BASF SE (BAS.GR): El valor a largo plazo aún no está plenamente descontado; la cotización de Soluciones Agrícolas y la mejora de las ganancias de Verbund constituyen dos catalizadores

Visión general

Tras actualizar el modelo de BASF por los resultados del segundo trimestre de 2026, el informe se centra en evaluar su potencial de creación de valor a medio y largo plazo. El juicio central es que el mercado está valorando la empresa cerca de un escenario sin crecimiento, mientras que el negocio Verbund todavía puede beneficiarse de la expansión de volúmenes, las reducciones de costes fijos, la puesta en marcha de la planta de Zhanjiang y la consolidación de capacidad en Europa; al mismo tiempo, la cotización prevista de Soluciones Agrícolas puede permitir que un negocio de alta calidad y múltiplo elevado obtenga una valoración independiente. El precio de la acción puede seguir fluctuando a corto plazo debido a los acontecimientos en el estrecho de Ormuz, pero el informe considera que las correcciones ofrecen oportunidades de compra.

Perspectivas principales

La tesis de inversión se basa en dos juicios: primero, 2026 no es el máximo de las ganancias de Verbund, ya que los precios estructuralmente más altos de los productos químicos upstream, una curva de costes de la industria más pronunciada, las ventajas integradas de BASF, las reducciones de costes fijos y el proyecto de Zhanjiang respaldarán el crecimiento de las ganancias a medio plazo; segundo, Soluciones Agrícolas está impulsada por I+D, tiene márgenes más altos y una demanda final más estable, y debería obtener una valoración superior a la de los negocios tradicionales de productos químicos diversificados, siendo su cotización en 2027 un catalizador para la liberación de valor. Incluso si se adopta solo uno de estos juicios, la valoración actual sigue pareciendo baja.

Marco de análisis

El informe utiliza las previsiones de 2028 como base para una valoración por suma de las partes y descuenta dos años hasta la fecha del precio objetivo utilizando un coste medio ponderado de capital del 9.0%. Verbund, ECMS y Materiales para Baterías se valoran a 7.0x el valor de empresa sobre EBITDA, Soluciones Agrícolas a 10.0x, las enzimas para piensos a 15.0x y Recubrimientos sobre la base del valor de transacción anunciado; también realiza verificaciones cruzadas mediante múltiplos de comparables, sensibilidad de escenarios, un puente de EBITDA de 2023—2028, curvas de oferta-demanda y costes de la industria, y un modelo de reducción de plantilla.

Notas metodológicas

• valoraciónvaloración por suma de las partes

  Calcular el valor de empresa por separado para cada negocio basándose en la calidad de las ganancias y valoraciones comparables, y después derivar el valor por acción mediante el puente entre activos y pasivos y el descuento.

  Basándose en las previsiones de 2028, el informe valora por separado Verbund, Soluciones Agrícolas, ECMS, Materiales para Baterías, enzimas para piensos y Recubrimientos, y descuenta dos años a un coste medio ponderado de capital del 9.0% para derivar un precio objetivo a 12 meses de €62.

• valoración relativamúltiplos comparables de valor de empresa sobre EBITDA

  Tomar como referencia las valoraciones de ciclo medio de empresas comparables para seleccionar ratios de valor de empresa sobre EBITDA para diferentes negocios.

  Verbund se valora a 7.0x, cerca de la mediana de largo plazo de alrededor de 7.1x para empresas químicas diversificadas y de materias primas como Dow, Westlake y LyondellBasell; Soluciones Agrícolas se valora a 10.0x para reflejar sus atributos impulsados por I+D y de especialidad.

• previsión de gananciasanálisis de puente de EBITDA

  Desglosar el impacto sobre las ganancias de factores que incluyen volumen, costes, precios, energía, divisas y mezcla de negocios.

  Partiendo de las ganancias de 2023, el informe cuantifica la contribución de volumen de la puesta en marcha de Zhanjiang y la consolidación de la industria, los ahorros de costes fijos, los costes energéticos, los precios netos y otros factores para derivar el EBITDA de Verbund de 2028.

• análisis de escenariosanálisis de sensibilidad de valoración

  Probar el valor por acción bajo distintas combinaciones de previsiones de ganancias de los negocios y múltiplos de valoración.

  Al modificar el EBITDA y los múltiplos de valoración de Verbund y Soluciones Agrícolas, el informe examina los supuestos implícitos detrás de un precio de acción de alrededor de €50, y los resultados muestran que la valoración actual no refleja un crecimiento significativo de las ganancias.

• análisis de la industriaequilibrio oferta-demanda y curva de costes

  Evaluar los precios de los productos y los diferenciales de la industria combinando las adiciones de capacidad, los cierres de plantas y los precios del petróleo crudo y del gas natural.

  El informe considera que parte de la capacidad podría salir permanentemente, que unos precios más altos del petróleo elevarán los costes marginales de producción, mientras que los cambios en la economía del gas natural son limitados; por ello, el entorno estructural para los productos químicos upstream es mejor que antes de la crisis de Irán.

