BASF SE (BAS.GR): O valor de longo prazo ainda não está totalmente precificado; a listagem de Soluções Agrícolas e a melhora dos lucros do Verbund formam dois catalisadores

Visão geral

Após atualizar o modelo da BASF para os resultados do segundo trimestre de 2026, o relatório concentra-se na avaliação de seu potencial de criação de valor de médio a longo prazo. O julgamento central é que o mercado precifica a empresa próxima de um cenário sem crescimento, enquanto o negócio Verbund ainda pode se beneficiar da expansão de volumes, reduções de custos fixos, início das operações da unidade de Zhanjiang e consolidação da capacidade europeia; ao mesmo tempo, a listagem planejada de Soluções Agrícolas pode permitir que um negócio de alta qualidade e múltiplo elevado obtenha precificação independente. O preço da ação pode continuar a oscilar no curto prazo devido aos acontecimentos no Estreito de Ormuz, mas o relatório acredita que recuos oferecem oportunidades de compra.

Visões principais

A tese de investimento baseia-se em dois julgamentos: primeiro, 2026 não é o pico dos lucros do Verbund, pois preços estruturalmente mais altos de produtos químicos upstream, uma curva de custos mais inclinada do setor, as vantagens integradas da BASF, reduções de custos fixos e o projeto Zhanjiang apoiarão o crescimento dos lucros no médio prazo; segundo, Soluções Agrícolas é orientada por P&D, possui margens mais altas e demanda final mais estável, devendo comandar uma avaliação superior à de negócios químicos diversificados tradicionais, com sua listagem em 2027 servindo como catalisador para liberação de valor. Mesmo que apenas um desses julgamentos se confirme, a avaliação atual ainda parece baixa.

Estrutura de análise

O relatório utiliza as previsões para 2028 como base para uma avaliação pela soma das partes e desconta dois anos até a data do preço-alvo usando um custo médio ponderado de capital de 9.0%. Verbund, ECMS e Materiais para Baterias são avaliados a 7.0x valor da empresa sobre EBITDA, Soluções Agrícolas a 10.0x, enzimas para ração a 15.0x e Revestimentos com base no valor da transação anunciada; também realiza verificações cruzadas por meio de múltiplos de pares, sensibilidade de cenários, uma ponte de EBITDA de 2023—2028, curvas de oferta-demanda e custos do setor, e um modelo de redução de quadro de pessoal.

Notas metodológicas

• avaliaçãoavaliação pela soma das partes

  Calcular o valor da empresa separadamente para cada negócio com base na qualidade dos lucros e em avaliações comparáveis, e então derivar o valor por ação por meio da ponte entre ativos e passivos e do desconto.

  Com base nas previsões para 2028, o relatório avalia separadamente Verbund, Soluções Agrícolas, ECMS, Materiais para Baterias, enzimas para ração e Revestimentos, e desconta dois anos a um custo médio ponderado de capital de 9.0% para derivar um preço-alvo de 12 meses de €62.

• avaliação relativamúltiplos comparáveis de valor da empresa sobre EBITDA

  Usar avaliações de meio de ciclo de empresas comparáveis como referência para selecionar índices de valor da empresa sobre EBITDA para diferentes negócios.

  O Verbund é avaliado a 7.0x, próximo da mediana de longo prazo de cerca de 7.1x para empresas químicas diversificadas e de commodities como Dow, Westlake e LyondellBasell; Soluções Agrícolas é avaliada a 10.0x para refletir seus atributos orientados por P&D e de especialidades.

• previsão de lucrosanálise de ponte de EBITDA

  Decompor o impacto sobre os lucros de fatores que incluem volume, custos, preços, energia, câmbio e mix de negócios.

  Partindo dos lucros de 2023, o relatório quantifica a contribuição de volume do início das operações de Zhanjiang e da consolidação do setor, economias em custos fixos, custos de energia, precificação líquida e outros fatores para derivar o EBITDA do Verbund em 2028.

• análise de cenáriosanálise de sensibilidade de avaliação

  Testar o valor por ação sob diferentes combinações de previsões de lucros dos negócios e múltiplos de avaliação.

  Ao alterar o EBITDA e os múltiplos de avaliação para Verbund e Soluções Agrícolas, o relatório examina as premissas implícitas por trás de um preço da ação em torno de €50, com resultados mostrando que a precificação atual não reflete crescimento significativo dos lucros.

• análise setorialbalanço de oferta-demanda e curva de custos

  Avaliar preços de produtos e spreads do setor combinando adições de capacidade, encerramentos de plantas e preços de petróleo bruto e gás natural.

  O relatório acredita que parte da capacidade pode sair permanentemente, preços mais altos do petróleo elevarão os custos marginais de produção, enquanto as mudanças na economia do gás natural são limitadas; portanto, o ambiente estrutural para produtos químicos upstream é melhor do que antes da crise do Irã.

