レポート解説Hilo Research

China earthmoving machinery sector レポート解説

Nomuraは、2026年7月の油圧ショベルおよびホイールローダー販売がそれぞれ前年比13.9%増、30.8%増だったと報告している。輸出は引き続き主要な販売増加要因であり、国内需要は安定・改善した。

機関Nomura

日付20260811

業界China construction machinery

要約

Buy: Sany Heavy Industry、XCMG、Hengli Hydraulic。

7月の油圧ショベル販売は19,521台、前年比13.9%増。
7月のホイールローダー販売は11,774台、前年比30.8%増。
7M26の油圧ショベル販売増加の推定60.0%、ホイールローダー販売増加の65.1%を輸出が寄与。
電動ホイールローダーは7月の国内ホイールローダー販売の62.8%を占めた一方、電動油圧ショベルの国内7M26販売における浸透率はわずか0.3%。
NomuraはSany Heavy Industry、XCMG、Hengli Hydraulicを引き続き推奨。

レポート解説

概要

この月次トラッカーは、2026年7月および1～7月の販売データを用いて中国の油圧ショベルとホイールローダーの需要を評価する。Nomuraは、輸出が国内景気循環を緩和し、国内需要が安定・改善するなか、業界環境は引き続き改善していると結論付けている。

主要見解

中国の土木機械市場は2026年7月も堅調な前年比成長を維持した。主要メーカーの油圧ショベル販売は19,521台で前年比13.9%増となり、国内販売は7,608台で4.13%増、輸出は11,913台で21.2%増だった。2026年1～7月の油圧ショベル販売は171,841台、前年比24.8%増で、国内販売は86,633台、18.8%増、輸出は85,208台、31.7%増となった。Nomuraは、輸出のより速い成長を、国内環境が安定するなかでも海外需要が重要な支えであり続けている証左とみている。ホイールローダーのデータはさらに力強いモメンタムを示した。7月の販売は11,774台、前年比30.8%増で、国内販売は5,770台、26.8%増、輸出は6,004台、34.9%増だった。7M26の販売は93,826台、前年比27.2%増で、国内販売は47,166台、17.4%増、輸出は46,660台、38.9%増となった。Nomuraは、7M26の油圧ショベル販売増加の60.0%、ホイールローダー販売増加の65.1%を輸出が生み出したと推定している。中国の主要OEMによる海外販売網の拡大と製品高度化に加え、「Belt and Road」の新興国市場の成長がこの支えの背景にあるとしており、これらは国内景気循環の変動を緩和するはずだとみている。電動化の進展は両製品カテゴリーで一様ではない。電動ホイールローダーは7M26の国内ホイールローダー販売の58.1%、7月単月では62.8%を占めた。7月の国内電動ホイールローダー販売は3,622台だった。一方、電動油圧ショベルの普及率は7M26の国内販売でわずか0.3%にとどまり、同期間の国内販売は227台だった。本レポートは、油圧ショベルでは稼働条件がより分散していることや、高負荷作業を継続する必要があることを低い浸透率の要因としている。 Nomuraは、国内需要の安定化・改善と海外需要の強さを背景に、成長は1Q26から2Q26にかけて加速したと論じている。国内の建設機械需要は設備更新と、農地・水利建設を含むインフラ工事の恩恵を受けると見込む一方、さらなる新興国市場への拡大と海外販売網の整備が輸出を支えるとみている。この業界見通しのもと、土木機械へのエクスポージャーが高いSany Heavy IndustryとXCMG、ならびに部品サプライヤーのHengli Hydraulicを引き続き推奨している。

分析フレームワーク

本レポートは、油圧ショベルとホイールローダーの月次CCMA販売データを追跡し、国内需要と輸出需要を分けて前年比成長率と7M26累計販売台数を比較している。続いて、業界の増分販売に対する輸出の寄与を推定し、製品別の電動化浸透率を検証したうえで、需要要因と選定銘柄の推奨につなげている。

