短期需要关注原材料成本、价格竞争和电子业务毛利率压力是否继续拖累盈利。

风险

• 原材料成本通胀导致毛利率进一步低于预期。
• 国内新能源汽车竞争激烈，新增配置无法同步提价可能压缩利润率。
• 海外扩张进度、销量或利润率不及预期。
• 电子业务低毛利组装业务占比上升拖累集团利润。
• 油价、汇率和区域冲突等宏观变量可能改变需求和估值假设。

后续跟踪

• 2026年海外销量能否达到160万辆以上及同比50%+增长目标。
• 第二代Blade Battery在主要车型上的导入速度和消费者反馈。
• Song Ultra EV及BYD、Fangchengbao等品牌新车型的订单和交付表现。
• EV和电池业务毛利率能否在成本压力下继续改善。
• 原材料价格变化及其对2026-2027年盈利预测的影响。
• 电池和ESS出货量增长是否延续1Q26的60GWh、同比15%增长势头。