摩根大通看好北京车展驱动中国汽车二季度复苏交易，新能源汽车优于燃油车

概览

本报告围绕即将举行的北京车展和中国汽车行业二季度复苏交易展开。摩根大通认为，一季度压制需求的地方补贴不确定性和消费者等待新车型因素正在消退，叠加北京车展上的电动化、快充、电池和智能化技术催化，2Q26中国乘用车需求有望明显反弹。

核心观点

核心观点是新能源汽车仍应优先于燃油车。报告预计关键中国车企在2Q26或2H26将出现强劲销量增长，例如 BYD 2Q26环比增长60%-70%、Leapmotor约60%、XPeng 2H26环比增长约100%、NIO 2H26环比增长约40%。油价冲击强化消费者转向电动车的倾向，历史上当油价高于US80/bbl时，电动车相对燃油车的超额表现更明显。

分析框架

报告结合事件研究、车型催化、销量预测、估值比较和替代数据情绪指标进行分析。事件研究用于回顾过去20多年车展前后汽车股表现；销量预测用于评估2Q26和2H26复苏弹性；买方情绪指数用于跟踪消费者购车兴趣和品牌偏好；估值和车型周期用于筛选潜在受益标的。

方法论与常识提炼

• 事件研究车展窗口表现分析

  以 MSCI China autos 作为汽车股代理，研究过去20多年年度车展前、中、后的股价表现。

  历史结果较为混合，但车展前约一个月买入平均绝对收益约2%，说明车展催化并非总是单向有效，需要结合当年需求周期与车型周期判断。

• 替代数据中国汽车买方情绪指数

  AI驱动的买方情绪指数，监测中国消费者购车兴趣和品牌选择。

  该指数已升至75%分位高端区间，并从2月末低于25%分位连续第五周改善，用于支持二季度复苏交易判断。

• 行业比较新能源汽车相对燃油车框架

  比较油价、需求、车型周期、海外收入和估值对新能源汽车与燃油车车企的影响。

  报告认为油价上行和技术升级更利好新能源汽车，建议回避合资国企和燃油车暴露较高的车企。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• BYD