• análise de redução de custosmodelo de economias em custos de pessoal

  Estimar economias em custos fixos com base no número de funcionários, custos médios de pessoal, inflação salarial e ritmo de demissões.

  O relatório pressupõe que o quadro de pessoal do Verbund cairá 20% durante 2025—2029, estimando economias de cerca de €2.1 bilhões durante 2024—2029, cobrindo aproximadamente 85% do plano de economias em custos fixos.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• BASF SE (BAS.GR)

  Empresa central coberta pelo relatório, com recomendação positiva mantida.

  Pontos fortes

  A rede global integrada de produção possui resiliência na cadeia de suprimentos e capacidade interna de alocação de intermediários; há espaço significativo para reduções de custos fixos; o projeto Zhanjiang e a consolidação da capacidade do setor sustentam volumes; Soluções Agrícolas possui margens mais altas, barreiras de P&D e potencial de listagem independente.

  Pontos fracos

  Os lucros atuais estão em um ponto relativamente baixo do ciclo, e o EBITDA por funcionário está abaixo dos pares; os custos de energia europeus são mais altos, e a precificação líquida continua fraca; a grande organização e os acordos trabalhistas existentes podem desacelerar o ritmo de ajuste.

  Comparação

  O Verbund é avaliado a uma relação de valor da empresa sobre EBITDA de 7.0x, próxima da mediana de longo prazo de 7.1x para comparáveis químicos diversificados e de commodities; Soluções Agrícolas é avaliada a um múltiplo mais alto de 10.0x.

  Riscos

  Evolução no Estreito de Ormuz, deterioração da demanda global, reduções de custos abaixo das expectativas, mudanças no ritmo de encerramentos de plantas europeias, dificuldades na aceleração de Zhanjiang e atrasos na listagem de Soluções Agrícolas.

• BASF Agricultural Solutions

  Ativo-chave de liberação de valor planejado para listagem.

  Pontos fortes

  Forte investimento em P&D, alto grau de propriedade intelectual e diferenciação de produtos, margens mais altas e demanda agrícola final relativamente resiliente; o negócio de sementes e características possui forte fidelidade de clientes e barreiras de entrada.

  Pontos fracos

  O negócio de proteção de cultivos ainda enfrenta expirações de patentes, concorrência de genéricos, inflação de matérias-primas e pressão regulatória, enquanto o desempenho também é afetado pelos ciclos econômicos agrícolas.

  Comparação

  O relatório atribui uma relação de valor da empresa sobre EBITDA de 10.0x, acima dos 7.0x do Verbund, refletindo seus atributos de produtos químicos de especialidades e qualidade superior dos lucros.

  Riscos

  Progresso da listagem ou avaliação abaixo das expectativas, enfraquecimento dos preços de commodities agrícolas, endurecimento regulatório e comercialização de resultados de P&D abaixo das expectativas.

• Pares europeus de produtos químicos diversificados

  Utilizados como referências de avaliação e competitividade para o negócio Verbund.

  Pontos fortes

  A consolidação da capacidade do setor e a saída de plantas ineficientes podem melhorar a oferta-demanda e as taxas de utilização para empresas sobreviventes.

  Pontos fracos

  Produtores independentes ou parques químicos dependentes de um único cracker são mais vulneráveis durante interrupções de oferta e períodos de compressão de margens.

  Comparação

  O múltiplo mediano de longo prazo de valor da empresa sobre EBITDA para empresas comparáveis como Dow, Westlake e LyondellBasell é de cerca de 7.1x, amplamente consistente com os 7.0x atribuídos ao BASF Verbund no relatório.

  Riscos

  Se a capacidade encerrada reiniciar ou a demanda cair para níveis de crise, a lógica de melhoria da oferta-demanda do setor e recuperação de preços enfraquecerá.

