Novartis (NOVN): Goldman Sachs mantiene Sell en Novartis: 3Q26 sería ampliamente acorde con las previsiones, pero sigue sin resolverse la sustitución de patentes a largo plazo

Visión general

Esta es una previsión de resultados 3Q26 de Novartis. Goldman Sachs espera que los resultados y la guía FY26 sean poco relevantes y considera que el foco inversor sigue siendo si la cartera, el desarrollo de negocio y la asignación de capital pueden sostener un crecimiento de un dígito medio tras grandes expiraciones de patentes.

Perspectivas principales

Las acciones de Novartis habían superado recientemente al SXDP en alrededor de 8%, lo que Goldman Sachs atribuye a la triplicación de las recompras diarias de 130,000 acciones a 400,000 acciones, a un posible cambio de sentimiento desde Roche hacia Novartis y a comentarios positivos de la dirección sobre los objetivos de crecimiento a largo plazo. La institución considera que los dos primeros factores son principalmente técnicos y sostiene que los inversores de largo plazo aún necesitan más evidencia de que Novartis puede compensar dos oleadas importantes de expiraciones de patentes en 2032-34 y 2034-36. Los posibles compensadores incluyen activos tempranos y tardíos de la cartera y M&A, pero Goldman Sachs concede crédito limitado a oportunidades de Phase 1 por su baja visibilidad y probabilidad de éxito, y considera prematuro acreditar M&A no anunciada. Para 3Q26, Goldman Sachs prevé un crecimiento de ventas a tipo de cambio constante de 3.3%, ventas netas de $14.365bn, beneficio operativo básico de $5.490bn y EPS básico de $2.24. Las ventas están ampliamente en línea con el consenso de Visible Alpha de $14.397bn, mientras que el beneficio operativo básico y el EPS están ambos 1% por debajo del consenso. Un mayor ingreso por otros conceptos, respaldado por estimaciones de regalías estadounidenses de Xolair, y menores SG&A se compensarían con COGS y R&D más altos, incluidos costes incrementales relacionados con Avidity, Tourmaline, Anthos y Regulus. La institución espera que Novartis reitere la guía FY26 de crecimiento bajo de un dígito en ventas y descenso bajo de un dígito en beneficio operativo básico a tipo de cambio constante, por lo que los resultados son menos importantes que la discusión estratégica de largo plazo. Goldman Sachs considera alcanzable el objetivo de crecimiento de ventas de 5-6% a tipo de cambio constante para 2025-30 y también ve viable un crecimiento de 5% para 2026-31, que espera sea el nuevo objetivo en el evento de mercados de capitales de noviembre. Sin embargo, incluso ventas no ajustadas previstas de Rhapsido $9.5bn, ianalumab $4.7bn, Leqvio $4.5bn y Fabhalta $5.8bn no bastarían para impulsar crecimiento de un dígito medio ante la presión de genéricos. La exposición incluye Kisqali $10bn, Cosentyx $8bn y Kesimpta $7.5bn en 2030-34, seguidos por Scemblix $4.5bn, Leqvio $4.5bn y Fabhalta $5.8bn en 2033-36. Los cambios en previsiones son pequeños y reflejan actualizaciones de FX y ajustes de producto basados en tendencias de recetas de IQVIA y comentarios de la empresa. Las previsiones de ventas netas suben 0.6% anual en 2026-30, mientras que las previsiones de EPS básico bajan 0.7% en 2026E, reduciéndose a una caída de 0.2% en 2030E. Goldman Sachs está, en promedio, 1% por debajo del consenso de Visible Alpha para ventas, beneficio operativo básico y EPS básico en 2026-30E. Eleva su previsión de Cosentyx a 5% por encima del consenso y sitúa Pluvicto 4% por debajo del consenso. El múltiplo P/E 2027 de la acción se ha reducido tras decepciones en la cartera, pero Goldman Sachs señala que Novartis aún cotiza con una prima de 5% sobre el sector y considera que debería cotizar en línea con el sector. Ve un riesgo/recompensa a corto plazo ampliamente equilibrado de aproximadamente más o menos 3-4% tras el movimiento positivo de la acción, aunque advierte que el riesgo a la baja podría ser mayor después de la subida de 6% el día del comunicado positivo. Su calificación Sell y objetivo de CHF 113 se basan en una combinación 50:50 de DCF y P/E: CHF 111 por DCF con 7.1% WACC y tasa de crecimiento terminal de 1%, y CHF 114 aplicando 13.5x 2027E EPS. El objetivo sube desde CHF 110, mientras que el objetivo ADR se mantiene en $136. Los próximos catalizadores clave incluyen datos detallados de Remibrutinib en esclerosis múltiple remitente-recurrente en MSToronto26 del 21 al 23 de octubre, el evento Meet Novartis Management del 19 de noviembre, datos de ianalumab en ITP de primera línea y una lectura de Phase 3 de Remibrutinib en hidradenitis supurativa antes de fin de año. Para los datos RMS de Remibrutinib, Goldman Sachs identifica un beneficio de 25-50% en tasa anualizada de recaídas como el umbral relevante, espera un beneficio inferior a 25% en progresión confirmada de discapacidad a tres meses y considera necesario un beneficio de 35-45% a seis meses para competir con la clase CD20.

