Chinese autos：中国汽车8月零售大幅走弱，出口成为主要支撑

概览

这份中国汽车月度跟踪报告认为，在此前补贴带来的需求前置之后，8月国内需求明显走弱，而出口仍是强有力的对冲因素。Bernstein短期内对行业保持谨慎，但认为EV渗透将持续提升，海外市场对中国OEM的重要性日益上升。

核心观点

Bernstein通过强制首次车险登记量衡量零售终端销量，并认为这是最准确的零售指标。2026年8月乘用车零售销量为156万辆，同比下降22.7%，被称为过去十年中仅次于2019年的第二弱8月表现。零售SAAR从7月的2080万辆及2025年8月的2510万辆降至1940万辆，低于Bernstein约2200万辆的常态年需求估计。报告将疲弱归因于2024至2025年补贴带来的需求前置、高基数、消费者信心偏弱以及消费者等待新车型上市；若无进一步政策刺激，预计国内需求在11月至12月前难有显著复苏。 疲弱蔓延至各细分市场。高端品牌零售销量同比下降15.1%，大众市场品牌下降23.9%；但高端品牌渗透率仍由7月的14.4%和一年前的13.8%升至15.1%。传统高端品牌降幅显著，包括Porsche下降38%、Mercedes下降34%、BMW下降28%及Audi下降26%。大众市场OEM亦表现疲弱，BYD和不含Zeekr的Geely零售销量均同比下降26%。合资品牌跌幅尤为严重，包括GAC Honda下降53%、Dongfeng Nissan下降54%及Volkswagen下降35%。 EV仍具结构性主导地位，但未能免受销量下滑影响。BEV和PHEV总销量同比下降11.3%至98万辆，不过较3月同比下降17.7%有所改善。EV渗透率达到63.1%，其中BEV为44.2%，PHEV为18.9%。BEV销量仅下降3.4%，PHEV销量则下降25.6%；Bernstein认为，BEV续航与充电能力改善、价格差收窄及税收优惠减少，削弱了PHEV的价值主张。ICE销量同比下降36.7%，报告认为传统OEM的持续疲弱可能加速行业整合，并将拟议的GAC-FAW重组视为这一趋势开始显现的例证。 EV市场内的竞争格局出现分化。BYD仍是中国最大的EV生产商，交付23.3万辆、市场份额23.7%，高于2026年上半年的21.5%。Bernstein指出，BYD快充车型需求强劲，长续航版本积压订单为2至3.5个月。随着电池限制缓解，预计交付将在未来数月加快；管理层预计新增产能可每月额外支持2万辆闪充EV，并在2027年第一季度前完全解决限制。Geely以11.1万辆及11.4%份额位列第二，Leapmotor以7.2万辆及7.3%份额位列第三。 库存与定价数据表明，竞争压力仍在延续，但渠道并未出现广泛恶化。8月零售销量153万辆，高于150万辆的国内批发销量，意味着渠道净去库存3万辆，低于7月的11.2万辆去库存。同期EV库存增加13.6万辆。可比口径零售价格同比下降1,044个基点，低于7月的1,122个基点降幅，报告将此归因于竞争和去库存。Bernstein预计，政府反内卷立场及禁止OEM低于成本定价的新规将支持长期价格压力缓和；但其指出，在EV重点品牌中，Ora、Denza和BYD的渠道库存相对较高。 出口是国内需求疲弱的主要对冲因素。8月乘用车出口同比增长67.1%，其中ICE出口增长17%、EV出口增长139%；出口占乘用车批发总量的37%，而BEV和PHEV约占出口量的59%。Chery以19.4万辆、同比增长53%领跑；BYD出口18.4万辆、同比增长122%；Geely出口10.9万辆、同比增长203%；SAIC出口6.8万辆、同比增长48%；Great Wall出口5.6万辆、同比增长40%。因此，Bernstein认为海外市场对中国OEM增长战略的重要性不断提高。 宏观环境仍是另一项担忧。Bernstein估计中国8月信贷脉冲为19.1%，低于一年前的21.9%，而Bloomberg信贷脉冲指标的12个月变化恶化至负4.1%。报告强调，中国汽车需求与信贷可得性之间的历史相关性约为0.6。其2026年行业展望预计批发销量约为2900万至3000万辆，同比持平至下降3%；国内零售需求为2000万至2100万辆，同比下降11%至13%；出口为850万至900万辆，同比增长40%至50%。报告预计2026年国内EV销量仅增长1%至3%，渗透率达到62%，但EV出口增长65%至75%，从而带动EV总批发出货量增长15%至20%。

分析框架

Bernstein首先使用强制首次车险登记量估计零售终端销量，再通过季节调整年化率将月度需求年化，并比较零售、批发、库存、定价、动力类型结构、出口及信贷环境。随后，该机构利用这些指标解释OEM和细分市场表现，并形成其2026年行业销量展望。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  零售终端销量、批发、库存、定价和出口分析

