AIA Group Limited (1299.HK): Os resultados da AIA no 1S26 ficaram amplamente em linha; as implicações regulatórias e tributárias para o negócio de visitantes do continente transfronteiriços são o principal foco à frente

Visão geral

Este relatório analisa os resultados da AIA no 1S26, concentrando sua análise em potenciais mudanças tributárias e regulatórias enfrentadas pelo negócio de seguros de visitantes do continente transfronteiriços (MCV) de Hong Kong. Considera sólidos o desempenho operacional e de capital, mas espera que o menor crescimento de MCV pressione o crescimento do VNB no curto prazo; portanto, reduz o preço-alvo para HK$95, mantendo a recomendação de Compra.

Visões principais

Os resultados da AIA no 1S26 ficaram amplamente em linha com as expectativas do relatório. O valor de novos negócios (VNB) do grupo aumentou 10% a taxas de câmbio constantes, para US$3,2 bilhões, e 13% a taxas de câmbio correntes, versus as previsões respectivas do relatório de 11% e 14%; a margem de VNB caiu ligeiramente de 57,7% para 57,1%. O lucro líquido foi de US$4,3 bilhões, alta de 69% em relação ao ano anterior. O lucro operacional após impostos (OPAT) aumentou 11% a taxas de câmbio constantes e 15% a taxas de câmbio correntes, para US$4,2 bilhões. As recompras contínuas de ações de abril a junho reduziram o número de ações e elevaram o OPAT por ação em 13%, acima da meta da empresa para 2023-26 de CAGR de OPAT por ação de 9%-11%. O dividendo intermediário por ação aumentou 10%, para HK$0,539, enquanto o valor embutido (EV) cresceu 5% trimestre a trimestre a taxas de câmbio correntes, para US$80,6 bilhões. O relatório considera o negócio de MCV o principal fator da revisão de lucros e das alterações nas previsões. Esse negócio contribui com cerca de 20% do VNB do grupo. Após o endurecimento das atividades financeiras transfronteiriças entre Hong Kong e a China de maio a agosto, e a intensificação das discussões sobre impostos sobre apólices de seguros offshore, o cenário-base do relatório é que os impostos relevantes serão implementados gradualmente nos próximos um a dois anos. Sua avaliação passou de monitorar principalmente a taxa de câmbio do renminbi e as reservas cambiais para concentrar-se no monitoramento abrangente, pelos reguladores, das atividades de investimento offshore de indivíduos e empresas chinesas, em sua visibilidade sobre os fluxos de capital transfronteiriços e nas condições para tributação global. O relatório acredita que o compartilhamento de informações entre reguladores de Hong Kong e autoridades relevantes do continente aumentou a transparência em torno das compras de seguros transfronteiriças, enquanto os reguladores de Hong Kong e as autoridades tributárias chinesas confirmaram que não há obstáculos legais à tributação de seguros no exterior. Nesse cenário, o relatório não espera que o negócio de MCV desapareça. Em vez disso, espera que menores retornos de investimento após impostos nas apólices e maiores custos para os clientes desacelerem as vendas no curto prazo. As apólices de poupança e investimento com retornos em dinheiro seriam particularmente afetadas; esses produtos responderam por mais de 50% das vendas desde a pandemia. Possíveis consequências também incluem taxas de resgate mais altas. Espera-se que produtos voltados à proteção, não relacionados a investimento, sejam menos afetados. O relatório reduz sua expectativa de crescimento a/a do VNB de MCV nos próximos dois a três anos de 20%-25% para 15%-20%, reduz sua premissa de crescimento do VNB de MCV para 2026-28 para 15% e reduz o crescimento médio do VNB do grupo de 16% para 14%; também corta a expectativa de crescimento do VNB do grupo de 17% para 15%. Contudo, o relatório também oferece uma interpretação mais positiva: se a implementação de impostos for vista como reconhecimento do negócio, o risco de uma proibição abrangente poderá, de fato, diminuir em comparação com uma proibição abrupta ou medidas punitivas. Por mercado, China continental e Hong Kong continuam sendo as fontes mais importantes de VNB, respondendo por 28% e 35%, respectivamente, do VNB do grupo antes dos ajustes no 1S26, ou 63% em conjunto. O VNB da China continental aumentou 20% a taxas de câmbio constantes, incluindo crescimento de 26% no 1T26; o relatório estima aproximadamente 15% de crescimento no 2T26. A margem caiu de 58,6% para 54,1%, à medida que os produtos participantes passaram a representar uma parcela maior do mix. O VNB do canal de agentes cresceu 24%, enquanto o VNB do canal de bancassurance caiu 6% em meio à intensificação da concorrência. Novas regiões contribuíram com 11% do VNB da China. O VNB de Hong