Marco de análisis

Goldman Sachs compara sus previsiones de beneficios bottom-up con el consenso de Visible Alpha, incorpora tendencias de recetas, comentarios de la dirección y actualizaciones de FX, evalúa el calendario de la cartera y de las expiraciones de patentes frente a objetivos de crecimiento de largo plazo, y valora las acciones con una combinación equitativa de DCF y P/E.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónDCF (flujo de caja descontado)

  Valoración DCF bottom-up

  Goldman Sachs estima un valor de CHF 111 por acción usando 7.1% WACC y una tasa de crecimiento terminal de 1%, y lo combina equitativamente con su valoración por múltiplos.

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Valoración por múltiplo P/E

  El informe aplica 13.5x 2027E EPS para obtener una valoración por múltiplos de CHF 114 por acción y sostiene que Novartis debería cotizar en línea con el sector, no con prima.

• Marco de análisis sectorialCiclo de vida del producto

  Análisis de sustitución de cartera en torno a expiraciones de patentes

  El informe evalúa si las ventas de la cartera y de productos comercializados pueden compensar sucesivas pérdidas de exclusividad y preservar un crecimiento de un dígito medio.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Novartis (NOVN.S)

  Empresa principal cubierta; Goldman Sachs tiene calificación Sell.

  Fortalezas

  El informe considera alcanzables un crecimiento de ventas de 5-6% a tipo de cambio constante en 2025-30 y de 5% en 2026-31; las recompras recientes y los potenciales activos de la cartera respaldan el sentimiento.

  Debilidades

  Los reveses de la cartera han debilitado la credibilidad de los objetivos a largo plazo y las ventas previstas de la cartera se consideran insuficientes para compensar la exposición a expiraciones de patentes de 2032-36.

  Comparación

  Las acciones cotizan con una prima de 5% sobre el sector, mientras que Goldman Sachs considera que deberían cotizar en línea con el sector.

  Riesgos

  Un impulso positivo de beneficios, ventas más fuertes de franquicias clave, éxito inesperado de la cartera y decisiones favorables de desarrollo de negocio o recompras son riesgos al alza para la visión Sell.

• Novartis ADR (NVS)

  Representación ADR de la empresa principal cubierta.

  Comparación

  El objetivo ADR de Goldman Sachs es $136 frente a un precio reportado de $145.71.

Datos clave

• Previsión de ventas netas 3Q26$14.365bnCrecimiento de 3.3% a tipo de cambio constante; ampliamente en línea con el consenso de Visible Alpha de $14.397bn.
• Previsión de beneficio operativo básico 3Q26$5.490bnCrecimiento de 0.6% y 1% por debajo del consenso de $5.563bn.
• Previsión de EPS básico 3Q26$2.241% por debajo del consenso.
• Previsión de guía FY26Low-single-digit CER sales growth; low-single-digit CER core operating-profit declineGoldman Sachs espera que la guía se reitere.
• Precio objetivo a 12 mesesCHF 113 / $136 per ADREl objetivo en CHF sube desde CHF 110; implica aproximadamente 7% de caída desde los niveles actuales.
• Múltiplo de valoración 2027E13.5x P/EUtilizado en la valoración por múltiplos de Goldman Sachs.

Impacto e implicaciones

Goldman Sachs considera que el próximo evento de gestión y los datos clínicos son más importantes que los resultados 3Q26 porque pueden aclarar si Novartis puede sostener su algoritmo de crecimiento a medio plazo durante la década de 2030. Hasta que la sustitución de la cartera, la mitigación de las pérdidas de exclusividad y los planes de asignación de capital sean más creíbles, considera limitado el soporte de valoración.

Riesgos

• El impulso positivo continuado de beneficios podría superar las expectativas de Goldman Sachs.
• Las ventas de franquicias clave podrían ser más fuertes de lo previsto.
• Un éxito inesperado de la cartera podría mejorar la perspectiva de largo plazo.
• El desarrollo de negocio, las recompras u otras decisiones de asignación de capital podrían respaldar las acciones.

Aspectos que vigilar

• Datos detallados de Remibrutinib RMS en MSToronto26 del 21 al 23 de octubre, incluida seguridad, beneficio en tasa anualizada de recaídas y resultados de progresión confirmada de discapacidad.
• El evento Meet Novartis Management del 19 de noviembre para el objetivo de crecimiento a medio plazo y la estrategia de sustitución posterior a 2030.
• Comentarios de la dirección sobre pelacarsen, del-desiran, pérdida de exclusividad de Entresto, adopción de Pluvicto y posible entrada de genéricos de Lutathera.
• Datos de ianalumab en ITP de primera línea y la lectura de Phase 3 de Remibrutinib en hidradenitis supurativa prevista para finales de 2026.