Novartis (NOVN): Goldman Sachs mantém Sell em Novartis: 3Q26 deve ficar amplamente em linha, mas a substituição de patentes no longo prazo segue sem solução

Visão geral

Esta é uma prévia de resultados 3Q26 da Novartis. Goldman Sachs espera que os resultados e o guidance FY26 não tragam grandes surpresas e considera que o foco dos investidores continua sendo se o pipeline, o desenvolvimento de negócios e a alocação de capital podem sustentar crescimento de médio dígito único após grandes expirações de patentes.

Visões principais

As ações da Novartis superaram recentemente o SXDP em cerca de 8%, movimento que Goldman Sachs atribui à triplicação das recompras diárias de 130,000 ações para 400,000 ações, a uma possível mudança de sentimento de Roche para Novartis e a comentários positivos da administração sobre atingir metas de crescimento de longo prazo. A instituição considera os dois primeiros fatores amplamente técnicos e afirma que investidores de longo prazo ainda precisam de evidências adicionais de que a Novartis pode compensar duas ondas relevantes de expirações de patentes em 2032-34 e 2034-36. Possíveis compensadores incluem ativos iniciais e tardios do pipeline e M&A, mas Goldman Sachs dá crédito limitado às oportunidades de Phase 1 por baixa visibilidade e probabilidade de sucesso, e considera prematuro dar crédito a M&A não anunciada. Para 3Q26, Goldman Sachs prevê crescimento de vendas em moeda constante de 3.3%, vendas líquidas de $14.365bn, lucro operacional core de $5.490bn e EPS core de $2.24. As vendas estão amplamente em linha com o consenso Visible Alpha de $14.397bn, enquanto lucro operacional core e EPS estão ambos 1% abaixo do consenso. Receita maior em outras linhas, apoiada por estimativas de royalties da Xolair nos EUA, e menor SG&A devem ser compensadas por COGS e R&D maiores, incluindo custos incrementais ligados a Avidity, Tourmaline, Anthos e Regulus. A instituição espera que a Novartis repita o guidance FY26 de crescimento baixo de um dígito nas vendas e queda baixa de um dígito no lucro operacional core em moeda constante, tornando o trimestre menos relevante que a discussão estratégica de longo prazo. Goldman Sachs considera atingível a meta de crescimento de vendas de 5-6% em moeda constante para 2025-30 e também vê crescimento de 5% em 2026-31 como viável, expectativa que acredita ser a nova meta no evento de mercados de capitais de novembro. Contudo, mesmo vendas não ajustadas estimadas de Rhapsido $9.5bn, ianalumab $4.7bn, Leqvio $4.5bn e Fabhalta $5.8bn não seriam suficientes para sustentar crescimento de médio dígito único diante da pressão de genéricos. A exposição inclui Kisqali $10bn, Cosentyx $8bn e Kesimpta $7.5bn em 2030-34, seguidos por Scemblix $4.5bn, Leqvio $4.5bn e Fabhalta $5.8bn em 2033-36. As revisões de estimativas são pequenas e refletem atualizações de FX e ajustes de produtos com base em tendências de prescrições da IQVIA e comentários da empresa. As projeções de vendas líquidas sobem 0.6% ao ano em 2026-30, enquanto as projeções de EPS básico core caem 0.7% em 2026E, reduzindo a queda para 0.2% em 2030E. Goldman Sachs está, em média, 1% abaixo do consenso Visible Alpha para vendas, lucro operacional core e EPS core em 2026-30E. Eleva sua estimativa para Cosentyx a 5% acima do consenso e coloca Pluvicto 4% abaixo do consenso. O múltiplo P/E 2027 da ação diminuiu após decepções no pipeline, mas Goldman Sachs observa que a Novartis ainda negocia com prêmio de 5% sobre o setor e acredita que deveria negociar em linha com ele. Vê risco/retorno de curto prazo amplamente equilibrado em aproximadamente mais ou menos 3-4% após a alta, embora alerte que o risco de queda pode ser maior depois do avanço de 6% no dia do comunicado positivo. A recomendação Sell e o preço-alvo de CHF 113 baseiam-se em uma combinação 50:50 de DCF e P/E: CHF 111 pelo DCF, com 7.1% WACC e taxa de crescimento terminal de 1%, e CHF 114 aplicando 13.5x 2027E EPS. O alvo sobe de CHF 110, enquanto o alvo do ADR permanece $136. Os principais catalisadores incluem dados detalhados de Remibrutinib em esclerose múltipla recorrente em MSToronto26 de 21 a 23 de outubro, o evento Meet Novartis Management em 19 de novembro, dados de ianalumab em ITP de primeira linha e uma leitura de Phase 3 de Remibrutinib em hidradenite supurativa até o fim do ano. Para os dados de RMS de Remibrutinib, Goldman Sachs identifica benefício de 25-50% na taxa anualizada de recaída como referência relevante, espera benefício inferior a 25% na progressão confirmada de incapacidade em três meses e considera necessário benefício de 35-45% em seis meses para competir com a classe CD20.

