Caterpillar Inc (CAT) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta revisão de resultados argumenta que o segundo trimestre excepcionalmente forte da Caterpillar e a oportunidade crescente em Power Generation prolongam seu impulso de lucros, mas uma provável redução de estoques de construção leva a Bernstein a manter a classificação Market-Perform.

Visões principais

A Caterpillar apresentou o que a Bernstein caracteriza como um 2Q excepcional: o EPS ajustado de $8.17 superou o consenso em 32%, enquanto o lucro dos segmentos de $4.7 billion superou em 18%. A carteira de pedidos aumentou mais $9.4 billion no trimestre, para $72.1 billion, alta de 15% trimestre a trimestre e quase o dobro em relação ao ano anterior. A Bernstein calcula que isso implicou aproximadamente $29 billion em encomendas e um book-to-bill de 1.5x, sustentando a visão de que a demanda continua robusta. O principal motor de crescimento é Power Generation. O crescimento das vendas de varejo acelerou para 72% no 2Q, de 48% no 1Q, e a administração está aceitando encomendas até 2030. A Caterpillar retomará a produção do PGM130, um motor alternativo a gás natural de 10 MW adequado para aplicações de energia primária em data centers. A empresa espera que isso acrescente 1.5 GW de capacidade, além da meta de 65 GW até 2030, com embarques começando no 4Q. A Bernstein vê o mercado como limitado por capacidade e espera que a demanda estenda a carteira de pedidos: 59% deverá ser entregável nos próximos 12 meses, versus 69% em 2025 e 76% em 2024. A conversão futura da carteira e o maior rendimento da capacidade são identificados como potenciais catalisadores para novas revisões positivas de estimativas. A construção também teve um primeiro semestre excepcionalmente forte, mas a Bernstein atribui parte da força a comparações mais fáceis e à recomposição de estoques dos distribuidores. Após uma recomposição de $1.5 billion no 1Q, os distribuidores acrescentaram mais $400 million de estoque de Construction no 2Q, o que teve efeito desproporcional sobre os volumes porque os estoques normalmente caem sazonalmente no segundo trimestre. Como os estoques dos distribuidores para o ano devem permanecer estáveis, a Bernstein espera uma redução de estoques no segundo semestre e projeta desaceleração dos volumes de Construction para crescimento de dígitos altos em 3Q e estabilidade no 4Q. A Bernstein também destaca “Major Projects”, uma joint venture de propriedade dos distribuidores e uma oferta complementar de locação nacional. A estrutura busca permitir que distribuidores participem de grandes projetos sem investimentos em frota que possam ficar ociosos quando o projeto terminar. A Bernstein vê potencial para mais vendas aos distribuidores, exposição à demanda de projetos de maior crescimento, como data centers e infraestrutura crítica, enquanto os mercados locais permanecem fracos, e defesa da participação dos distribuidores contra locadoras nacionais por meio de uma oferta de frota mais completa. Após a divulgação dos resultados, a Bernstein eleva o EPS de 2026 para $26.95, de $25.90, e o EPS de 2027 para $31.53, de $31.13. Suas estimativas de receita para 2026 e 2027 são de $79.257 billion e $88.325 billion, respectivamente, enquanto as estimativas de lucro operacional ajustado são de $15.455 billion e $18.572 billion. O preço-alvo de $1,002 se baseia em um múltiplo P/E de 31x aplicado ao EPS de 2027, que a Bernstein considera adequado dado o estágio do ciclo e a distância entre os lucros do próximo ano e o poder de lucro normalizado. Apesar da força operacional, a instituição mantém Market-Perform, com 14% de potencial de valorização a partir do preço de fechamento informado de $876.54.

Estrutura de análise

A Bernstein combina a surpresa positiva nos lucros trimestrais, dados de carteira de pedidos e encomendas, tendências de demanda por segmento, movimentos de estoque dos distribuidores, planos de capacidade da administração e previsões de lucros atualizadas. Em seguida, avalia a Caterpillar aplicando um múltiplo P/E à sua estimativa de EPS para 2027.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por múltiplo P/E

  A Bernstein obtém seu preço-alvo de $1,002 aplicando um múltiplo P/E de 31x à sua estimativa de EPS para 2027, considerando o ciclo atual e a diferença entre o lucro projetado e o poder de lucro normalizado.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta e demanda de Power Generation limitada por capacidade

  O relatório relaciona a aceleração das vendas de Power Generation, encomendas até 2030 e capacidade adicional de motores à demanda persistente que excede a capacidade disponível.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Perspectiva de volumes de construção informada por mudanças no estoque dos distribuidores

  A Bernstein separa os efeitos da recomposição de estoques dos distribuidores da demanda subjacente de construção e espera que uma redução de estoques no segundo semestre desacelere os volumes.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Caterpillar Inc (CAT)

  Empresa primária coberta; beneficia-se da forte demanda por Power Generation e do crescimento da carteira de pedidos, enquanto os resultados de construção enfrentam moderação impulsionada por estoques.

  Pontos fortes

  Uma carteira de pedidos de $72.1B, crescimento acelerado de 72% nas vendas de varejo de Power Generation, encomendas até 2030 e capacidade adicional de motores de 10 MW para aplicações em data centers.

  Pontos fracos

  O desempenho de construção foi parcialmente sustentado pela recomposição de estoques dos distribuidores e por comparações mais fáceis.

  Riscos

  A recuperação cíclica, os mercados finais de petróleo e gás e de construção, a gestão da estrutura de custos e a alocação de balanço podem ser melhores ou piores que o esperado.

Dados principais

• EPS ajustado do 2Q$8.17Superou o consenso em 32%.
• Lucro dos segmentos no 2Q$4.7BSuperou o consenso em 18%.
• Carteira de pedidos$72.1BAumentou $9.4B no trimestre, 15% trimestre a trimestre e quase 2x ano a ano.
• Crescimento das vendas de varejo de Power Generation+72%Acelerou de +48% no 1Q.
• Capacidade incremental de Power Generation1.5 GWDa retomada da produção do PGM130, além da meta de 65 GW até 2030.
• Estimativa de EPS para 2026$26.95Elevada de $25.90.
• Estimativa de EPS para 2027$31.53Elevada de $31.13.
• Avaliação do preço-alvo31x 2027 EPSSustenta o preço-alvo de $1,002.

Impacto e implicações

A Bernstein vê a expansão da capacidade de Power Generation, a conversão da carteira de pedidos e a melhora do rendimento de produção como suportes para novas revisões positivas das estimativas. Ela contrapõe isso à expectativa de normalização da demanda de construção à medida que os distribuidores reduzem estoques no segundo semestre.

Riscos

• Uma recuperação cíclica mais forte ou mais fraca do que o esperado.
• Uma recuperação mais rápida ou mais lenta nos mercados finais de petróleo e gás.
• Uma recuperação mais forte ou mais fraca nos mercados finais de construção.
• Gestão da estrutura de custos melhor ou pior.
• Alocação de balanço mais ou menos agressiva.

Pontos a observar

• Conversão da carteira de pedidos de Power Generation e rendimento de produção.
• Embarques do motor PGM130 a partir do 4Q.
• Se os estoques dos distribuidores de Construction serão reduzidos no segundo semestre, como esperado.
• Evolução dos volumes de Construction rumo a crescimento de dígitos altos no 3Q e volumes estáveis no 4Q.