China earthmoving machinery sector研报解读

概览

这份月度跟踪报告利用 2026 年 7 月及 1 月至 7 月的销量数据评估中国挖掘机和装载机需求。Nomura 认为，行业状况持续改善，出口缓冲了国内周期性波动，装载机电动化则快速推进。

核心观点

中国土方机械市场在 2026 年 7 月保持稳健的同比增长。主要制造商销售挖掘机 19,521 台，同比增长 13.9%：国内销量为 7,608 台，同比增长 4.13%，出口为 11,913 台，同比增长 21.2%。2026 年前七个月，挖掘机销量合计 171,841 台，同比增长 24.8%；国内销量增至 86,633 台，同比增长 18.8%，出口增至 85,208 台，同比增长 31.7%。报告认为，出口增长快于国内市场，表明在国内需求企稳之际，海外需求仍是重要支撑。 装载机数据展现出更强的动能。7 月装载机销量为 11,774 台，同比增长 30.8%，其中国内销量 5,770 台，同比增长 26.8%，出口 6,004 台，同比增长 34.9%。7M26 装载机销量达到 93,826 台，同比增长 27.2%；国内销量增至 47,166 台，同比增长 17.4%，出口增至 46,660 台，同比增长 38.9%。Nomura 估算，出口对 7M26 挖掘机销量同比增量的贡献为 60.0%，对装载机销量增量的贡献为 65.1%。报告将这一支撑归因于中国领先 OEM 的海外渠道扩张和产品升级，以及“一带一路”新兴市场的增长。Nomura 认为，这些因素有助于缓冲国内周期性波动。 两类产品的电动化进展并不均衡。电动装载机占 7M26 国内装载机销量的 58.1%，仅 7 月就达到 62.8%；7 月国内电动装载机销量为 3,622 台。电动挖掘机的普及率仍然有限，7M26 仅占国内挖掘机销量的 0.3%，同期国内销量为 227 台。报告将挖掘机渗透率偏低归因于作业场景更为分散，以及需维持高强度作业的要求。 Nomura 认为，随着国内需求企稳改善、海外需求保持强劲，行业增长在 2Q26 较 1Q26 进一步加快。其预计，设备更新以及农田和水利建设等基建项目将支持国内工程机械需求，而新兴市场的持续扩张和海外渠道发展将支撑出口。在这一行业背景下，Nomura 继续推荐土方机械敞口较高的 Sany Heavy Industry 和 XCMG，以及零部件供应商 Hengli Hydraulic。

分析框架

报告跟踪 CCMA 的挖掘机和装载机月度销量数据，将国内与出口需求拆分，并比较同比增长和 7M26 累计销量。随后，报告估算出口对行业增量销量的贡献，分析不同产品的电动化渗透率，并将数据与需求驱动因素及精选股票推荐相联系。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  挖掘机和装载机的月度国内与出口销量跟踪

  报告利用销量和同比增速评估需求状况，并区分国内建设活动与海外需求。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  出口、OEM 渠道扩张和下游基建需求对机械制造商及零部件供应商的驱动作用

  报告将基建和更新需求与设备销量相联系，并将 OEM 的土方机械敞口与被推荐的制造商和零部件供应商相联系。

• 估值方法PE/PEG 估值

  将目标 P/E 倍数应用于被推荐公司的 2026F EPS

  在个股披露中，Nomura 以目标 P/E 倍数乘以其 2026 年预测 EPS 来推导目标价，并参考历史或同业估值水平。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Sany Heavy Industry (600031 CH)

  作为持续的土方机械需求和出口增长的推荐受益标的。

  优势

  土方机械业务敞口较高。

  对比

  Nomura 对 2026F EPS CNY1.21 应用 24x 目标 P/E 倍数（与公司 10 年历史 P/E 平均值一致），得出 CNY28.93 目标价。

  风险

  全球及区域竞争变化、研发进展不及预期、下游需求不及预期、地缘政治和 FX 风险，以及原材料价格波动。

• XCMG (000425 CH)

  作为持续的土方机械需求和出口增长的推荐受益标的。

  优势

  土方机械业务敞口较高。

  对比

  Nomura 对 2026F EPS CNY0.76 应用 18x 目标 P/E 倍数（大体与可比公司平均水平一致），得出 CNY13.60 目标价。

  风险

  全球及区域竞争、研发能力不及预期、矿山机械业务扩张慢于预期、中国和海外需求疲弱、全球运营环境复杂、地缘政治风险，以及原材料和 FX 波动。

• Hengli Hydraulic (601100 CH)

  作为与行业需求相关联的核心工程机械零部件供应商获推荐。

  优势

  核心工程机械零部件业务敞口。

  对比

  Nomura 对 2026F EPS CNY2.68 应用 49x 目标 P/E 倍数，得出 CNY131.12 目标价；该倍数低于同业平均 2026E P/E。

  风险

  国内或国际下游需求疲弱、地缘政治紧张、新业务扩张慢于预期、原材料价格波动、投资项目延迟和 FX 风险。

关键数据

• 2026 年 7 月挖掘机销量19,521 units; +13.9% y-y国内销量为 7,608 台（同比 +4.13%），出口为 11,913 台（同比 +21.2%）。
• 7M26 挖掘机销量171,841 units; +24.8% y-y国内销量为 86,633 台（+18.8%），出口为 85,208 台（+31.7%）。
• 2026 年 7 月装载机销量11,774 units; +30.8% y-y国内销量为 5,770 台（同比 +26.8%），出口为 6,004 台（同比 +34.9%）。
• 7M26 装载机销量93,826 units; +27.2% y-y国内销量为 47,166 台（+17.4%），出口为 46,660 台（+38.9%）。
• 出口对 7M26 销量增长的贡献60.0% for excavators; 65.1% for loadersNomura 基于增量销量的估算。
• 国内电动装载机渗透率58.1% in 7M26; 62.8% in July7M26 国内销量中电动装载机为 27,424 台，7 月为 3,622 台。
• 国内电动挖掘机渗透率0.3% in 7M267M26 国内电动挖掘机销量为 227 台。

影响与含义

Nomura 认为，出口是缓冲国内周期性波动的持久力量，而设备更新、基建项目和海外渠道扩张的组合将支持行业持续改善。报告强调，装载机电动化正成为显著的产品转型，但挖掘机电动化仍受作业要求限制。

风险

• 对于 Sany Heavy Industry，全球及区域竞争变化、研发进展不及预期、下游需求不及预期、地缘政治和 FX 风险，以及原材料价格波动，可能阻碍目标价实现。
• 对于 XCMG，研发能力不及预期、矿山机械业务扩张慢于预期、中国和海外需求低于预期、全球运营环境复杂、地缘政治风险以及原材料或 FX 波动，可能阻碍目标价实现。
• 对于 Hengli Hydraulic，国内或国际下游需求疲弱、地缘政治紧张、新业务扩张慢于预期、原材料价格波动、投资项目延迟和 FX 风险，可能阻碍目标价实现。