Kong cresceu 10%, com clientes locais impulsionando a maior parte do crescimento e a contribuição de MCV amplamente estável devido a uma base elevada. Contudo, a margem de VNB de Hong Kong aumentou materialmente de 65,8% para 72,0%. O relatório acredita que o crescimento normalizado do negócio de MCV de Hong Kong pode superar 15% quando os efeitos de base diminuírem, na ausência de endurecimento regulatório material. Outros mercados apresentaram desempenho misto, mas geralmente favorável. O VNB da Tailândia no 1S26 caiu 6% em relação ao ano anterior, mas voltou a crescer 13% no 2T26, revertendo uma queda de 18% a/a no 1T26. Produtos de proteção de alta margem responderam por 75% do VNB local, mantendo a margem estável em 96,9%. O VNB de Singapura aumentou 10%, mas a margem caiu de 47,4% para 45,6% devido a uma mudança de produto em direção a produtos de poupança de longo prazo vinculados a investimentos. O VNB da Malásia cresceu 10%, com contribuições tanto dos canais de agentes quanto de parcerias bancárias; os prêmios novos anualizados aumentaram 35%. O VNB de outros mercados aumentou 7%, enquanto a margem subiu de 31,5% para 34,1%. O relatório espera que o VNB do grupo no 3T26 permaneça limitado pelas bases elevadas do forte crescimento de Hong Kong e da recuperação trimestre a trimestre da China no 3T25. A recuperação da Tailândia pode compensar parcialmente isso, mas a pressão geral permanece. Os efeitos de base devem diminuir no 4T26 e podem se repetir no 1T27. Quanto à qualidade operacional e ao capital, a liberação de CSM aumentou 11% a taxas de câmbio correntes, com a taxa de liberação estável em 9,2%. O crescimento subjacente do CSM após a liberação foi de 10%, fornecendo uma base para futura liberação de CSM e crescimento do OPAT. O EV cresceu 14% em relação ao ano anterior, impulsionado por forte VNB, variações operacionais favoráveis e variações de retorno de investimentos, parcialmente compensadas por dividendos e recompras de ações. O lucro operacional de EV aumentou 10%, para US$5,9 bilhões, enquanto o ROEV operacional anualizado atingiu um recorde de 18,0%, alta de 1,3 ponto percentual em relação ao ano anterior. A sensibilidade às taxas de juros também diminuiu materialmente em relação a 2020-24, à medida que os principais mercados migraram para produtos participantes: para cada queda de 50 pb nas taxas de juros, espera-se que o VNB caia 1,4%, enquanto o EV aumenta menos de 0,1%. O capital e a carteira de investimentos permanecem sólidos. O índice de capital dos acionistas ficou em 210% ao fim do 1S26, queda de 11 pontos percentuais ante 221% ao fim de 2025, mas ainda acima da meta da administração de 200%. A empresa reiterou que revisaria sua posição de capital e sua política de gestão de capital na divulgação dos resultados do ano completo de 2026. Os ativos totais investidos ao fim do período foram de US$295,0 bilhões, enquanto o rendimento recorrente de investimentos foi de 4,3% e o rendimento total de investimentos foi de 4,8%, ambos amplamente estáveis. A renda fixa representava 64% dos ativos investidos e as ações 31%, sendo estas últimas alocadas principalmente ao negócio participante. Com base em maiores receitas de investimentos, o relatório eleva as previsões de lucros para 2025-27 em 3%-9%. Contudo, devido ao crescimento mais lento esperado do negócio de MCV, reduz sua previsão de crescimento do VNB em 2026 de 15% para 11%, mantendo o crescimento do VNB de 2027-28 em 16%. Para avaliação, o relatório deriva seu preço-alvo usando uma abordagem de valor de avaliação: EV esperado para 2026 mais valor esperado de novos negócios em 2026 multiplicado por um múltiplo de novos negócios de 11x. O múltiplo de 11x pressupõe uma taxa de desconto de 9% e CAGR de VNB de longo prazo entre meados e altos dez por cento. O preço-alvo é reduzido em 5%, para HK$95, devido ao crescimento mais lento, enquanto a recomendação de Compra é mantida.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara os dados efetivos de VNB, OPAT, dividendos, EV e capital do 1S26 com suas próprias expectativas, depois detalha o crescimento e as margens de VNB na China continental, Hong Kong, Tailândia, Singapura, Malásia e outros mercados. Posteriormente, explica as reduções nas expectativas de crescimento futuro por meio de regulação, tributação, mix de produtos e mudanças na demanda no negócio de visitantes do continente transfronteiriços, além de avaliar tendências trimestrais em conjunto com efeitos de bases elevadas. A avaliação utiliza uma abordagem de valor de avaliação, derivando o preço-alvo a partir de EV previsto e valor de novos negócios, taxa de desconto e múltiplo de novos negócios.

