研报解读河洛投研

Server hardware market：在ASP大幅上升推动下，2Q26服务器增长加速，Dell在传统及AI服务器市场均获得份额

Goldman Sachs利用650 Group和IDC数据更新服务器模型，指出传统服务器增长由价格主导，AI服务器增长则更均衡地受销量和ASP推动。650 Group将2030年服务器市场预测上调至$1.5 trillion，Dell是所覆盖公司中份额增长最明显的企业。

机构Goldman Sachs

日期20260915

行业Server hardware

摘要

Dell：买入，目标价$570；HPE：买入，目标价$75；SMCI：卖出，目标价$34。所有目标价均未变动。

传统服务器收入增长加速，ASP上升抵消或超过了疲弱的出货量趋势。
AI服务器增长依然强劲，销量和ASP均作出贡献。
Dell在传统和AI服务器市场均实现份额增长；SMCI表现分化，HPE的AI服务器份额走弱。
650 Group上调了2026-30年预测，尤其是传统服务器预测。

研报解读

概览

本行业更新考察了2Q26服务器市场增长、厂商份额及上调后的长期预测。Goldman Sachs认为，定价是传统服务器增长加速的主要驱动，而AI服务器增长同时受到销量和ASP的支持；在所讨论厂商中，Dell实现了最广泛的份额提升。

核心观点

Goldman Sachs根据650 Group和IDC最新的2Q26数据更新了服务器行业模型。传统服务器增长显著加速：650 Group估计2Q26增长91%，高于1Q26的24%，9%的出货量下滑被111%的ASP增长所抵消。IDC估计非加速服务器收入同比增长81%，高于1Q26的36%，其中出货量增长17%，ASP增长56%。因此，报告将传统服务器的强劲表现归因于价格驱动。 AI服务器增长在销量和价格之间更为均衡。650 Group估计2Q26增长94%，低于1Q26的100%，其中出货量增长20%，ASP增长62%。IDC估计加速服务器收入同比增长43%，高于1Q26的30%，出货量增长10%，ASP增长30%。市场份额方面，Nvidia以42%的AI服务器收入份额领先，其后为白牌厂商24%、Dell 17%和Super Micro 8%。 Dell是报告中份额提升最突出的案例。650 Group估计，Dell传统服务器收入同比增加$8.3 billion至$11.3 billion，增幅278%，受9%的出货量增长和248%的ASP增长支持。其传统服务器份额由2Q25的15%升至29%，其中新云厂商份额由15%升至34%，企业份额由21%升至36%。收入结构向新云厂商倾斜：企业、新云厂商和超大规模云厂商/服务提供商占比分别约为49%、45%和5%，而一年前为58%、28%和13%。Dell的AI服务器收入估计增加$8.7 billion，增长146%，其中出货量增长80%，ASP增长37%；AI份额由13%升至17%，包括新云厂商份额由47%升至51%、企业份额由30%升至46%。 HPE传统服务器收入同比增长75%，尽管出货量下降3%，但ASP增长82%。其传统服务器份额大致稳定在12%，而2Q25为13%；企业份额持平于20%，新云厂商份额则由11%降至6%。在AI服务器方面，HPE收入同比下降10%，但环比约增长13%；出货量下降42%，ASP增长54%。报告指出其AI市场份额流失，其中企业AI份额由30%降至17%。 SMCI在不同服务器类别中呈现相反趋势。其传统服务器收入同比增加$2.9 billion，增长356%，4%的出货量下滑被375%的ASP增长抵消。传统服务器份额由4%升至10%，SMCI在新云厂商传统服务器市场的份额由一年前的2%升至22%。相反，AI服务器收入增长66%，由59%的出货量增长和约5%-9%的ASP增长驱动，但AI份额由9%降至8%；新云厂商AI份额由29%降至25%。在展望方面，650 Group将整体2026-30年服务器预测平均上调7%，主要由于更高的ASP，目前预计2030年市场规模约为$1.5 trillion，意味着2025-30年CAGR为39%。AI服务器预测平均上调约4%，2030年约达$1.3 trillion，五年CAGR为46%，其中出货量增长29%、ASP增长13%。传统服务器预测平均上调约17%，2030年约达$192 billion，前值为$164 billion，意味着五年CAGR为17%，其中出货量增长6%、ASP增长10%。

