Global optical transceivers研报解读

概览

Goldman Sachs对全球光收发器前景更加乐观，认为AI数据中心建设、网络规格提速以及每颗AI芯片使用更多光模块，将推动2026-28E市场预测大幅上调。

核心观点

Goldman Sachs将2026E-28E全球光收发器出货量预测上调21%/31%/31%，将800G+出货量预测上调31%/39%/36%，并将1.6T+预测上调29%/61%/50%。核心观点是，AI基础设施支出增长正在提升高速连接需求，同时产品结构正从低速模块转向800G、1.6T，并最终转向3.2T。该机构预计2026E-28E全球光收发器总需求为548m/691m/719m台；尽管低速产品对通用数据中心和电信仍然重要，其出货占比预计将从2026E的87%降至2028E的77%。 报告预计，全球光收发器价值TAM将在2026E达到US$68bn、2027E达到US$131bn、2028E达到US$148bn。相较此前预测，这些数值分别上调33%/81%/115%，反映了对机架级和ASIC AI服务器出货量更高的预测，以及机架级系统中每颗NVIDIA GPU使用更多光收发器。修订后的模型还将Rubin Ultra每颗GPU的1.6T使用量从零上调至两只，并将3.2T使用量从三只上调至五只。模型将Google TPU v9服务器纳入2027-28E预测，假设2H27E-1H28E每颗GPU使用12只1.6T光收发器，以及2H28E每颗GPU使用6只3.2T光收发器。预测仍保留一个季度的组件拉货，以反映光收发器供应商与ODM最终系统出货之间的交付时间差。 高速规格迁移是报告的核心产品结构驱动因素。报告预计800G将成为大规模数据中心的主流规格，出货量将从2026E的45m只增至2027E和2028E均为49m只。随着超大规模云服务商进一步转向3.2T，1.6T出货量预计将从2026E的33m只升至2027E的71m只，之后在2028E降至55m只。报告预计3.2T将于2027E开始出货23m只，并在2028E增至68m只。因此，800G及以上市场预计将在2026E-28E达到US$45bn/US$108bn/US$130bn，实现69%的CAGR。 需求逻辑以AI服务器网络为基础。报告称，NVIDIA GB200在GPU层使用400G，在leaf、spine和core层使用800G；GB300在GPU层使用800G，在leaf和spine层使用1.6T。Goldman Sachs预计，后续Rubin和Rubin Ultra平台将进一步向1.6T和3.2T迁移。该机构预计，NVIDIA驱动的机架级AI服务器出货量将在2026E-28E达到50,000/92,000/148,000个机架，AMD出货量则为5,000/13,000/15,000台。ASIC AI服务器也预计将扩张，ASIC在AI芯片总量中的占比预计在2026E-28E达到50%/52%/55%。报告指出，Google和Meta是积极使用800G以上网络的客户，且其渠道调研显示，Meta每台ASIC服务器使用的光收发器将多于每台GPU服务器；GPU系统通常每颗GPU使用两至三只光收发器。 随着速率提升，硅光预计将因激光内容成本低于传统EML模块而提高份额。Goldman Sachs估计，1.6T SiPh光收发器使用四颗70mW CW激光器，每个模块的激光内容价值为US$15-20；相比之下，1.6T EML光收发器使用八颗200G EML，激光内容价值为US$160，这将为光模块制造商带来不同的毛利率影响。报告预计，2026E-28E SiPh模块将占总光收发器市场的10%-18%，并占800G+市场的68%-74%；在800G/1.6T/3.2T光收发器中，SiPh采用率将为60%/80%/80%。该机构给予光收发器或引擎制造商Eoptolink和FOCI买入评级，给予CW激光器或外延片供应商Landmark和VPEC买入评级，并给予设备商RoboTechnik买入评级。

分析框架

报告采用自下而上的服务器TAM模型，通过主要服务器品牌、ODM直供和其他厂商构建通用服务器及AI服务器需求。随后，报告将AI机架、GPU和ASIC服务器假设、网络速率迁移及光模块挂载率转化为按速率划分的光收发器出货量和价值预测，并分别评估速率、材料和形态结构。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  基于服务器出货量、AI芯片需求和模块挂载率的自下而上光收发器TAM预测。

  报告从通用服务器和AI服务器的终端需求出发，再将预期网络配置和每颗芯片的光模块使用量转化为按速率划分的出货量和价值TAM。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  按出货量、速率结构以及同类产品假设的同比ASP下降分析TAM。

  该方法将更高的单位需求和向更高价值规格迁移的影响，与可比产品价格变化的影响区分开来。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  将AI服务器和芯片平台变化与光收发器制造商、激光器和外延片供应商及设备供应商相联系。

  报告追踪AI基础设施需求和规格升级如何传导至光收发器产业链。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Eoptolink

  获得买入评级的光收发器或引擎制造商，有望受益于高速光模块需求。

  优势

  受益于800G、1.6T和3.2T产品结构升级。

  对比

  与FOCI同属光收发器或引擎制造商。

• FOCI

  获得买入评级的光收发器或引擎制造商，有望受益于高速光模块需求。

  优势

  受益于800G、1.6T和3.2T产品结构升级。

  对比

  与Eoptolink同属光收发器或引擎制造商。

• Landmark

  获得买入评级的CW激光器或外延片供应商，与SiPh采用率上升相关。

  优势

  可能受益于高速模块中SiPh内容的增加。

  对比

  与VPEC同属CW激光器或外延片供应商。

• VPEC

  获得买入评级的CW激光器或外延片供应商，与SiPh采用率上升相关。

  优势

  可能受益于高速模块中SiPh内容的增加。

  对比

  与Landmark同属CW激光器或外延片供应商。

• RoboTechnik

  获得买入评级的光收发器产业链设备供应商。

  优势

  受益于高速光收发器产量预计扩张。

  对比

  被列为优选产业链中的设备敞口。

关键数据

• 全球光收发器TAMUS$68bn / US$131bn / US$148bn in 2026E / 2027E / 2028E较此前预测上调33% / 81% / 115%。
• 全球光收发器出货量548m / 691m / 719m units in 2026E / 2027E / 2028E预测上调21% / 31% / 31%。
• 800G+市场US$45bn / US$108bn / US$130bn in 2026E / 2027E / 2028E预计实现69%的CAGR。
• 1.6T出货量33m / 71m / 55m units in 2026E / 2027E / 2028E随着3.2T迁移启动，出货量在2027E见顶。
• 3.2T出货量23m / 68m units in 2027E / 2028E预计将于2027E开始采用。
• SiPh渗透率10% / 16% / 18% of total market in 2026E / 2027E / 2028ESiPh预计将占800G+市场的68% / 73% / 74%。

影响与含义

报告认为，行业价值增长将较少来自低速产品的广泛出货，更多来自AI带动的高速模块需求。这将有利于布局光收发器引擎、CW激光器、外延片及相关设备的产业链参与者。