CELSIUS HOLDINGS INC (CELH.US): Desestocagem de Curto Prazo e Ajustes de SKUs Criam Pressão, mas a Tese de Reaceleração do Crescimento em 2027 Permanece Intacta

Visão geral

Este relatório resume a conversa informal virtual do Goldman Sachs realizada em 7 de agosto de 2026 com o Presidente do Conselho e Diretor Executivo da CELH, John Fieldly, e o Diretor Financeiro, Jarrod Langhans. O relatório se concentra em explicar os motivos do resultado abaixo do esperado no segundo trimestre, avaliar a otimização de SKUs da marca Celsius, os ajustes de estoque da PEP, o crescimento da Alani Nu, a expansão de canais e as pressões de custos, além de analisar a viabilidade de uma reaceleração do crescimento e expansão de margens em 2027. A pesquisa conclui que as disrupções de curto prazo não enfraqueceram a tese de crescimento de longo prazo, e que a relação risco-retorno atual permanece favorável.

Visões principais

A fraqueza da marca Celsius no segundo trimestre decorreu principalmente da racionalização de SKUs, da redução de estoques da PEP, do aumento dos gastos promocionais, do calendário de remessas, da fraqueza no canal de clubes e de uma desaceleração temporária na atividade de inovação, e não de uma desaceleração estrutural da marca. A administração espera que o terceiro e o quarto trimestres permaneçam pressionados, mas que redefinições de prateleiras, lançamentos de inovação e comparações mais fáceis melhorem gradualmente as tendências após o fim de 2026. Em 2027, a companhia contará com integração multimarcas, inovação em produtos principais e de 16 oz, melhor execução de vendas, RGM, integração vertical e expansão internacional para impulsionar o crescimento de receita e lucro. O Goldman Sachs também acredita que a avaliação atual reflete um desconto excessivo em relação aos pares do setor de bebidas e à MNST e, portanto, reitera sua recomendação de Compra.

Estrutura de análise

O relatório combina entrevistas com a administração, dados financeiros da companhia, dados de participação de mercado da NIQ, dados de mercado da FactSet, pesquisas com varejistas, feedback de consumidores da HundredX e projeções de lucros do Goldman Sachs. A seção de avaliação utiliza comparações relativas tanto de P/L futuro quanto de EV/EBITDA e também decompõe a capitalização de mercado implícita da CELH e da MNST por participação na receita dos EUA e participação no mercado de bebidas energéticas para estimar a avaliação por ponto de participação de mercado.

Notas metodológicas

• Análise FundamentalistaConversa Informal com a Administração

  Avaliar a credibilidade dos problemas operacionais, dos planos de execução e das orientações futuras por meio da comunicação da administração.

  O relatório resume os comentários da administração sobre as causas da desaceleração no segundo trimestre, otimização de SKUs, sinergias com a PEP, planos de inovação, margens e expansão internacional, definindo 2026 como um ano de transição e 2027 como um ano-chave para a recuperação do crescimento.

• Avaliação RelativaComparação de Múltiplos de Avaliação Futuros

  Comparar o desconto ou prêmio de P/L futuro da CELH em relação aos pares do setor de bebidas e à MNST.

  O texto do relatório observa que a CELH é negociada a aproximadamente 15.4x P/L FY27E, representando um desconto de aproximadamente 26% em relação aos pares do setor de bebidas e de aproximadamente 55% em relação à MNST, ambos abaixo de seu prêmio médio dos últimos três anos.

• Avaliação por SegmentoAnálise de Capitalização de Mercado Implícita por Unidade de Participação de Mercado

  Comparar a avaliação por ponto de participação dividindo a capitalização de mercado implícita do negócio nos EUA pela participação no mercado americano de bebidas energéticas.

  Com base na participação da receita dos EUA no FY25 e na participação de mercado da NIQ em 25 de julho de 2026, a pesquisa estima que o negócio americano da MNST vale cerca de $1.6bn por ponto de participação, enquanto o negócio norte-americano da CELH vale apenas cerca de $0.3bn, correspondendo a um desconto de cerca de 81.3%. Esse método pressupõe que o mesmo múltiplo de avaliação se aplica aos negócios domésticos e internacionais de cada empresa, portanto trata-se de uma análise de cenário, e não de um preço-alvo formal.

• Projeção de LucrosProjeção de Receita, Margem e EPS

  Projetar o desempenho financeiro de médio prazo combinando volume, mix de produtos, custos e eficiência operacional.

  A projeção incorpora inovação, expansão de canais, RGM, aquisição de matérias-primas, rede de transporte, integração vertical e mudanças nos custos de diesel e alumínio, e espera que o crescimento de receita, EBITDA e EPS em 2027 melhore em comparação com 2026.

• Análise de Dados AlternativosValidação por Canal de Varejo e Feedback de Consumidores

  Usar pesquisas com varejistas, dados de scanner e indicadores de intenção do consumidor para validar de forma cruzada a saúde da marca.

