BASF SE (BAS): Bernstein mantém Outperform para BASF; negociação sólida sustenta preço-alvo de €63

Visão geral

Esta atualização pré-resultados avalia a negociação da BASF antes de 3Q26, as mudanças nas previsões operacionais da Bernstein e a probabilidade de uma possível operação com a Evonik. A Bernstein vê uma negociação amplamente sólida, mantém Outperform e eleva o preço-alvo para €63.

Visões principais

A Bernstein informa que a negociação da BASF continua sólida antes de 3Q26, com preços e volumes positivos em relação ao ano anterior. Espera-se que os baixos níveis do rio Reno tenham impacto de apenas dezenas baixas de milhões de euros no terceiro trimestre. Chemicals e Materials devem registrar queda sequencial de preços, embora Chemicals também deva ser avaliada à luz da parada de manutenção do cracker de Ludwigshafen. Em contraste, espera-se melhora sequencial de preços em Nutrition & Care e Industrial Solutions devido à defasagem na resposta de preços. Surface Technologies deve ficar abaixo do ano anterior devido ao benefício de reciclagem do ano passado, enquanto Agricultural Solutions pode ter queda de volume em 3Q porque a alteração do sistema ERP antecipou demanda para 2Q. A instituição espera melhora sequencial na geração de caixa em linha com a sazonalidade normal. Contudo, alerta que, quando os custos de matérias-primas e os preços sobem, o benefício de caixa de maiores lucros pode ser adiado. No modelo revisado, a Bernstein eleva o EBITDA ajustado de 3Q26 em 2%, para €1.511bn, 3% acima do consenso da Vara. Eleva o EBITDA ajustado de 2026 e 2027 em 1.2% e 1.7%, respectivamente. Sua estimativa de EBITDA de 2026 é €7.705bn, ligeiramente acima do limite superior da orientação da BASF de €6.9bn–€7.7bn, enquanto a estimativa para 2027 é €7.885bn. A Bernstein considera reportagens sobre uma possível operação BASF-Evonik, mas atribui baixa probabilidade a um acordo, sobretudo nos próximos 9–12 meses. A BASF indicou abertura para transações menores de consolidação europeia, de cerca de €1bn–€2bn, enquanto a capitalização de mercado da Evonik é de cerca de €8bn. Embora possa haver sinergias de custos e possíveis sinergias de receita nas partes voltadas ao consumidor do portfólio da Evonik, a Bernstein entende que o mercado preferiria que a BASF se concentrasse por mais tempo em sua própria transformação. Também considera que a BASF tem restrição de caixa excessiva para adquirir integralmente a Evonik antes de uma IPO de Agricultural Solutions, dadas as obrigações de dividendos e recompra de ações. A Bernstein mantém Outperform e eleva o preço-alvo de €62 para €63. Sua metodologia, inalterada, parte de um valor por ação de €75 por meio de uma soma das partes de 2028E e o desconta por dois anos a um WACC de 9.0% para chegar ao preço-alvo de 12 meses. A avaliação aplica 7x EBITDA a Verbund, ECMS e Battery Materials, 15x EBITDA a Feed Enzymes e 10x EBITDA a Agricultural Solutions. Para Coatings, usa os valores de transações anunciadas publicamente; aplica um múltiplo EBITDA médio ponderado a Other/Central costs e, em seguida, faz uma ponte de valor da empresa usando o balanço de 2028E.

Estrutura de análise

A Bernstein combina conversas recentes com a empresa e um modelo de resultados por segmentos, comparando suas previsões com o modelo anterior e o consenso da Vara. Depois, avalia a BASF por uma estrutura de soma das partes de 2028E, usando múltiplos de EBITDA específicos por negócio e descontando o valor patrimonial resultante a um WACC de 9.0% para derivar o preço-alvo.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  avaliação por soma das partes de 2028E

  A Bernstein atribui múltiplos de EBITDA ou valores de transação distintos aos negócios da BASF, aplica uma ponte de valor da empresa e desconta o valor resultante por dois anos para chegar ao preço-alvo.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  análise de preços e volumes por segmento

  O relatório explica os lucros esperados por mudanças em preços e volumes nas divisões da BASF, incluindo efeitos de paradas de manutenção, benefícios de reciclagem e alteração do sistema ERP.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• BASF SE (BAS.GR)

  Empresa primária coberta; a Bernstein espera negociação sólida e lucros ligeiramente acima das expectativas anteriores.

  Pontos fortes

  Preços e volumes positivos em relação ao ano anterior; melhora sequencial esperada na geração de caixa; estimativa de EBITDA de 2026 ligeiramente acima da orientação da companhia.

  Pontos fracos

  Exposição a químicos upstream europeus e possível atraso na conversão de caixa quando os custos de matérias-primas e os preços sobem.

  Comparação

  A previsão de EBITDA ajustado da Bernstein para 3Q26 está 3% acima do consenso da Vara.

  Riscos

  Custos relativos de energia mais altos na Europa, problemas de execução ou geopolíticos no site Verbund da China e qualquer reversão da reformulação do portfólio.

Dados principais

• EBITDA ajustado 3Q26E€1.511bnElevado em 2%; 3% acima do consenso da Vara.
• EBITDA ajustado 2026E€7.705bnElevado em 1.2%; ligeiramente acima do limite superior da orientação da BASF de €6.9bn–€7.7bn.
• EBITDA ajustado 2027E€7.885bnElevado em 1.7% em relação à estimativa anterior da Bernstein.
• EPS ajustado 2026E€3.30Acima de €3.26 no modelo anterior.
• EPS ajustado 2027E€3.06Acima de €3.04 no modelo anterior.
• Preço-alvo€63.00Elevado de €62.00; baseado em avaliação por soma das partes de 2028E descontada a um WACC de 9.0%.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que uma negociação estável e revisões moderadas de lucros para cima sustentam a visão Outperform mantida. Considera que o caso de valor de curto prazo da BASF decorre da execução operacional e da transformação do portfólio, e não de uma grande aquisição da Evonik.

Riscos

• Um aumento significativo dos custos de energia na Europa em relação a outras regiões poderia pressionar a rentabilidade; a Bernstein estima impacto no preço-alvo superior a €5.
• Problemas na aceleração do novo site Verbund da BASF de €10bn na China, ou maiores tensões geopolíticas entre o Ocidente e a China, poderiam pesar sobre o sentimento; a Bernstein estima impacto no preço-alvo superior a €5.
• Qualquer retrocesso na estratégia assumida pela BASF e na reformulação do portfólio provavelmente seria visto de forma muito negativa pelos investidores; a Bernstein indica impacto no preço-alvo inferior a €10.

Pontos a observar

• A evolução de preços e volumes de 3Q26 em Chemicals, Materials, Nutrition & Care, Industrial Solutions, Surface Technologies e Agricultural Solutions.
• O impacto efetivo dos baixos níveis do Reno sobre as operações do terceiro trimestre.
• O momento da melhora sazonal da geração de caixa e se a alta dos custos de matérias-primas atrasa a conversão de caixa.
• O avanço da transformação do portfólio da BASF e a aceleração do site Verbund de €10bn na China.
• Quaisquer novos desdobramentos sobre uma possível operação BASF-Evonik.