Notas metodológicas

• Métricas específicas do setor financeiroValor Embutido (EV) / Valor de Novos Negócios (NBV)

  Análise de valor embutido, VNB, liberação de CSM, ROEV operacional e índice de capital dos acionistas

  O relatório usa VNB para medir o valor criado por apólices recém-emitidas, EV e ROEV operacional para medir o crescimento de valor dos negócios em vigor e novos negócios, e a liberação de CSM e o índice de capital para avaliar a liberação de lucros e a adequação de capital.

• (Método fora da taxonomia)Outros

  Abordagem de valor de avaliação

  O relatório adiciona o EV esperado para 2026 ao valor esperado de novos negócios para 2026 avaliado em um múltiplo de novos negócios de 11x para derivar seu preço-alvo de HK$95; o múltiplo baseia-se em uma taxa de desconto de 9% e em um CAGR de VNB de longo prazo entre meados e altos dez por cento.

• Estrutura de análise de indústria/setorTransmissão na cadeia industrial upstream-midstream-downstream

  Transmissão de mudanças regulatórias e tributárias para atratividade de produtos, vendas e crescimento do VNB

  O relatório analisa como a regulação e a tributação transfronteiriças podem se transmitir por meio de menores retornos após impostos em apólices vinculadas a investimentos, maiores custos para clientes e taxas de resgate potencialmente maiores para as vendas de MCV e o crescimento do VNB do grupo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• AIA Group Limited（1299.HK）

  O crescimento das operações de seguros de vida na Ásia é impulsionado pela China continental, Hong Kong e pelo negócio de MCV, ao mesmo tempo que enfrenta o impacto de mudanças regulatórias e tributárias transfronteiriças.

  Pontos fortes

  O OPAT por ação no 1S26 cresceu 13%, a margem de VNB de Hong Kong subiu para 72,0%, a liberação de CSM permaneceu estável, o ROEV operacional atingiu 18,0% e o índice de capital dos acionistas foi de 210%.

  Pontos fracos

  A margem de VNB do grupo caiu de 57,7% para 57,1%; a margem da China continental caiu devido a uma maior participação de produtos participantes, enquanto o VNB de bancassurance caiu 6%.

  Comparação

  A China continental e Hong Kong contribuíram juntas com 63% do VNB do grupo antes dos ajustes; a margem de 96,9% da Tailândia foi superior às de Hong Kong e China continental, embora seu VNB do 1S26 tenha caído 6% em relação ao ano anterior.

