研报解读

概览

这份美国月度销量更新考察Hyundai Motor和Kia在2026年7月的销量、市场份额及动力总成表现。Goldman Sachs认为，混合动力需求仍是两家公司相对跑赢的关键来源，并认为Kia是较强的投资案例。

核心观点

Hyundai Motor和Kia 7月在美国合计销售165,284辆汽车，环比增长6.2%、同比增长5.0%；同期行业总需求为1,380,088辆，环比基本持平、同比下降1.5%。Hyundai Motor交付89,427辆，环比增长5.1%、同比增长3.7%；Kia交付75,857辆，环比增长7.6%、同比增长6.7%。年初至今，Hyundai Motor美国零售销量增长2.9%，Kia增长3.9%；这与Hyundai Motor 2026年北美批发销量同比增长0.5%的指引及Kia美国零售销量同比增长4.7%的指引相对照。 上述销量表现带动两家公司合计美国市场份额在7月达到12.0%，环比和同比分别提升0.7个百分点，符合Goldman Sachs对2026年的假设。Hyundai Motor的份额为6.5%，环比和同比均提升0.3个百分点；Kia的份额为5.5%，环比和同比均提升0.4个百分点。报告认为，美国混合动力汽车需求是跑赢的主要驱动：行业HEV销量同比增长26.1%至217,494辆，而BEV销量同比下降41.8%至77,406辆。 Hyundai Motor 7月HEV销量同比增长34.8%至22,379辆，Kia同比增长107.6%至20,502辆。两者合计HEV销量为42,881辆，同比增长62.0%，对应19.7%的HEV市场份额，环比提升0.7个百分点、同比提升4.4个百分点。HEV分别占Hyundai Motor和Kia 7月销量的25.0%和27.0%。相较之下，合计BEV销量同比下降40.5%，合计BEV占比为4.4%，同比下降3.3个百分点，凸显有利的混合动力结构的重要性。 单车激励仍低于行业平均的$3,194。Hyundai Motor为$2,986，环比增长3.0%、同比下降12.0%；Kia为$3,061，环比下降12.6%、同比增长3.7%。Goldman Sachs认为，Kia在美国及其他市场的增长、有利的动力总成组合和强劲利润率，使其在传统汽车制造商中具备相对优势。报告认为，鉴于这些因素及其通过Boston Dynamics获得的机器人业务敞口，Kia接近同业水平的估值偏低。报告维持Kia的Buy评级及Hyundai Motor的Neutral评级。 在估值方面，Goldman Sachs以11.0x目标P/E乘以2027E–2028E EPS，得出Hyundai Motor 12个月W600,000目标价。Kia的12个月W240,000目标价则以9.1x目标P/E乘以2027E–2028E EPS得出。报告指出，KRW兑USD持续走弱，以及Boston Dynamics Atlas部署或Hyundai Motor Group自动驾驶项目执行好于预期，均可能构成上行因素；这些领域执行放缓则可能导致估值下调。

分析框架

Goldman Sachs通过环比、同比及年初至今比较月度销量、市场份额、动力总成结构和单车激励，并将结果与两家公司2026年销量指引相联系。该报告以混合动力需求的相对强劲及公司层面的产品结构解释业绩表现，并以目标P/E倍数乘以2027E–2028E EPS估算两家公司的目标价。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架量价拆分

  月度销量、市场份额、动力总成结构和激励比较

  报告按车型拆分销量增长和份额变化，并将激励与行业进行比较，以解释Hyundai Motor和Kia为何跑赢整体美国市场。

• 估值方法PE/PEG 估值

  将目标P/E应用于2027E–2028E EPS

  Goldman Sachs将公司特定的目标P/E倍数应用于其远期EPS预测，以得出所述12个月目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Kia (000270.KS)

  覆盖公司；Goldman Sachs认为有利的动力总成组合和美国市场增长是其相对强势的驱动因素。

  优势

  美国及其他市场增长强劲、动力总成组合有利、利润率较强，并通过Boston Dynamics获得机器人业务敞口。

  对比

  报告认为，考虑到利润率和机器人业务敞口，Kia接近同业水平的估值倍数偏低。

  风险

  石化相关产品的成本通胀、基础汽车需求疲软，以及Boston Dynamics或HMG自动驾驶项目执行慢于预期。

• Hyundai Motor (005380.KS)

  覆盖公司；其美国市场份额和混合动力表现推动了HMK的合计跑赢。

  优势

  7月HEV销量同比增长34.8%，HEV占7月总销量的25.0%。

  风险

  成本通胀、基础销量需求疲软，以及Boston Dynamics或HMG自动驾驶项目执行慢于预期，可能导致估值下调。

关键数据

• HMC和Kia 7月美国合计销量165,284 units环比增长6.2%，同比增长5.0%
• 美国汽车行业7月销量1,380,088 units环比增长0.1%，同比下降1.5%
• 7月美国合计市场份额12.0%环比提升0.7个百分点，同比提升0.7个百分点
• 7月合计HEV市场份额19.7%环比提升0.7个百分点，同比提升4.4个百分点
• Kia 7月HEV销量20,502 units环比下降5.9%，同比增长107.6%
• Hyundai Motor 7月HEV销量22,379 units环比增长9.0%，同比增长34.8%
• 行业7月BEV销量77,406 units环比增长6.0%，同比下降41.8%

影响与含义

报告认为，混合动力需求和有利的动力总成组合将支持两家公司在美国市场继续保持相对强势。报告尤其认为，Kia的增长、利润率、同业水平估值及Boston Dynamics敞口支持其Buy评级，而Hyundai Motor仍维持Neutral评级。

风险

• 对Hyundai Motor而言，成本通胀和基础销量需求疲软构成下行风险。
• 对Kia而言，石化相关产品的成本通胀和基础汽车需求疲软是主要下行风险。
• Boston Dynamics部署或Hyundai Motor Group自动驾驶项目执行慢于预期，可能导致估值下调。

后续跟踪

• 美国混合动力需求，Goldman Sachs将其视为跑赢的主要驱动因素。
• Hyundai Motor和Kia能否维持美国市场份额增长，并朝其2026年销量指引推进。
• Boston Dynamics Atlas部署和Hyundai Motor Group自动驾驶项目的执行情况。
• KRW兑USD的走势，报告将其列为Hyundai Motor的潜在上行因素。