  核心偏好新能源汽车标的之一

  优势

  超快充解决方案、新 Blade Battery、海外销量和自动驾驶技术日活动构成催化。

  劣势

  报告认为国内销量和海外销量能否超预期仍需验证。

  对比

  相对燃油车和合资国企更受益于油价上行和新能源趋势。

  风险

  国内新能源车市场增速、海外销量约束、电池产能和技术日落地效果低于预期。

• NIO

  重点偏好标的之一

  优势

  买方情绪维持在约75%分位高位，ONVO L80 SUV可能成为北京车展的关键车型。

  劣势

  销量增长依赖新车型定价和交付执行。

  对比

  报告预计NIO 2H26销量环比增长约40%，情绪表现强于多数品牌。

  风险

  ONVO L80市场接受度、月租电池费用对购买决策的影响、竞争车型定价压力。

• XPeng

  重点偏好标的之一

  优势

  Mona品牌两款预算型SUV预计带动2H26销量约100%环比增长。

  劣势

  当前买方情绪约50%分位，尚未明显突破。

  对比

  若北京车展后情绪回升，弹性可能高于成熟品牌。

  风险

  平价SUV上市节奏、出口执行、价格竞争和订单转化不及预期。

• Leapmotor

  重点偏好标的之一

  优势

  D19六座高端SUV具备 EREV 和 BEV 选项，起售价或约Rmb200k-220k，可能推动销量和盈利。

  劣势

  报告的2026年销量预测700k辆低于管理层1.0mn辆指引，反映一季度偏弱。

  对比

  若执行良好，估计存在上修风险。

  风险

  新车型交付、价格竞争、管理层指引兑现度和盈利能力。

• Geely

  重点偏好标的之一

  优势

  Zeekr 8X SUV 和 Galaxy 品牌 Xingyao 8 豪华轿车构成车展催化，近期股价强势。

  劣势

  买方情绪从3月初25%低位回升至接近50%，仍需车展后进一步改善。

  对比

  估值约10x PER，高于 Great Wall Motor 约8x PER，但销量增长预期更强。

  风险

  新车型订单不及预期、估值消化和竞争加剧。

• Great Wall Motor

  短期情绪受益标的

  优势

  过去两周买方情绪反弹至75%分位，估值约8x PER较便宜。

  劣势

  过去一个月股价仅上涨3%，落后 MSCI China autos 的14%。

  对比

  相对 Geely 估值更低，但报告更强调其短期板块情绪受益。

  风险

  Haval新SUV热度持续性、整体新能源转型速度和行业价格竞争。

• Li Auto

  持保留态度标的之一

  优势

  近期随季节性有所反弹。

  劣势

  买方情绪仍在约25%分位低端，低于同业。

  对比

  与NIO、XPeng、Leapmotor、BYD和Geely相比，报告态度更谨慎。

  风险

  品牌和产品兴趣低迷、新车型竞争和估值压力。

• Tesla China

  外国品牌中情绪改善代表

  优势

  受油价冲击影响，中国买方兴趣近期强劲上升并达到75%分位。

  劣势

  报告未将其列为中国汽车板块核心推荐组合。

  对比

  是主要外国品牌中近期买方兴趣显著上升的例外。

  风险

  中国本土新能源汽车竞争、价格策略和政策环境。

关键数据

• 北京车展日期2026-04-24至2026-05-03年度北京车展，报告称将成为中国及全球最大规模车展。
• 北京车展规模约380k平方米来自主办方 CAAM 的信息。
• 预计展示车型约1,300款车型，约300款全球首发报告推测多数首发车型为新能源汽车。
• 2Q26乘用车需求预测环比约25%-30%显著高于约5%的通常季节性。
• 过去一个月中国汽车板块表现中国汽车整体上涨14%，MXCN下跌3%Geely上涨46%、NIO上涨32%，为主要领涨者。
• BYD销量展望2Q26环比增长60%-70%报告同时关注国内新能源车市场5%-6%增长及海外销量是否超过1.5mn辆。
• Leapmotor销量展望2Q26环比约60%D19六座高端SUV可能成为销量和盈利催化。
• XPeng销量展望2H26环比约100%Mona品牌两款平价SUV预计在北京车展发布。
• NIO销量展望2H26环比约40%ONVO L80 SUV被视为关键车型。
• 买方情绪指数约75%分位连续第五周改善，显示购车兴趣修复。

影响与含义

若报告判断兑现，中国汽车板块的短期交易主线将从单纯价格竞争转向车型、技术含量和需求修复，新能源汽车车企可能继续获得估值和盈利预期修复。北京车展后，新车型订单、快充和电池技术、智能驾驶及海外销量将成为验证复苏交易是否延续的关键。

风险

• 北京车展新车型和技术发布低于预期，导致订单和情绪改善无法持续。
• 地方政府补贴或政策细节不及预期，削弱二季度需求反弹。
• 价格竞争重新加剧，抵消销量增长对利润率的改善。
• 油价回落或消费者偏好变化，削弱新能源汽车相对燃油车的优势。
• 重点车企新车型交付、出口、产能或电池供应受限，导致销量预测下修。
• 历史车展窗口收益表现混合，车展催化本身并不保证股价持续上涨。

后续跟踪

• 4月24日至5月3日北京车展的新车型发布、订单反馈和媒体/消费者热度。
• CATL或其他厂商下一代电池、超快充和10分钟内SOC从10%至90%相关技术进展。
• L4自动驾驶、具身智能和人形机器人等智能化展示是否转化为车企差异化卖点。
• BYD国内销量能否匹配新能源车市场增长，以及海外销量能否超过1.5mn辆。
• NIO ONVO L80、XPeng Mona SUV、Leapmotor D19、Geely Zeekr 8X 和 Galaxy Xingyao 8 的定价、订单和交付节奏。
• 中国汽车买方情绪指数是否在车展后继续维持高位或进一步扩散至更多品牌。