Estrutura de análise

Goldman Sachs compara suas previsões bottom-up de lucros com o consenso Visible Alpha, incorpora dados de tendências de prescrições, comentários da administração e atualizações de FX, avalia pipeline e cronograma de expirações de patentes frente às metas de crescimento de longo prazo e avalia as ações com uma combinação igual de DCF e P/E.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoDCF (fluxo de caixa descontado)

  Valuation DCF bottom-up

  Goldman Sachs estima valor de CHF 111 por ação usando 7.1% WACC e taxa de crescimento terminal de 1%, combinando-o em partes iguais com a avaliação por múltiplos.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Valuation por múltiplo P/E

  O relatório aplica 13.5x 2027E EPS para chegar a uma avaliação por múltiplos de CHF 114 por ação e argumenta que a Novartis deveria negociar em linha com o setor, não com prêmio.

• Marco de análise setorialCiclo de vida do produto

  Análise de reposição do portfólio em torno de expirações de patentes

  O relatório testa se vendas do pipeline e de produtos comercializados podem compensar sucessivas perdas de exclusividade e preservar crescimento de médio dígito único.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Novartis (NOVN.S)

  Empresa principal coberta; Goldman Sachs tem recomendação Sell.

  Pontos fortes

  O relatório vê crescimento de vendas em moeda constante de 5-6% em 2025-30 e de 5% em 2026-31 como atingível; recompras recentes e potenciais ativos do pipeline apoiam o sentimento.

  Pontos fracos

  Reveses no pipeline enfraqueceram a credibilidade das metas de longo prazo, e as vendas projetadas do pipeline são consideradas insuficientes para compensar a exposição a expirações de patentes em 2032-36.

  Comparação

  As ações negociam com prêmio de 5% sobre o setor, enquanto Goldman Sachs acredita que deveriam negociar em linha com o setor.

  Riscos

  Momento positivo de lucros, vendas mais fortes de franquias-chave, sucesso inesperado do pipeline e decisões favoráveis de desenvolvimento de negócios ou recompras são riscos de alta para a visão Sell.

• Novartis ADR (NVS)

  Representação ADR da empresa principal coberta.

  Comparação

  O preço-alvo ADR da Goldman Sachs é $136 versus preço reportado de $145.71.

Dados principais

• Previsão de vendas líquidas 3Q26$14.365bnCrescimento de 3.3% em moeda constante; amplamente em linha com o consenso Visible Alpha de $14.397bn.
• Previsão de lucro operacional core 3Q26$5.490bnCrescimento de 0.6% e 1% abaixo do consenso de $5.563bn.
• Previsão de EPS core 3Q26$2.241% abaixo do consenso.
• Previsão de guidance FY26Low-single-digit CER sales growth; low-single-digit CER core operating-profit declineGoldman Sachs espera que o guidance seja reiterado.
• Preço-alvo de 12 mesesCHF 113 / $136 per ADRO alvo em CHF sobe de CHF 110; implica aproximadamente 7% de queda ante os níveis atuais.
• Múltiplo de valuation 2027E13.5x P/EUsado na valuation por múltiplos da Goldman Sachs.

Impacto e implicações

Goldman Sachs considera que o próximo evento da administração e os dados clínicos são mais importantes que os resultados 3Q26, pois podem esclarecer se a Novartis consegue sustentar seu algoritmo de crescimento de médio prazo durante a década de 2030. Até que a reposição pelo pipeline, a mitigação das perdas de exclusividade e os planos de alocação de capital sejam mais críveis, vê suporte de valuation limitado.

Riscos

• O momento positivo contínuo dos lucros pode superar as expectativas da Goldman Sachs.
• As vendas das franquias-chave podem ser mais fortes que o previsto.
• Sucesso inesperado do pipeline pode melhorar a perspectiva de longo prazo.
• Desenvolvimento de negócios, recompras ou outras decisões de alocação de capital podem apoiar as ações.

Pontos a observar

• Dados detalhados de Remibrutinib RMS em MSToronto26 de 21 a 23 de outubro, incluindo segurança, benefício na taxa anualizada de recaída e resultados de progressão confirmada de incapacidade.
• O evento Meet Novartis Management em 19 de novembro para a meta de crescimento de médio prazo e a estratégia de reposição após 2030.
• Comentários da administração sobre pelacarsen, del-desiran, perda de exclusividade de Entresto, adoção de Pluvicto e possível entrada de genérico de Lutathera.
• Dados de ianalumab em ITP de primeira linha e a leitura de Phase 3 de Remibrutinib em hidradenite supurativa esperada até o fim de 2026.