• análisis de reducción de costesmodelo de ahorro de costes de personal

  Estimar los ahorros de costes fijos basándose en el número de empleados, los costes medios de personal, la inflación salarial y el ritmo de despidos.

  El informe supone que la plantilla de Verbund disminuirá un 20% durante 2025—2029, estimando ahorros de alrededor de €2.1 billion durante 2024—2029, cubriendo aproximadamente el 85% del plan de ahorros de costes fijos.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• BASF SE (BAS.GR)

  Empresa principal cubierta en el informe, con una calificación positiva mantenida.

  Fortalezas

  La red global de producción integrada cuenta con resiliencia de cadena de suministro y capacidad interna de asignación de productos intermedios; amplio margen para reducciones de costes fijos; el proyecto de Zhanjiang y la consolidación de capacidad de la industria respaldan los volúmenes; Soluciones Agrícolas tiene mayores márgenes, barreras de I+D y potencial de cotización independiente.

  Debilidades

  Las ganancias actuales se encuentran en un punto relativamente bajo del ciclo y el EBITDA por empleado es inferior al de sus pares; los costes energéticos europeos son más altos y los precios netos siguen siendo débiles; la gran organización y los acuerdos laborales existentes pueden ralentizar el ritmo de ajuste.

  Comparación

  Verbund se valora a un ratio de valor de empresa sobre EBITDA de 7.0x, cerca de la mediana de largo plazo de 7.1x para comparables de productos químicos diversificados y de materias primas; Soluciones Agrícolas se valora a un múltiplo superior de 10.0x.

  Riesgos

  Acontecimientos en el estrecho de Ormuz, deterioro de la demanda global, reducciones de costes inferiores a las expectativas, cambios en el ritmo de cierre de plantas europeas, dificultades en la puesta en marcha de Zhanjiang y retrasos en la cotización de Soluciones Agrícolas.

• BASF Agricultural Solutions

  Activo clave para la liberación de valor cuya cotización está prevista.

  Fortalezas

  Fuerte inversión en I+D, alto grado de propiedad intelectual y diferenciación de producto, márgenes más altos y demanda agrícola final relativamente resiliente; el negocio de semillas y rasgos tiene una sólida fidelidad de clientes y barreras de entrada.

  Debilidades

  El negocio de protección de cultivos aún enfrenta vencimientos de patentes, competencia de genéricos, inflación de materias primas y presión regulatoria, mientras que el desempeño también se ve afectado por los ciclos económicos agrícolas.

  Comparación

  El informe asigna un ratio de valor de empresa sobre EBITDA de 10.0x, por encima del 7.0x de Verbund, reflejando sus atributos de productos químicos especializados y su calidad superior de ganancias.

  Riesgos

  Progreso de la cotización o valoración inferiores a las expectativas, debilitamiento de los precios de materias primas agrícolas, endurecimiento regulatorio y comercialización de resultados de I+D inferior a las expectativas.

• Pares europeos de productos químicos diversificados

  Se utilizan como referencias de valoración y competitividad para el negocio Verbund.

  Fortalezas

  La consolidación de capacidad de la industria y la salida de plantas ineficientes pueden mejorar la oferta-demanda y las tasas de utilización de las empresas supervivientes.

  Debilidades

  Los productores independientes o parques químicos dependientes de un único cracker son más vulnerables durante interrupciones de suministro y períodos de compresión de márgenes.

  Comparación

  El múltiplo mediano de largo plazo de valor de empresa sobre EBITDA para empresas comparables como Dow, Westlake y LyondellBasell es de alrededor de 7.1x, en línea general con el 7.0x asignado a BASF Verbund en el informe.

  Riesgos

  Si la capacidad cerrada se reinicia o la demanda cae a niveles de crisis, se debilitará la lógica de mejora de la oferta-demanda de la industria y recuperación de precios.

Datos clave

• CalificaciónOutperformEste informe reitera la calificación.
• Precio objetivo€62.00El precio objetivo anterior era €61.00, con un horizonte objetivo de 12 meses.
• Precio de cierre de referencia€51.11A fecha de 2026-08-06.
• Potencial alcista21%Calculado sobre la base del precio de cierre de referencia y el precio objetivo.
• Revisión de la previsión de EBITDA ajustado2026 +8.9%; 2027 +6.6%; 2028 +5.0%Basada en la actualización del modelo tras los resultados del segundo trimestre de 2026.
• Tasa de descuento de valoración9.0%El coste medio ponderado de capital se elevó en 30 puntos básicos.
• EBITDA de Verbund en 2028€6.248 billionCorresponde a una tasa de crecimiento compuesta de 2023—2028 del 7.0%, por encima de las expectativas de consenso de €5.904 billion, pero un 10.8% por debajo del extremo inferior de la guía de la dirección de €7.0 billion a €9.0 billion.
• Plan de ahorros de costes fijos de Verbundapproximately €2.418 billionEl objetivo es reducir los costes fijos aproximadamente un 20% para 2029 desde la base de 2024.
• Supuesto de reducción de plantilla20% reduction during 2025—2029Se espera que genere aproximadamente €2.1 billion en ahorros, equivalentes a alrededor del 85% del plan global de ahorros de costes fijos.
• Contribución de volumen de Zhanjiang y la consolidación de la industriamore than €1.4 billion EBITDASe espera que el proyecto de Zhanjiang contribuya con cerca de la mitad de este importe incremental.
• Calendario de cotización de Soluciones Agrícolasexpected in mid-2027Cotización prevista en la Bolsa de Fráncfort; el Día de Mercados de Capitales de Agricultura del 2026-11-24 también puede servir como precatalizador.
• Múltiplos de valoración principalesVerbund 7.0x; Agricultural Solutions 10.0xAmbos son múltiplos de valoración de valor de empresa sobre EBITDA de 2028.
• Tasa de crecimiento del mercado de Soluciones Agrícolas2020—2030 compound growth rate of 3.2%Impulsada por la demanda mundial de alimentos, la mejora de los rendimientos y la penetración de tecnologías avanzadas de semillas y rasgos.
• Rentabilidad por dividendo4.4%Datos divulgados en la portada del informe.