手法メモ

業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク
油圧ショベルとホイールローダーの月次国内・輸出販売台数の追跡
本レポートは、販売台数と前年比成長率を用いて需要環境を評価し、国内建設活動と海外需要を区分している。
業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及
輸出、OEMの販売網拡大、川下インフラ需要を機械メーカーと部品サプライヤーの推進要因として分析
本レポートは、インフラおよび更新需要を機械販売に結び付け、OEMの土木機械エクスポージャーを推奨メーカーおよび部品サプライヤーに結び付けている。
バリュエーション手法PER・PEG評価
推奨企業について2026F EPSに目標P/E倍率を適用
個別銘柄の開示では、Nomuraは2026年の予想EPSに目標P/E倍率を乗じ、過去または同業他社のバリュエーション水準を参照して目標株価を算出している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

Sany Heavy Industry (600031 CH)
継続する土木機械需要と輸出成長の恩恵を受けるとして推奨。
強み
土木機械への高いエクスポージャー。
比較
Nomuraは2026F EPSのCNY1.21に24xの目標P/Eを適用し、同社の10年平均P/Eに沿ってCNY28.93の目標株価を算出している。
リスク
世界・地域の競争環境変化、R&D進展の下振れ、川下需要の下振れ、地政学・FXリスク、原材料価格変動。
XCMG (000425 CH)
継続する土木機械需要と輸出成長の恩恵を受けるとして推奨。
強み
土木機械への高いエクスポージャー。
比較
Nomuraは2026F EPSのCNY0.76に、類似企業平均と概ね一致する18xの目標P/Eを適用し、CNY13.60の目標株価を算出している。
リスク
世界・地域の競争環境、R&D能力の下振れ、鉱山機械事業拡大の遅れ、中国および海外需要の下振れ、世界的な事業環境の複雑化、地政学、原材料価格、FXのリスク。
Hengli Hydraulic (601100 CH)
業界需要に連動する中核的な建設機械部品サプライヤーとして推奨。
強み
建設機械部品への中核的なエクスポージャー。
比較
Nomuraは2026F EPSのCNY2.68に49xの目標P/Eを適用してCNY131.12の目標株価を算出しており、この倍率は同業他社の2026E P/E平均を下回る。
リスク
国内・海外の川下需要の下振れ、地政学的緊張、新規事業拡大の遅れ、原材料価格変動、投資プロジェクトの遅延、FXリスク。

主要データ

2026年7月の油圧ショベル販売19,521 units; +13.9% y-y国内販売は7,608台（前年比+4.13%）、輸出は11,913台（前年比+21.2%）。
7M26の油圧ショベル販売171,841 units; +24.8% y-y国内販売は86,633台（+18.8%）、輸出は85,208台（+31.7%）。
2026年7月のホイールローダー販売11,774 units; +30.8% y-y国内販売は5,770台（前年比+26.8%）、輸出は6,004台（前年比+34.9%）。
7M26のホイールローダー販売93,826 units; +27.2% y-y国内販売は47,166台（+17.4%）、輸出は46,660台（+38.9%）。
7M26の販売増加に対する輸出の寄与60.0% for excavators; 65.1% for loaders増分販売台数に基づくNomuraの推定。
国内電動ホイールローダーの浸透率58.1% in 7M26; 62.8% in July電動ホイールローダーは7M26に国内で27,424台、7月に3,622台販売された。
国内電動油圧ショベルの浸透率0.3% in 7M267M26に国内で227台の電動油圧ショベルが販売された。

影響と示唆

Nomuraは、輸出を国内景気循環に対する持続的な緩衝材と位置付け、設備更新、インフラ事業、海外販売網の拡大の組み合わせが業界の継続的な改善を支えるとみている。ホイールローダーの電動化は重要な製品転換として注目される一方、油圧ショベルの電動化は稼働上の制約を受けるとしている。

リスク

Sany Heavy Industryでは、世界・地域の競争環境変化、R&D進展の下振れ、川下需要の下振れ、地政学・FXリスク、原材料価格変動が目標株価の達成を妨げる可能性がある。
XCMGでは、R&D能力の下振れ、鉱山機械事業拡大の遅れ、中国および海外需要の下振れ、世界的な事業環境の複雑化、地政学リスク、原材料・FXの変動が目標株価の達成を妨げる可能性がある。
Hengli Hydraulicでは、国内または海外の川下需要の下振れ、地政学的緊張、新規事業拡大の遅れ、原材料価格変動、投資プロジェクトの遅延、FXリスクが目標株価の達成を妨げる可能性がある。