  O relatório faz referência a planos de configuração de prateleiras e refrigeradores de varejistas e utiliza dados de feedback de consumidores da HundredX, cobrindo mais de 80 setores e mais de 3,000 marcas, para analisar intenção de compra e tendências das marcas.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• CELH.US

  Principal objeto da pesquisa

  Pontos fortes

  Possui duas marcas, Celsius e Alani Nu, cada uma com vendas anuais superiores a $1bn, com o portfólio representando cerca de uma em cada cinco latas de bebidas energéticas consumidas; tem espaço para expansão de prateleiras, inovação de produtos, internacionalização e melhoria de margens.

  Pontos fracos

  Racionalização excessiva recente de SKUs, transparência insuficiente de estoques, desaceleração do crescimento da marca principal e elevados gastos comerciais e custos da cadeia de suprimentos.

  Comparação

  É negociada com um desconto significativo de avaliação futura em relação aos pares do setor de bebidas e à MNST, e o valor implícito por ponto de participação de mercado nos EUA também é materialmente menor.

  Riscos

  Caso a inovação e a execução em 2027 não restaurem o crescimento, ou caso os estoques da PEP e as sinergias de canais novamente se desviem das expectativas, o desconto de avaliação poderá persistir.

• MNST

  Empresa comparável central para avaliação

  Pontos fortes

  Possui uma participação maior no mercado americano de bebidas energéticas e recebe uma avaliação implícita mais alta por ponto de participação de mercado.

  Pontos fracos

  O relatório não analisa sistematicamente suas fraquezas operacionais.

  Comparação

  O negócio americano da MNST possui uma capitalização de mercado implícita de cerca de $1.6bn por ponto de participação de mercado, contra cerca de $0.3bn para o negócio norte-americano da CELH.

  Riscos

  Avaliar a CELH e a MNST com a mesma avaliação unitária por participação pode desconsiderar diferenças em crescimento, margens, estrutura de marcas e qualidade do negócio internacional.

• PEP

  Parceira estratégica de distribuição e canais

  Pontos fortes

  Possui capacidades de gestão de categoria e uma ampla rede de distribuição, o que pode ajudar a CELH a expandir espaço nas prateleiras, melhorar a eficiência de entrega e executar planos multimarcas.

  Pontos fracos

  A notificação da redução de estoques no segundo trimestre ocorreu tardiamente, limitando a visibilidade da CELH e sua capacidade de reagir aos impactos nas remessas.

  Comparação

  Não é uma comparável direta de avaliação, mas um importante impulsionador externo do desempenho operacional e da cadência de estoques da CELH.

  Riscos

  Reequilíbrio de estoques, timing de comunicação ou desvios na execução de canais podem causar volatilidade entre a receita reportada e as vendas ao consumidor final.

Dados principais

• Capitalização de mercado$6.9bnDados-chave na página inicial do relatório.
• Valor da empresa$7.5bnDados-chave na página inicial do relatório.
• Valor médio diário negociado em três meses$298.6mnReflete a liquidez de negociação da ação.
• Crescimento da receita da marca Celsius no segundo trimestre-11.7% ano a anoAbaixo da expectativa anterior do Goldman Sachs de -6.5%; a administração afirmou que as vendas no varejo em 13 semanas caíram apenas cerca de 2%.
• Impacto do ajuste de estoque da PEPaproximadamente $30mn a $35mnA pesquisa estima que essa foi a principal fonte da queda na receita da marca Celsius no segundo trimestre.
• Novo espaço em prateleiras da marca Celsius em 2026+17%A maior parte das redefinições de prateleiras foi concluída em julho, com outro varejista de novo canal esperado para lançar no quarto trimestre.
• Produtividade da marcaTDP caiu cerca de 7%, vendas por TDP subiram cerca de 16%Mostra que a produtividade de vendas por ponto de distribuição melhorou após a redução de SKUs.
• Desempenho do canal Amazon+17%A marca Celsius ainda alcançou crescimento em canais nos quais a racionalização de SKUs não foi implementada.
• Crescimento da Alani Nu no segundo trimestrevendas líquidas subiram cerca de 21%, vendas no varejo medidas por scanner subiram cerca de 56%Excluindo o impacto de certos produtos canadenses e de produtos descontinuados não prontos para beber, a administração estima que o crescimento das vendas líquidas foi de cerca de 39%.
• Projeção de margem bruta do terceiro trimestre48.3%Projeção do Goldman Sachs, próxima aos 48.1% do segundo trimestre, com custos de diesel e alumínio ainda exercendo pressão.
• Meta de receita internacionalmais de 15% da receita total nos próximos cinco anosEm comparação com cerca de 4% no FY25, e a companhia planeja introduzir a Alani Nu em mercados internacionais selecionados em 2027.
• P/L FY27Eaproximadamente 15.4x no textoO texto afirma que isso representa um desconto de aproximadamente 26% em relação aos pares do setor de bebidas e de aproximadamente 55% em relação à MNST; a tabela de projeções da página inicial mostra 14.3x, indicando diferenças de metodologia no relatório original.
• Desconto de avaliação por unidade de participação de mercadoaproximadamente 81.3%O desconto implícito para o negócio norte-americano da CELH em relação ao negócio americano da MNST por ponto de participação de mercado.
• Avaliação no cenário de desconto zeroaproximadamente $130/shareUm cenário hipotético caso cada ponto de participação no mercado americano da CELH fosse avaliado em paridade com a MNST, e não um preço-alvo formal.
• Desempenho da ação no acumulado do ano-39%O relatório utiliza isso para argumentar que a recente queda oferece uma potencial oportunidade de entrada.

