BASF SE (BAS): Bernstein mantiene Outperform en BASF; la solidez operativa respalda un objetivo de €63

Visión general

Esta actualización previa a resultados evalúa la negociación de BASF de cara a 3Q26, los cambios de Bernstein en sus previsiones operativas y la probabilidad de una posible operación con Evonik. Bernstein considera que la negociación es ampliamente sólida, mantiene Outperform y eleva su precio objetivo a €63.

Perspectivas principales

Bernstein informa que la negociación de BASF sigue siendo sólida antes de 3Q26, con precios y volúmenes positivos interanualmente. Se espera que los bajos niveles del río Rin tengan un impacto de solo decenas bajas de millones de euros en el tercer trimestre. Se prevé que los precios bajen secuencialmente en Chemicals y Materials, aunque Chemicals debe evaluarse también junto con la parada de mantenimiento del cracker de Ludwigshafen. Por el contrario, se espera una mejora secuencial de los precios en Nutrition & Care e Industrial Solutions debido al retraso en la respuesta de precios. Surface Technologies debería ser menor interanualmente por el beneficio de reciclaje del año anterior, mientras que Agricultural Solutions podría registrar una caída de volumen en 3Q porque el cambio de sistema ERP adelantó demanda a 2Q. La firma espera que la generación de caja mejore secuencialmente conforme a la estacionalidad normal. Sin embargo, advierte que, cuando suben los costes de materias primas y los precios de venta, el beneficio de caja de unas mayores ganancias puede demorarse. En su modelo revisado, Bernstein eleva el EBITDA ajustado de 3Q26 en 2%, hasta €1.511bn, un 3% por encima del consenso de Vara. Eleva el EBITDA ajustado de 2026 y 2027 en 1.2% y 1.7%, respectivamente. Su estimación de EBITDA de 2026 es €7.705bn, apenas por encima del extremo superior de la guía de BASF de €6.9bn–€7.7bn, mientras que su estimación para 2027 es €7.885bn. Bernstein considera las noticias de prensa sobre una posible operación BASF-Evonik, pero asigna baja probabilidad a un acuerdo, especialmente durante los próximos 9–12 meses. BASF ha mostrado disposición a considerar operaciones más pequeñas de consolidación europea, de aproximadamente €1bn–€2bn, mientras que la capitalización bursátil de Evonik es de alrededor de €8bn. Aunque podría haber sinergias de costes y posibles sinergias de ingresos en las partes orientadas al consumidor de la cartera de Evonik, Bernstein considera que el mercado preferiría que BASF se concentre durante más tiempo en su propia transformación. También juzga que BASF tiene restricciones de caja demasiado importantes para comprar Evonik íntegramente antes de una IPO de Agricultural Solutions, dadas sus obligaciones de dividendo y recompra de acciones. Bernstein mantiene la calificación Outperform y eleva el precio objetivo de €62 a €63. Su marco, sin cambios, parte de un valor de €75 por acción mediante una suma de partes de 2028E y lo descuenta dos años a un WACC de 9.0% para llegar al objetivo a 12 meses. La valoración aplica 7x EBITDA a Verbund, ECMS y Battery Materials, 15x EBITDA a Feed Enzymes y 10x EBITDA a Agricultural Solutions. Para Coatings utiliza los valores de transacción anunciados públicamente, aplica un múltiplo EBITDA promedio ponderado a Other/Central costs y después realiza un puente de valor empresarial usando el balance de 2028E.

Marco de análisis

Bernstein combina conversaciones recientes con la empresa y un modelo de resultados por segmentos, comparando sus previsiones con el modelo previo y el consenso de Vara. Después valora BASF mediante un marco de suma de partes de 2028E, usando múltiplos EBITDA específicos por negocio y descontando el valor patrimonial resultante a un WACC de 9.0% para derivar el precio objetivo.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración SOTP por suma de partes

  valoración por suma de partes de 2028E

  Bernstein asigna múltiplos EBITDA o valores de transacción distintos a los negocios de BASF, aplica un puente de valor empresarial y descuenta el valor resultante dos años para derivar el precio objetivo.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  análisis de precios y volúmenes por segmento

  El informe explica los resultados esperados mediante cambios de precios y volúmenes en las divisiones operativas de BASF, incluidos los efectos de calendario de paradas de mantenimiento, beneficios de reciclaje y el cambio de sistema ERP.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• BASF SE (BAS.GR)

  Empresa principal cubierta; Bernstein espera una negociación sólida y beneficios ligeramente superiores a las expectativas previas.

  Fortalezas

  Precios y volúmenes positivos interanualmente; mejora secuencial esperada de la generación de caja; estimación de EBITDA de 2026 apenas por encima de la guía de la empresa.

  Debilidades

  Exposición a químicos upstream europeos y posible retraso en la conversión de caja cuando suben los costes de insumos y los precios.

  Comparación

  La previsión de EBITDA ajustado de Bernstein para 3Q26 está 3% por encima del consenso de Vara.

  Riesgos

  Mayores costes relativos de energía en Europa, problemas de ejecución o geopolíticos en el sitio Verbund de China y cualquier reversión de la reconfiguración de la cartera.

Datos clave

• EBITDA ajustado 3Q26E€1.511bnElevado en 2%; 3% por encima del consenso de Vara.
• EBITDA ajustado 2026E€7.705bnElevado en 1.2%; apenas por encima del límite superior de la guía de BASF de €6.9bn–€7.7bn.
• EBITDA ajustado 2027E€7.885bnElevado en 1.7% frente a la estimación previa de Bernstein.
• EPS ajustado 2026E€3.30Por encima de €3.26 en el modelo previo.
• EPS ajustado 2027E€3.06Por encima de €3.04 en el modelo previo.
• Precio objetivo€63.00Elevado desde €62.00; basado en una valoración por suma de partes de 2028E descontada a un WACC de 9.0%.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que una negociación estable y revisiones moderadas al alza de beneficios respaldan la visión Outperform mantenida. Considera que el caso de valor a corto plazo de BASF depende de la ejecución operativa y de la transformación de la cartera, más que de una gran adquisición de Evonik.

Riesgos

• Un aumento significativo de los costes energéticos europeos frente a otras regiones podría presionar la rentabilidad; Bernstein estima un impacto en el precio objetivo superior a €5.
• Problemas en la puesta en marcha del nuevo sitio Verbund de BASF de €10bn en China o un aumento de las tensiones geopolíticas entre Occidente y China podrían afectar al sentimiento; Bernstein estima un impacto en el precio objetivo superior a €5.
• Cualquier retroceso en la estrategia comprometida de BASF y en la reconfiguración de la cartera probablemente sería visto muy negativamente por los inversores; Bernstein indica un impacto en el precio objetivo inferior a €10.

Aspectos que vigilar

• La evolución de precios y volúmenes de 3Q26 en Chemicals, Materials, Nutrition & Care, Industrial Solutions, Surface Technologies y Agricultural Solutions.
• El impacto real de los bajos niveles del Rin sobre las operaciones del tercer trimestre.
• El momento de la mejora estacional de la generación de caja y si el alza de costes de insumos retrasa la conversión de caja.
• El avance de la transformación de cartera de BASF y la puesta en marcha del sitio Verbund de €10bn en China.
• Cualquier evolución adicional sobre una posible operación BASF-Evonik.