Dados principais

• RecomendaçãoOutperformEste relatório reitera a recomendação.
• Preço-alvo€62.00O preço-alvo anterior era €61.00, com horizonte-alvo de 12 meses.
• Preço de fechamento de referência€51.11Em 2026-08-06.
• Potencial de alta21%Calculado com base no preço de fechamento de referência e no preço-alvo.
• Revisão da previsão de EBITDA ajustado2026 +8.9%; 2027 +6.6%; 2028 +5.0%Com base na atualização do modelo após os resultados do segundo trimestre de 2026.
• Taxa de desconto da avaliação9.0%Custo médio ponderado de capital elevado em 30 pontos-base.
• EBITDA do Verbund em 2028€6.248 bilhõesCorresponde a uma taxa de crescimento composta de 2023—2028 de 7.0%, acima das expectativas de consenso de €5.904 bilhões, mas 10.8% abaixo da faixa inferior da orientação da administração de €7.0 bilhões a €9.0 bilhões.
• Plano de economias em custos fixos do Verbundaproximadamente €2.418 bilhõesA meta é reduzir os custos fixos em aproximadamente 20% até 2029 a partir da base de 2024.
• Premissa de redução de quadro de pessoalredução de 20% durante 2025—2029Espera-se que gere aproximadamente €2.1 bilhões em economias, equivalentes a cerca de 85% do plano geral de economias em custos fixos.
• Contribuição de volume de Zhanjiang e da consolidação do setormais de €1.4 bilhão de EBITDAEspera-se que o projeto Zhanjiang contribua com quase metade desse valor incremental.
• Cronograma da listagem de Soluções Agrícolasesperada em meados de 2027Listagem planejada na Bolsa de Frankfurt; o Dia de Mercados de Capitais de Agricultura em 2026-11-24 também pode servir como pré-catalisador.
• Múltiplos centrais de avaliaçãoVerbund 7.0x; Soluções Agrícolas 10.0xAmbos são múltiplos de avaliação de valor da empresa sobre EBITDA para 2028.
• Taxa de crescimento do mercado de Soluções Agrícolastaxa de crescimento composta de 2020—2030 de 3.2%Impulsionada pela demanda global por alimentos, melhoria da produtividade e penetração de tecnologias avançadas de sementes e características.
• Rendimento de dividendos4.4%Dados divulgados na página inicial do relatório.

Impacto e implicações

Se os lucros do Verbund crescerem conforme previsto no relatório e Soluções Agrícolas for listada com sucesso, a estrutura de avaliação da BASF migrará gradualmente de uma empresa química diversificada de baixo crescimento para uma precificação mais clara no nível dos segmentos, e espera-se que o desconto embutido no preço atual da ação diminua. A saída de capacidade europeia ineficiente também pode permitir que a BASF, com seu sistema integrado de produção, capture volumes após a saída de concorrentes. Contudo, a realização de valor é mais de médio prazo, enquanto os retornos de curto prazo continuarão a ser afetados pela geopolítica, preços de matérias-primas e energia e flutuações na demanda por produtos químicos.

Riscos

• Desenvolvimentos no Estreito de Ormuz e interrupções de oferta relacionadas podem causar volatilidade significativa nos preços de matérias-primas e no preço da ação.
• Se a demanda global por produtos químicos se deteriorar para níveis de crise, as premissas de melhoria da oferta-demanda e aumentos de preços dos produtos podem falhar.
• A retomada de capacidade industrial anteriormente fechada poderia novamente agravar o excesso de oferta e pressionar spreads.
• Preços de petróleo bruto e gás natural europeu superiores ao esperado aumentariam os custos de produção; espera-se que os custos de energia tenham impacto negativo de cerca de €315 milhões no EBITDA em 2026—2027.
• Melhora da precificação líquida mais lenta que o esperado ou incapacidade de repassar custos de matérias-primas poderia enfraquecer a recuperação dos lucros do Verbund.
• A execução de reduções de custos fixos, otimização da força de trabalho ou projetos de digitalização pode ficar abaixo das expectativas, especialmente porque acordos trabalhistas podem atrasar o ritmo de demissões.
• Declínio menor que o esperado nos custos de início das operações e na aceleração da produção na unidade de Zhanjiang pode afetar a contribuição de volume e EBITDA.
• Uma listagem atrasada de Soluções Agrícolas, avaliação de mercado abaixo de 10.0x ou desempenho mais fraco do negócio reduziria a magnitude da liberação de valor.
• Os negócios de sementes e proteção de cultivos enfrentam riscos de expirações de patentes, concorrência de genéricos, mudanças regulatórias, inflação de matérias-primas e ciclos de preços de commodities agrícolas.
• Câmbio, ajustes no mix de negócios e o ritmo de fechamentos de capacidade europeia podem fazer com que as previsões de lucros se desviem.

Pontos a observar

• Navegação pelo Estreito de Ormuz e recuperação da capacidade química do Oriente Médio.
• Volumes trimestrais, precificação líquida e tendências de EBITDA do Verbund da BASF para verificar que 2026 não é o pico dos lucros.
• Entrega efetiva das economias em custos fixos, mudanças no número de funcionários e progresso dos ajustes em Ludwigshafen.
• Ritmo de início das operações da unidade de Zhanjiang, custos de início, utilização de capacidade e contribuição de EBITDA.
• Fechamentos permanentes de plantas químicas europeias, reestruturações de ativos e captura pela BASF de volumes provenientes de capacidade que sai do mercado.
• Limites de negócios, metas financeiras e arranjos de listagem divulgados no Dia de Mercados de Capitais de Agricultura em 2026-11-24.
• Progresso da listagem de Soluções Agrícolas em meados de 2027 e o múltiplo de avaliação atribuído pelo mercado.
• Mudanças nos preços de petróleo bruto, gás natural europeu e poliolefinas, bem como a capacidade da BASF de repassar custos.
• Se o EBITDA ajustado para 2026—2028 pode atingir as previsões elevadas.
• Demanda do setor, taxas operacionais e se a capacidade anteriormente fechada reinicia.