中国和日本机械出口追踪：DM加速，EM韧性延续

概览

本报告更新高盛中国和日本机械出口追踪器，聚焦2026年1-2月挖掘机出口量和出口金额的区域变化。核心结论是发达市场加速，尤其欧洲和北美较强；新兴市场整体韧性仍在，南美和非洲维持高增，东南亚由2025年四季度的疲弱转为加速。

核心观点

中国与日本合计挖掘机出口金额在2026年1-2月同比增长+37%，较2025年四季度的+29%进一步加速。中国出口金额同比+32%，虽低于2025年四季度的+41%，但仍保持强劲；日本出口金额同比+48%，较2025年四季度的+14%明显加速。区域上，北美出口金额同比+41%，欧洲出口量/金额同比+66%/+36%，南美继续60%+增长，中东和非洲出口量/金额同比+49%/+40%，东南亚出口量/金额同比+38%/+22%。

分析框架

报告将中国和日本挖掘机出口量、出口金额按目的地区域拆分，并与上一季度、历史区域需求以及全球工程机械公司季度销售进行对照，用于判断全球工程机械需求动能。日本出口被视为北美和西欧需求的重要代理，中国出口被视为东南亚、中东、非洲和南美等EM需求的重要代理，合并两国数据可降低供应链在两国之间切换带来的噪音。

方法论与常识提炼

• 高频需求代理中国和日本挖掘机出口追踪器

  用出口量和出口金额跟踪全球工程机械销售动能

  报告认为挖掘机约占全球工程机械需求50%，且中国和日本是全球主要供应来源，因此两国挖掘机出口可以作为全球工程机械需求的高频指标。

• 相关性回测季度销售与出口序列相关性分析

  检验出口数据对工程机械公司销售的解释力

  报告称全球覆盖范围内的机械公司季度销售收入与出口数据序列均呈较高相关性，其中CAT相关性最高，约为0.86-0.91。

• 区域需求验证Komatsu历史市场需求对照

  用滞后三个月发布的区域需求数据验证出口信号

  出口数据序列与Komatsu跟踪的主要区域历史市场需求趋势相关性为0.64-0.79，支持其作为区域需求高频代理的使用。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 全球工程机械股票

  出口追踪器作为销售和需求高频指标

  优势

  中日合计出口金额和出口量均保持高双位数增长，说明行业需求动能较强。

  劣势

  出口数据不能完全替代终端销售，且不同区域可能受到供应来源切换、库存和价格因素影响。

  对比

  报告称出口序列与全球机械公司季度销售有高相关性，CAT相关性最高约0.86-0.91。

  风险

  若出口增长主要来自补库存或供应链切换，而非终端需求，则对企业收入的指示意义会减弱。

• 北美和欧洲工程机械需求

  DM加速的主要来源

  优势

  北美出口金额同比+41%，欧洲出口量/金额同比+66%/+36%，日本出口贡献显著。

  劣势

  欧洲内部存在分化，西欧和其他欧洲较强，但中东欧对价值增长有部分拖累。

  对比

  北美出口金额增速由2025年四季度+5%升至2026年1-2月+41%，改善最明显。

  风险

  成熟市场利率、基建周期和经销商库存变化可能影响后续持续性。

• EM工程机械需求

  南美、非洲和东南亚支撑新兴市场韧性

  优势

  南美和非洲维持60%+增长，东南亚出口量/金额由2025年四季度+16%/-1%改善至+38%/+22%。

  劣势

  东南亚内部仍有压力，例如Indonesia的United Tractor出货量在2M26同比下降-11%。

  对比

  中国出口在南美、东南亚、中东和非洲等EM区域更具代表性，日本在部分EM区域表现分化。

  风险

  大宗商品周期、汇率、融资条件和地区政策可能导致EM需求波动。

关键数据

• 中国出口金额增速+32% yoy2026年1-2月；2025年四季度为+41%。
• 日本出口金额增速+48% yoy2026年1-2月；2025年四季度为+14%，显著加速。
• 中日合计出口金额增速+37% yoy2026年1-2月；较2025年四季度+29%加速。
• 中日合计出口量增速+49% yoy2026年1-2月；中国+52%，日本+42%。
• 北美出口表现量/金额约+40% yoy；金额+41% yoy较2025年四季度的量+38%、金额+5%改善，主要受日本出口反弹带动。
• 欧洲出口表现量/金额+66%/+36% yoy日本出口量/金额+65%/+86%，中国出口量强但金额增长较慢。
• 南美出口表现60%+ yoy主要由中国出口约+70%带动，日本出口量/金额也实现+10%/+27%。
• 中东和非洲出口表现量/金额+49%/+40% yoy非洲维持60%+增长，中东量/金额+33%/+11%。
• 东南亚出口表现量/金额+38%/+22% yoy较2025年四季度+16%/-1%明显改善，主要由中国出口+47%/+38%推动；日本出口下降-26%/-51%。
• 挖掘机在工程机械需求中的占比约50%报告用其解释挖掘机出口作为全球工程机械需求代理的代表性。

影响与含义

出口数据指向全球工程机械需求在2026年初仍处扩张状态，且增长结构从单一EM韧性扩展到DM加速。对全球工程机械产业链而言，北美和欧洲改善有利于具备日本出口敞口和成熟市场销售敞口的企业；南美、非洲和东南亚强势则继续支持中国出口链条和在EM市场存在感较强的厂商。

风险

• 出口数据是高频代理指标，可能受到库存、价格、汇率和供应来源转移影响。
• 中国和日本出口合计可以降低单一来源噪音，但仍不能完全代表所有地区终端需求。
• 欧洲价值增速受到中东欧疲弱拖累，显示区域内部结构并不均衡。
• 东南亚虽然总体加速，但日本出口下降且Indonesia出货量下滑，提示局部市场仍有压力。
• 报告未提供单一公司评级或目标价，不能直接等同于个股投资建议。

后续跟踪

• 后续月份中日合计出口量和出口金额是否维持高双位数增长。
• 北美出口金额反弹能否从日本出口带动扩展到更广泛需求改善。
• 欧洲增长中西欧、其他欧洲和中东欧之间的分化是否收敛。
• 南美、非洲和东南亚的EM需求强度是否延续。
• 全球机械公司季度销售与出口追踪器之间的同步性是否继续得到验证。
• Komatsu区域需求数据发布后是否确认当前出口信号。