分析框架

报告结合650 Group和IDC的行业估计，将收入增长拆分为出货量与ASP影响，随后比较传统服务器和AI服务器以及企业和新云厂商终端市场中的厂商收入和市场份额。报告将由此产生的预测调整纳入行业展望，并重申基于EPS倍数的公司评级和目标价框架。

方法论与常识提炼

行业/产业分析框架量价拆分
将收入增长拆分为出货量增长和ASP增长。
Goldman Sachs利用这一拆分说明传统服务器增长主要由定价驱动，而AI服务器增长同时受到出货量和ASP支持。
估值方法PE/PEG 估值
使用远期EPS倍数支持所述公司目标价。
报告列示Dell采用18.0x NTM+1Y EPS，SMCI采用7.5x NTM+1 EPS，HPE采用14x NTM+1Y EPS。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

Dell Technologies Inc. (DELL)
受覆盖厂商，受益于传统和AI服务器市场广泛的份额增长。
优势
传统服务器份额升至29%，AI服务器份额升至17%；企业和新云厂商市场均实现广泛增长。
对比
其在两类市场均实现份额增长，而HPE在传统服务器市场大致稳定，SMCI则失去AI份额。
风险
PC或企业IT需求弱于预期、宏观疲软、定价和利润率压力、白牌竞争，以及新云厂商AI服务器需求结构性走低。
Hewlett Packard Enterprise Co. (HPE)
受覆盖厂商，传统服务器定位稳定，但AI服务器份额走弱。
优势
传统服务器收入同比增长75%，受ASP增长支持。
劣势
AI服务器收入同比下降10%，企业AI份额由30%降至17%。
对比
传统服务器份额为12%，而Dell为29%、SMCI为10%；650 Group数据显示AI份额为1%。
风险
IT支出或数据中心资本开支降低、白牌竞争、Juniper整合期间客户流失、组件成本上升，以及企业或主权AI需求走弱。
Super Micro Computer Inc. (SMCI)
受覆盖厂商，传统服务器份额增长被AI服务器份额下滑所抵消。
优势
传统服务器份额由4%升至10%，其中新云厂商传统服务器份额达22%。
劣势
AI服务器份额由9%降至8%，新云厂商AI份额由29%降至25%。
对比
Dell的AI和传统服务器份额均明显更高，而SMCI最显著的进展是在传统新云服务器市场。
风险
AI服务器需求强于预期、市场份额提升、经营利润率改善及客户多元化。

关键数据

2Q26传统服务器市场增长+91%650 Group估计；1Q26为+24%，出货量-9%，ASP增长+111%。
2Q26 AI服务器市场增长+94%650 Group估计；1Q26为+100%，出货量增长+20%，ASP增长+62%。
Dell传统服务器份额29%2Q26为29%，2Q25为15%。
Dell AI服务器份额17%2Q26为17%，2Q25为13%。
整体服务器市场预测~$1.5 trillion by 2030650 Group预测，前值为$1.4 trillion；2025-30年CAGR为39%。
AI服务器市场预测~$1.3 trillion by 2030预测平均上调约4%；五年CAGR为46%。
传统服务器市场预测~$192 billion by 2030预测平均上调约17%，前值为$164 billion；五年CAGR为17%。

影响与含义

报告表明，更高的服务器定价正在推升近期业绩和长期市场预测，而厂商竞争结果差异显著。Dell在企业和新云厂商市场的广泛份额增长，与SMCI的AI份额下滑及HPE较弱的AI服务器地位形成对比。

风险

对Dell而言，报告识别的风险包括消费者和商用PC需求走弱、企业IT支出疲软、宏观疲软、定价压力、投入成本上升、白牌竞争以及新云厂商AI服务器需求下降。
对HPE而言，所列风险包括硬件需求降低、白牌竞争、Juniper整合期间客户流失、组件成本上升，以及企业或主权AI基础设施需求走弱。
对SMCI而言，AI服务器需求强于预期、市场份额提升、利润率改善和客户多元化被列为对其卖出观点的风险。

后续跟踪

服务器ASP趋势，其推动了传统服务器市场加速及预测上调。
AI和传统服务器出货量增长，尤其是企业和新云厂商终端市场。
Dell能否维持份额增长、SMCI能否恢复AI服务器份额，以及HPE能否稳定其AI服务器地位。
650 Group对2026-30年AI和传统服务器预测的进一步调整。