Impacto e implicações

No curto prazo, o impacto defasado da racionalização de SKUs, do reequilíbrio de estoques da PEP, de dados de scanner mais fracos, dos gastos promocionais e dos custos de combustível e alumínio pode continuar pesando sobre o desempenho do terceiro e do quarto trimestres, de modo que a ação pode permanecer volátil até que as tendências operacionais se tornem positivas. No médio prazo, a conclusão dos ajustes de SKUs, o aumento do espaço nas prateleiras, os lançamentos de inovação em 2027, sinergias mais fortes com a PEP, a expansão da equipe de vendas e a implementação de RGM devem impulsionar uma recuperação no crescimento da Celsius principal. O forte crescimento das vendas medidas por scanner da Alani Nu, a integração da Rockstar e a expansão internacional fornecem fontes adicionais de crescimento. Se a companhia conseguir entregar reaceleração de receita e expansão de margens, o desconto de avaliação atual em relação à MNST e aos pares do setor de bebidas terá espaço para diminuir.

Riscos

• O desempenho da marca Celsius no terceiro trimestre pode ser semelhante ao do segundo trimestre, e a melhora no quarto trimestre pode não surgir até o final do trimestre.
• A racionalização de SKUs pode ter sido excessiva, com os benefícios do espaço nas prateleiras se materializando mais lentamente do que a pressão imediata sobre a receita causada pelos cortes de SKUs.
• A redução de estoques da PEP, os ajustes dos centros de mistura e o timing de remessas podem continuar causando volatilidade na receita.
• O aumento dos custos de diesel e alumínio está pressionando a margem bruta, com os custos de combustível reduzindo a margem bruta do segundo trimestre em cerca de 100 pontos-base.
• As diferenças entre dados de scanner do varejo e a receita reportada pela companhia aumentam a dificuldade de previsão no curto prazo.
• A Alani Nu enfrenta uma base de comparação anual mais elevada, uma mistura crescente de DSD e incerteza quanto ao timing da distribuição de novos produtos.
• Se a inovação, o RGM, a expansão da equipe de vendas e a execução da integração vertical ficarem aquém das expectativas, a recuperação do crescimento em 2027 poderá ser adiada.
• A análise de avaliação por participação unitária de mercado utiliza premissas simplificadas, e aproximadamente $130/share é apenas um cenário de desconto zero, e não um preço-alvo formal.
• A expansão internacional pode trazer riscos relacionados à localização da marca, desenvolvimento de canais, aumento de investimentos e realização de lucros mais lenta do que o esperado.

Pontos a observar

• Se a otimização de SKUs da marca Celsius será concluída conforme planejado até o fim do terceiro trimestre de 2026 e se o impacto da comparação anual diminuirá até o fim do quarto trimestre.
• Mudanças na receita da marca Celsius, nas vendas medidas por scanner e nas vendas por TDP no terceiro e quarto trimestres.
• Planos de SKUs principais, produtos de 16 oz e atualização da marca Rockstar a serem anunciados na feira NACS no início de outubro.
• Se novos produtos começarão a ser enviados no quarto trimestre de 2026 e serão colocados com sucesso nas prateleiras durante o primeiro trimestre de 2027 e as redefinições de prateleiras da primavera.
• Progresso da execução da PEP e da CELH em visibilidade de estoques, entrega direta e ajustes de tráfego nos centros de mistura.
• Se a diferença entre o crescimento da receita reportada da Alani Nu e o crescimento das vendas medidas por scanner diminuirá em 2027.
• Se a margem bruta do terceiro trimestre conseguirá se aproximar de 48.3%, bem como preços de combustível, custos de alumínio e efeitos de hedge.
• Benefícios de custo da segunda linha de produção na Carolina do Norte, de compras diretas e da otimização da rede de transporte.
• Contribuição incremental de RGM e da arquitetura preço-embalagem no segundo semestre de 2026 e em 2027.
• O aumento da participação da receita internacional e os planos específicos para a entrada da Alani Nu no primeiro lote de mercados externos em 2027.