Impacto e implicaciones

Si las ganancias de Verbund crecen según las previsiones del informe y Soluciones Agrícolas cotiza con éxito, el marco de valoración de BASF pasará gradualmente del de una empresa química diversificada de bajo crecimiento a una valoración más clara a nivel de segmento, y se espera que se reduzca el descuento incorporado en el precio actual de la acción. La salida de capacidad europea ineficiente también puede permitir a BASF, con su sistema de producción integrado, captar volúmenes tras la salida de competidores. Sin embargo, la materialización del valor es más de medio plazo, mientras que los rendimientos a corto plazo seguirán viéndose afectados por la geopolítica, los precios de materias primas y energía, y las fluctuaciones de la demanda de productos químicos.

Riesgos

• Los acontecimientos en el estrecho de Ormuz y las interrupciones de suministro relacionadas pueden provocar una volatilidad significativa en los precios de las materias primas y en el precio de la acción.
• Si la demanda global de productos químicos se deteriora hasta niveles de crisis, pueden fallar los supuestos sobre mejora de la oferta-demanda y aumentos de precios de los productos.
• El reinicio de capacidad industrial previamente cerrada podría volver a agravar el exceso de oferta y presionar los diferenciales.
• Los precios del petróleo crudo y del gas natural europeo más altos de lo esperado incrementarían los costes de producción; se espera que los costes energéticos tengan un impacto negativo de alrededor de €315 million sobre el EBITDA en 2026—2027.
• Una mejora de los precios netos más lenta de lo esperado o la incapacidad de trasladar los costes de materias primas podría debilitar la recuperación de las ganancias de Verbund.
• La ejecución de reducciones de costes fijos, optimización de la fuerza laboral o proyectos de digitalización puede quedar por debajo de las expectativas, especialmente porque los acuerdos laborales pueden retrasar el ritmo de despidos.
• Una disminución de los costes de puesta en marcha y un incremento de la producción en la planta de Zhanjiang inferiores a lo esperado podrían afectar la contribución de volumen y EBITDA.
• Una cotización retrasada de Soluciones Agrícolas, una valoración de mercado inferior a 10.0x o un desempeño empresarial más débil reducirían la magnitud de la liberación de valor.
• Los negocios de semillas y protección de cultivos enfrentan riesgos derivados de vencimientos de patentes, competencia de genéricos, cambios regulatorios, inflación de materias primas y ciclos de precios de materias primas agrícolas.
• Las divisas, los ajustes de mezcla de negocios y el ritmo de cierres de capacidad europea pueden hacer que las previsiones de ganancias se desvíen.

Aspectos que vigilar

• La navegación por el estrecho de Ormuz y la recuperación de la capacidad química de Oriente Medio.
• Los volúmenes trimestrales, los precios netos y las tendencias de EBITDA de Verbund de BASF para verificar que 2026 no es el máximo de ganancias.
• La ejecución real de los ahorros de costes fijos, los cambios en el número de empleados y el avance de los ajustes en Ludwigshafen.
• El ritmo de puesta en marcha de la planta de Zhanjiang, los costes de puesta en marcha, la utilización de capacidad y la contribución al EBITDA.
• Los cierres permanentes de plantas químicas europeas, las reestructuraciones de activos y la captación por BASF de volúmenes procedentes de capacidad que abandona el mercado.
• Los límites del negocio, los objetivos financieros y los acuerdos de cotización divulgados en el Día de Mercados de Capitales de Agricultura del 2026-11-24.
• El avance de la cotización de Soluciones Agrícolas a mediados de 2027 y el múltiplo de valoración asignado por el mercado.
• Los cambios en los precios del petróleo crudo, el gas natural europeo y las poliolefinas, así como la capacidad de BASF para trasladar costes.
• Si el EBITDA ajustado de 2026—2028 puede alcanzar las previsiones elevadas.
• La demanda de la industria, las tasas operativas y si se reinicia la capacidad previamente cerrada.