高盛维持中际旭创买入，目标价上调至Rmb2,581

概览

本报告为高盛对中际旭创的公司研究和评级调整报告。报告维持买入评级，并显著上调目标价和2026-2028E盈利预测，核心依据是AI基础设施投资带动高速光模块需求增长，硅光方案渗透率提升，以及公司在光互连解决方案中的全球领先地位。

核心观点

高盛认为，中际旭创受益于AI服务器机架放量和光模块技术迁移，硅光模块出货有望增长；公司市场机会从scale-out扩展到scale-up和scale-across；产品组合向800G、1.6T及以上高速光模块升级，将提升收入规模和盈利能力。报告还强调，公司供应链关系稳定、生产工艺标准化，有助于快速导入下一代产品并实现规模交付。

分析框架

报告通过盈利预测上修、收入拆分、毛利率预测和相对估值相结合的方式进行分析。收入侧拆分为scale-out与前端网络、scale-up、scale-across等方向，并进一步区分硅光可插拔光模块、EML模块、NPO/CPO光引擎、光组件和OCS光交换机。估值侧继续基于2027E P/E，并参考同业净利润增长、经营利润率与估值之间的相关性确定目标倍数。

方法论与常识提炼

• 估值方法2027E P/E相对估值

  目标倍数由同业净利润增长和经营利润率与估值的相关性推导。

  高盛将目标倍数从34.2x上调至35.8x，并据此给出12个月目标价Rmb2,581，反映对未来盈利增长和经营利润率扩张的判断。

• 盈利预测分业务收入与毛利预测

  按产品速度、材料路线和应用场景拆分收入与毛利。

  报告将收入和毛利拆分到硅光/EML光模块、NPO/CPO光引擎、光组件及OCS光交换机，并结合出货量、ASP、毛利率和产品结构变化调整预测。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中际旭创 300308.SZ

  核心覆盖标的，受益于AI服务器、云计算基础设施和高速光互连升级。

  优势

  全球光互连解决方案主要供应商之一，具备高速、低功耗、低延迟光模块能力；生产工艺标准化，供应链合作较稳定，具备快速量产下一代产品的条件。

  劣势

  盈利预测对高端光模块出货、ASP、毛利率和AI资本开支假设敏感；EML模块虽ASP较高但毛利率较低，可能影响产品组合利润率。

  对比

  估值目标倍数参考同业净利润增长、经营利润率与估值相关性，报告将目标倍数上调至35.8x。

  风险

  800G+需求不及预期、新光器件爬坡慢于预期、市场份额更快正常化、地缘政治风险及零部件供应恶化。

关键数据

• 评级Buy报告称维持买入评级。
• 12个月目标价Rmb2,581.00前次目标价为Rmb1,187。
• 当前价格Rmb1,113.00报告首页列示价格。
• 潜在上行空间131.9%按报告目标价与当前价计算。
• 2026-2028E盈利预测上调65%/108%/119%主要来自更高收入、更高毛利率、更低费用率及光收发器出货放量。
• 2026-2028E收入CAGR64%受AI支出增加、光收发器出货增长和产品结构升级驱动。
• 2026-2028E净利润CAGR69%报告对未来三年盈利增长的预测。
• 2026E/2027E/2028E收入预测Rmb123,649mn/Rmb249,630mn/Rmb334,038mn来自报告收入预测明细。
• 2026E/2027E/2028E总毛利Rmb59,065mn/Rmb121,465mn/Rmb167,517mn对应毛利率为47.8%/48.7%/50.1%。

影响与含义

若报告判断兑现，中际旭创将受益于AI算力基础设施持续扩张和高速光互连技术升级，收入规模、毛利率和经营效率均有提升空间。目标价大幅上调显示高盛对其盈利弹性和估值重估空间持积极态度，但结论依赖于800G及以上光模块需求、硅光/新器件爬坡和供应链稳定性。

风险

• 800G及以上光模块需求慢于或弱于预期。
• 新型光器件爬坡速度慢于或弱于预期。
• 800G及以上光模块市场份额正常化速度快于预期。
• 地缘政治风险。
• 零部件供应状况恶化，限制出货增长。

后续跟踪

• AI服务器机架放量节奏及云厂商AI资本开支变化。
• 硅光模块出货增长和SiPh渗透率提升情况。
• 800G、1.6T及3.2T产品结构升级进展。
• NPO/CPO光引擎、FAU/ELS组件和OCS光交换机收入贡献。
• 公司产能扩张、供应链稳定性和关键零部件供给。
• 毛利率、费用率及少数股东权益和税率对净利润的影响。