  Riscos

  Controles chineses mais rígidos sobre capitais transfronteiriços ou restrições cambiais, tributação de apólices de seguros transfronteiriças voltadas a investimento, uma correção inesperada do mercado acionário e taxas de juros baixas podem pressionar os lucros ou o crescimento de novos negócios em Hong Kong.

Dados principais

• VNB do grupo (1S26)US$3,2 bilhõesAlta de 10% em relação ao ano anterior a taxas de câmbio constantes e de 13% a taxas de câmbio correntes; a margem de VNB caiu de 57,7% para 57,1%.
• Lucro líquido (1S26)US$4,3 bilhõesAlta de 69% em relação ao ano anterior.
• OPAT (1S26)US$4,2 bilhõesAlta de 11% em relação ao ano anterior a taxas de câmbio constantes e de 15% a taxas de câmbio correntes; o OPAT por ação cresceu 13% em relação ao ano anterior.
• Dividendo intermediário por açãoHK$0,539Alta de 10% em relação ao ano anterior.
• Valor embutido (fim do 1S26)US$80,6 bilhõesAlta de 5% trimestre a trimestre a taxas de câmbio correntes e de 14% em relação ao ano anterior.
• Contribuição de VNB da China continental e de Hong Kong28% e 35%Do VNB do grupo antes dos ajustes, totalizando 63%.
• Margem de VNB de Hong Kong72,0%Aumentou de 65,8% no 1S25.
• Índice de capital dos acionistas210%Queda de 11 pontos percentuais ante 221% ao fim de 2025, mas acima da meta da administração de 200%.
• Total de ativos investidosUS$295,0 bilhõesNo fim do 1S26; o rendimento recorrente de investimentos foi de 4,3% e o rendimento total de investimentos foi de 4,8%.
• Sensibilidade às taxas de jurosPara cada queda de 50 pb, o VNB cai 1,4% e o EV sobe menos de 0,1%O relatório acredita que uma maior participação de produtos participantes reduziu a sensibilidade às taxas de juros.
• Preço-alvo e múltiplo de novos negóciosHK$95,0; 11xPreço-alvo reduzido em 5%; a avaliação utiliza o EV esperado para 2026 mais o valor esperado de novos negócios para 2026 multiplicado por um múltiplo de 11x.

Impacto e implicações

O relatório acredita que os lucros operacionais da AIA, as margens de Hong Kong, a liberação de CSM e a posição de capital sustentam o crescimento no médio prazo, mas a tributação e as mudanças regulatórias transfronteiriças que afetam o negócio de MCV serão a principal restrição de curto prazo ao crescimento do VNB do grupo. Maiores receitas de investimentos sustentam uma elevação de 3%-9% nas previsões de lucros para 2025-27, mas o crescimento mais lento de MCV leva o relatório a reduzir sua previsão de crescimento do VNB em 2026 e o preço-alvo.

Riscos

• Os reguladores chineses poderiam endurecer inesperadamente os controles de capital ou a gestão cambial, potencialmente pressionando o crescimento de novos negócios em Hong Kong.
• A tributação de apólices de seguros transfronteiriças com retornos de investimento poderia reduzir a atratividade dos produtos, desacelerar vendas e elevar taxas de resgate.
• Uma correção inesperada do mercado acionário poderia afetar os lucros.
• Taxas de juros mais baixas poderiam pressionar o desempenho dos negócios e a avaliação.

Pontos a observar

• Se os impostos sobre apólices de seguros transfronteiriças serão implementados gradualmente nos próximos um a dois anos, e o escopo específico do endurecimento regulatório relacionado.
• O impacto negativo da base elevada sobre o crescimento do VNB do grupo no 3T26, e o desempenho do crescimento após os efeitos de base diminuírem no 4T26.
• Se o negócio de MCV de Hong Kong pode retomar crescimento normalizado acima de 15% após os efeitos de base diminuírem, caso a regulação não se torne materialmente mais rigorosa.
• A demanda dos clientes por realocação de ativos, o ambiente global de taxas de juros e mudanças no mix de produtos.
• A revisão da empresa sobre sua posição de capital e sua política de gestão de capital nos resultados do ano completo de 2026.