中国汽车需求仍在探底，出口和EV结构性增长成为主要缓冲
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中国汽车需求仍在探底，出口和EV结构性增长成为主要缓冲
Bernstein认为6月中国汽车国内零售同比下降21.4%，需求仍受补贴提前透支和高基数压制，但出口同比增长80.2%、EV渗透率达59.2%，行业短期谨慎、长期EV趋势仍稳固。
- 6月中国乘用车零售1.71百万辆，同比下降21.4%，零售SAAR为20.7百万辆，低于约22百万辆的正常化需求估计。
- EV渗透率升至59.2%，其中BEV渗透率40.9%、PHEV为18.3%；BEV销量同比增长2.1%，PHEV同比下滑28.7%。
- 出口维持强劲，6月乘用车出口同比增长80.2%，其中ICE出口增长29%、EV出口增长159%，出口占批发总量38%。
- 分析师认为短期内国内需求缺乏明显复苏催化，进一步大规模政策刺激的概率有限，行业需要时间自然消化前期补贴透支需求。
研报解读
概览
本报告跟踪2026年6月中国汽车行业销售、EV渗透、库存、出口和信贷环境。报告显示，中国国内汽车需求仍然疲弱，主要受到2024-2025年补贴政策提前透支需求、高比较基数和消费者价格敏感度上升影响；同时，出口和长期EV渗透仍为行业生产与增长预期提供支撑。
核心观点
Bernstein维持对中国汽车行业的谨慎判断。短期看，国内零售需求低于正常化水平，若没有进一步政策刺激，显著恢复可能要等到11-12月基数效应正常化后才更清晰。中长期看，EV结构性增长仍未破坏，但增长重心正从国内高速渗透转向出口和海外市场扩张。PHEV相对BEV的吸引力下降，原因包括BEV续航和快充改善、价格接近、购置税与未来车船税政策支持减弱。
分析框架
报告以强制首次车险登记量衡量中国汽车零售售出情况，并结合乘联/行业批发口径、SAAR季调年化销量、按动力类型和品牌的销量拆分、渠道库存变化、同店价格变化、出口结构以及中国信贷脉冲来判断需求、库存和周期位置。
方法论与常识提炼
用强制首次车险量估算零售售出
报告认为首次车险登记量比批发或出厂数据更能反映真实终端零售需求。
季节调整年化销量
报告基于历史月度季节性并调整春节时点，估算中国乘用车零售SAAR，用于与正常化年需求水平比较。
信贷脉冲与汽车需求相关性
报告估算中国信贷脉冲并观察其12个月变化，指出汽车需求与信贷可得性历史上存在约0.6的正相关。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- BYD中国领先EV制造商，覆盖1211.HK与002594.CH
- 优势
- 6月EV销量约225k辆，EV份额约22.3%；新快充车型需求强，预计Q3后电池供应约束缓解带动交付加速。
- 劣势
- 大众市场和补贴透支影响下，部分口径显示零售同比下滑；国内竞争和价格压力仍高。
- 对比
- 在EV销量份额上领先Geely Group和Leapmotor。
- 风险
- 价格竞争、库存压力、补贴退坡、出口贸易限制。
- Geely Group中国自主品牌与EV重要参与者，覆盖175.HK
- 优势
- 6月整体乘用车约179k辆、份额10.5%；EV约113k辆、份额11.2%；出口同比增长强劲。
- 劣势
- 不含Zeekr口径下部分传统销量同比承压。
- 对比
- EV销量位居BYD之后，领先Leapmotor。
- 风险
- 国内需求疲弱、产品结构切换、价格竞争。
- XiaomiEV新进入者，覆盖1810.HK
- 优势
- SU7交付推动增长，6月销量约35k辆。
- 劣势
- 汽车业务仍处扩张期，规模、供应链和利润率仍待验证。
- 对比
- 在EV新势力中表现较强，评级为Outperform。
- 风险
- 产能爬坡、车型周期、竞争加剧。
- XPeng / Li Auto / NIO中国EV新势力，覆盖XPEV、9868.HK、LI、2015.HK、NIO、9866.HK
- 优势
- NIO受产品周期和低基数支持同比增长，XPeng和Li Auto仍为核心EV覆盖标的。
- 劣势
- 整体评级为Market-Perform，反映盈利、需求和竞争不确定性。
- 对比
- 销量份额低于BYD、Geely和Leapmotor。
- 风险
- 车型更新不及预期、毛利率压力、融资和需求波动。
- 传统和合资品牌BMW、Audi、Mercedes、Porsche、Toyota、Honda、Nissan、VW等在华零售表现
- 优势
- 部分品牌仍具品牌力和渠道基础。
- 劣势
- 6月传统高端品牌普遍下滑，BMW同比-30.6%、Audi约-30%、Mercedes约-20%、Porsche约-46%；多家合资品牌跌幅较大。
- 对比
- 相对自主EV品牌承压更明显。
- 风险
- EV替代、品牌老化、进口车需求疲弱、折扣扩大。
关键数据
- 6月乘用车零售销量1.71百万辆，同比-21.4%基于强制首次车险量。
- 6月零售SAAR20.7百万辆高于2026年5月的19.2百万辆，但低于约22百万辆的正常化需求估计。
- 6月EV渗透率59.2%BEV为40.9%，PHEV为18.3%。
- 6月EV销量增速同比-9.9%BEV同比+2.1%，PHEV同比-28.7%。
- 6月出口增速同比+80.2%ICE出口+29%，EV出口+159%，出口占乘用车批发38%。
- 2026年行业批发预测约29百万辆，同比-3%至-5%国内零售需求预计20-21百万辆，同比-10%至-12%；出口预计8.5-9百万辆，同比+40%至+50%。
- 2026年国内EV销量预测同比+3%至+5%，渗透率约62%EV出口预计同比+65%至+75%。
- 6月中国信贷脉冲19.6%低于一年前22.3%；12个月变化降至-3.7%。
影响与含义
对投资而言，国内需求和价格竞争仍压制行业盈利与估值修复节奏，传统燃油车和大众市场承压更明显；具备强EV产品周期、快充/续航改善、出口能力和海外扩张能力的车企相对更有韧性。出口强劲可缓冲国内疲弱，但也使海外市场、贸易环境和产能配置成为更重要的边际变量。
风险
- 国内需求复苏慢于预期，补贴提前透支影响持续。
- 进一步政策刺激力度低于市场预期。
- 价格竞争和去库存活动继续压低车企利润率。
- PHEV政策支持减弱导致需求继续下滑。
- 出口增长面临海外贸易壁垒、关税、地缘政治和本地化要求。
- 信贷脉冲继续走弱，压制汽车消费能力。
- 原材料成本通胀带来成本压力。
后续跟踪
- 11-12月基数效应正常化后国内零售需求是否企稳。
- 是否出现新增以旧换新资金或低线城市、农村市场定向刺激。
- BEV快充、续航和新车型上市对PHEV替代的速度。
- BYD、小米、吉利等核心车企的交付、订单和出口表现。
- 行业库存去化、渠道补库和价格折扣变化。
- 中国信贷脉冲及汽车贷款发行变化。
- 海外市场对中国EV和汽车出口的贸易政策变化。