电力设备回调后买盘回升，但市场对周期见顶的分歧扩大

概览

本报告总结JPMorgan自7月下旬以来与约60位美国、欧洲及亚洲客户的交流。电力设备板块在二季度后明显回调，推动投资者重新评估风险回报；市场对优质韩国和中国标的的逢低布局兴趣增加，但对于资本开支周期持续性及盈利高点的担忧也较去年路演显著上升。

核心观点

JPMorgan的核心判断是，发达市场电网资本开支增长有望延续至2030年以后，受电气化、AI、EV普及、制造业回流及设备更新需求驱动。美国输电设备供给紧张短中期内难以消除，价格虽趋于温和但大幅下跌空间有限，因此定价和利润率仍可能获得多年支撑。近期部分韩国企业订单环比下降更可能反映季节性，而非需求拐点。

分析框架

报告基于跨区域客户路演反馈、投资者持仓与估值讨论、行业订单和利润率趋势，以及对美国、中国电网资本开支和输配电供需格局的判断进行定性分析。

方法论与常识提炼

• 估值分析远期市盈率与PEG

  以一年期远期市盈率和PEG评估回调后的风险回报

  报告指出部分标的估值回落至约20倍一年期远期市盈率或低于1倍PEG，从而提升长线投资者对逢低买入的接受度。

• 行业周期分析资本开支周期

  电网投资需求、供给紧张、订单及利润率的周期判断

  通过电网更新、用电需求增长、产能供给与订单变化判断输配电设备景气持续性及中周期利润率。

• 客户调研路演与渠道调研

  跨区域投资者反馈

  调研覆盖美国、欧洲及亚洲约60位客户，用于识别投资者兴趣、持仓变化和核心争议。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• GE VERNOVA INC（GEV.US）

  全球电力设备与输配电基础设施同业，报告提及其获JPMorgan Overweight评级。

  优势

  受益于美国电网和公用事业资本开支周期；在全球大型电力设备公司中具备较高市场关注度。

  劣势

  美国全球基金已有大型股敞口，新增配置意愿可能受更广泛的全球同业机会集影响。

  对比

  相较韩国和中国电力设备标的，GE Vernova属于美国大型全球化同业；报告认为高压输电敞口整体更受投资者偏好。

  风险

  电网资本开支放缓、输电项目延期、供需再平衡导致利润率压力，以及数据中心建设节奏变化。

关键数据

• 客户交流数量约60位自7月下旬以来，覆盖美国、欧洲和亚洲客户。
• 中国标的估值示例约20倍一年期远期P/E报告称部分优质中国电力设备公司在回调后估值具吸引力。
• Wasion估值与增长示例10倍2027年预期P/E；约20%盈利CAGR为报告列举的逢低关注标的示例。
• 替换需求占比低于20%JPMorgan渠道调研显示，美国设备替换需求在总需求中的占比尚低。
• 市场价格日期2026-08-12收盘报告中讨论公司价格的截至日期。

影响与含义

对投资者而言，短期估值回调和市场分歧提供了择优配置窗口，但标的选择应偏向拥有高压输电敞口、美国市场参与度提升、扩产执行能力和利润率改善路径的企业。GE Vernova及其他全球龙头的业绩和订单表现可作为行业信心修复的外部验证。

风险

• 电力设备产能扩张快于需求，导致供给过剩。
• 新订单增速放缓或利润率在高位回落。
• 数据中心和输电项目建设延期，削弱需求兑现节奏。
• 西方国家可能收紧对中国电力设备进口的限制，增加供应链和竞争格局不确定性。
• 表后电表侧发电渗透提升对传统输电需求结构的潜在影响。
• 估值回调后仍可能出现业绩不及预期及盈利预测下调。

后续跟踪

• 全球电力设备同业的季度业绩、订单积压和指引变化。
• Hyosung Heavy与HD Hyundai Electric自三季度起美国业务收入及利润率的环比改善。
• 美国高压输电设备价格、交付周期和供给紧张程度。
• 美国电网、公用事业及数据中心相关资本开支项目的审批与建设进度。
• 中国高压输电设备公司的利润率表现及海外新兴市场出口进展。
• 潜在贸易限制和800VDC数据中心架构演进对设备需求的影响。