  报告将以保险登记衡量的需求与批发出货和渠道库存进行比较，再评估定价和出口如何影响供需平衡。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  销量、渗透率和可比口径定价分析

  Bernstein将零售销量变化、EV动力类型结构和定价压力拆分，以解释行业疲弱及竞争强度的来源。

• 其他

  季节调整年化率（SAAR）计算

  报告利用历史季节性和农历新年时点将月度零售销量年化，以比较当前需求与常态年需求。

• 其他

  信贷脉冲相关性分析

  Bernstein跟踪信贷脉冲，并引用信贷可得性与中国汽车需求约0.6的历史相关性，作为宏观需求指标。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• BYD (1211.HK)

  获Outperform评级的EV龙头，具备强劲的国内份额和出口动能。

  优势

  8月中国EV份额为23.7%；快充车型积压订单为2至3.5个月；出口同比增长122%。

  劣势

  中国零售销量同比下降26%。

  对比

  中国最大EV销售商，领先于Geely和Leapmotor。

  风险

  电池供应限制了交付，尽管管理层预计将在2027年第一季度前解决。

• Xiaomi (1810.HK)

  获Outperform评级的EV标的。

  劣势

  8月零售销量同比下降17%。

  风险

  国内需求和激烈竞争仍具挑战。

• Geely (175.HK)

  获Outperform评级的传统中国OEM，具备EV和出口敞口。

  优势

  以11.1万辆及11.4%份额位居第二大EV销售商；出口同比增长203%。

  劣势

  不含Zeekr的零售销量同比下降26%。

  对比

  在中国EV销量中位列BYD之后。

  风险

  国内需求疲弱和竞争。

• Li Auto (LI / 2015.HK)

  获Market-Perform评级的EV纯电标的。

  优势

  8月EV销量为3.7万辆。

  对比

  8月中国EV市场份额为3.8%。

  风险

  国内EV需求和竞争压力。

• XPeng (XPEV / 9868.HK)

  获Market-Perform评级的EV纯电标的。

  优势

  8月EV销量为3万辆。

  对比

  8月中国EV市场份额为3.1%。

  风险

  国内EV需求和竞争压力。

• NIO (NIO / 9866.HK)

  获Market-Perform评级的EV纯电标的。

  优势

  零售销量同比增长8%；8月EV销量为2.1万辆。

  对比

  8月中国EV市场份额为2.2%。

  风险

  国内EV需求和竞争压力。

• Great Wall (2333.HK)

  获Market-Perform评级的传统中国OEM。

  优势

  出口同比增长40%至5.6万辆。

  风险

  国内需求疲弱和竞争压力。

• GAC (2238.HK)

  获Market-Perform评级的传统中国OEM。

  劣势

  GAC Honda零售销量同比下降53%。

  对比

  拟议的GAC-FAW重组被视为行业整合开始显现的证据。

  风险

  合资品牌需求疲弱及重组执行。

• SAIC (600104.CH)

  获Market-Perform评级的传统中国OEM。

  优势

  出口同比增长48%至6.8万辆。

  对比

  在报告列举的中国OEM出口商中位列第四。

  风险

  国内需求和定价压力。

关键数据

• 8月乘用车零售销量1.56 million units; -22.7% YoY通过强制首次车险登记量衡量。
• 零售SAAR19.4 million units低于2026年7月的2080万辆和2025年8月的2510万辆；低于约2200万辆的常态需求。
• EV渗透率63.1%BEV占44.2%，PHEV占18.9%。
• EV销量0.98 million units; -11.3% YoYBEV下降3.4%，PHEV下降25.6%。
• 乘用车出口+67.1% YoYICE出口增长17%，EV出口增长139%；出口占批发量的37%。
• 中国信贷脉冲19.1%低于一年前的21.9%；12个月变化为-4.1%。
• 2026年国内零售预测20-21 million units; -11% to -13% YoYBernstein的行业预测。
• 2026年出口预测8.5-9 million units; +40% to +50% YoY预计仍将是主要增长动力。

影响与含义

Bernstein认为，中国汽车制造商的国内市场环境依然困难，需求疲弱、价格竞争和政策支持减弱限制了短期复苏。出口和持续的BEV转型提供了抵消支撑，而ICE需求疲弱和传统OEM压力可能强化行业整合。该机构在其覆盖范围内继续偏好BYD、小米和Geely。

风险

• 补贴减少和5%的EV购置税上调可能进一步放缓市场动能。
• 消费者信心疲弱、高价格敏感度和材料成本通胀可能压制销量和盈利能力。
• 激烈的国内竞争和持续折扣仍是风险，部分EV品牌的渠道库存较高。
• 在新增产能投放前，电池供应限制可能延后BYD交付。

后续跟踪

• 密切关注中国信贷水平，因为Bernstein发现信贷可得性与汽车需求之间存在约0.6的显著历史正相关。