Richemont (CFR): J.P. Morgan espera que Richemont vuelva a superar a sus pares en Q2/H1 FY27 y eleva su precio objetivo a CHF235.

Visión general

Esta previsión de resultados sostiene que Richemont debería destacar durante una temporada de resultados de lujo desafiante. J.P. Morgan espera que una demanda sólida de joyería, una rentabilidad mejor de lo temido y la disminución de los vientos en contra de FX respalden una aceleración de las ganancias, y mantiene Overweight mientras eleva su precio objetivo basado en DCF a CHF235.

Perspectivas principales

Antes de los resultados Q2/H1 FY27 de Richemont previstos para el 13 de noviembre antes de la apertura, J.P. Morgan realiza solo pequeños cambios a sus previsiones, aumentándolas alrededor de 1% por materias primas y FX, pese a un contexto macro más duro y amplios recortes de estimaciones de pares. La institución considera positiva la estabilidad de las previsiones en sí misma. Sus estimaciones revisadas están 2-4% por encima del consenso de ventas FY27-29 y 2-3% por encima del consenso de EBIT. Tras una caída de la acción de 11% en un mes por volatilidad macro, el informe considera atractivo el nivel de cotización actual e incorpora la acción a Positive Catalyst Watch. La tesis operativa central es que las Maisons de Joyería de Richemont deberían volver a impulsar un desempeño superior. J.P. Morgan proyecta ventas grupales de Q2 de €6.0bn, 15% más reportadas y 13% más sin FX, frente a un crecimiento comparable de 20% en Q1; la desaceleración secuencial esperada refleja comparables 800 puntos básicos más difíciles. Se prevé que las Maisons de Joyería crezcan 17% sin FX, con impulso en marcas y nacionalidades. El informe anticipa una continua solidez en Norteamérica y cita datos de tarjetas de crédito de Chase: las ventas de joyería aumentan 6% en Q3 hasta la fecha, frente a 11% en Q2 FY26, con comparables más exigentes. También espera resultados sólidos en Corea del Sur y Japón, aunque desacelerándose por comparables muy difíciles. Se espera que las demás divisiones crezcan más lentamente, pero se mantengan positivas. Las ventas de Relojeros Especialistas se proyectan en 4% sin FX, frente a 8% en Q1, con comparables 1,000 puntos básicos más difíciles y respaldo del efecto riqueza en Estados Unidos. La división Otros se proyecta en 5% sin FX, desacelerando 400 puntos básicos secuencialmente con comparables 900 puntos básicos más difíciles. Por canal, la previsión contempla para Q2 un crecimiento a moneda constante de 17% en retail, 8% en mayorista y una caída de 4% en online; las ventas totales de H1 FY27 se proyectan en €12.3bn, 16% más reportadas y 17% más a moneda constante. J.P. Morgan espera que el crecimiento sólido de la facturación y el apalancamiento operativo compensen la presión de los altos precios del oro y aceleren el crecimiento de ganancias. Proyecta que el margen EBIT de H1 FY27 aumente 10 puntos básicos interanualmente hasta 22.3%, incluso con una caída estimada de 230 puntos básicos en el margen bruto y un aumento de 10% en gastos operativos. Los resultados por segmento difieren: se prevé que el margen EBIT de Maisons de Joyería caiga 150 puntos básicos hasta 31.2%, mientras que el margen de Relojeros Especialistas mejora 230 puntos básicos hasta 5.5% y el segmento Otros mejora 50 puntos básicos gracias a mejor control de costes. El EBIT total de H1 se proyecta en €2.743bn, 16% más, y el beneficio neto de operaciones continuadas en €2.132bn, 19% más. La tesis de largo plazo se apoya en el liderazgo de Richemont en joyería de marca, encabezada por Cartier y VC&A, y en su mayor exposición a joyería y retail. El informe sostiene que la joyería se ha vuelto estructuralmente más atractiva frente a la marroquinería, mediante propuestas de valor más atractivas, diseños más llevables y campañas de marketing que atraen cada vez más a mujeres que compran para sí mismas. Junto con una base de costes más variable, estos cambios deberían ayudar a Richemont a navegar una desaceleración con menor volatilidad operativa y financiera que en el pasado, posiblemente mejor de lo que los inversores perciben y de lo que reflejan las valoraciones actuales. El precio objetivo de CHF235, frente a CHF220, se basa en un DCF extendido hasta diciembre de 2028. La valoración utiliza un periodo explícito de previsión de marzo de 2027 a 2032, crecimiento de medio plazo de 5.5%, crecimiento terminal de 3.5% y WACC de 9%. La perspectiva financiera actualizada prevé ingresos de €25.818bn en FY27, €28.201bn en FY28 y €30.080bn en FY29; EBIT ajustado de €5.680bn, €6.501bn y €7.229bn; y EPS ajustado de €7.53, €8.62 y €9.61, respectivamente.

Marco de análisis

J.P. Morgan combina desarrollos recientes de la industria, FX y materias primas con previsiones de ventas por segmento, región y canal para elaborar su previsión Q2/H1 FY27. Después evalúa la presión sobre el margen bruto, el apalancamiento operativo y la rentabilidad por segmento, compara sus estimaciones FY27-29 con el consenso y deriva el precio objetivo mediante una valoración de flujo de caja descontado.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónDCF (flujo de caja descontado)

  Valoración por flujo de caja descontado

  El precio objetivo descuenta flujos de caja previstos y un valor terminal entre marzo de 2027 y 2032 utilizando un WACC de 9%, crecimiento de medio plazo de 5.5% y crecimiento terminal de 3.5%.

• Marco de análisis sectorialDescomposición de volumen y precio

  Análisis del crecimiento de ventas por segmento, región y canal

  El informe separa el crecimiento de ventas reportadas y a moneda constante de Maisons de Joyería, Relojeros Especialistas, Otros, regiones y canales para identificar las fuentes del crecimiento grupal esperado.

• Marco de fundamentales corporativos y finanzasAnálisis de apalancamiento operativo y financiero

  Análisis de apalancamiento operativo

  J.P. Morgan evalúa cómo el crecimiento de ventas y el control de costes pueden compensar la presión sobre el margen bruto relacionada con el oro y respaldar un mayor margen EBIT del grupo.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Richemont (CFR.S)

  Compañía primaria cubierta; se espera que supere el desempeño de pares en la próxima temporada de resultados de lujo.

  Fortalezas

  Liderazgo en joyería de marca, Cartier y VC&A, amplio impulso de marca, mayor exposición a joyería y retail, y una base de costes más variable.

  Debilidades

  Se prevé que el margen EBIT de Maisons de Joyería en H1 FY27 caiga 150 puntos básicos por la presión de los precios del oro.

  Comparación

  J.P. Morgan espera que Richemont destaque frente a pares que afrontan amplios recortes de estimaciones y proyecta ventas y EBIT FY27-29 por encima del consenso.

  Riesgos

  Deterioro macroeconómico, menor crecimiento de joyería, fortalecimiento del franco suizo frente al euro, inversión elevada sostenida en una desaceleración y riesgo de adquisiciones.

Datos clave

• Previsión de ventas grupales Q2 FY27€6.0bnAlza de 15% reportada y de 13% sin FX; se compara con 20% de crecimiento en Q1 con comparables 800 puntos básicos más difíciles.
• Crecimiento de ventas de Maisons de Joyería Q2 FY27+17% ex-FXPrevisión de J.P. Morgan, respaldada por impulso amplio de marcas y nacionalidades.
• Previsión de margen EBIT H1 FY2722.3%10 puntos básicos superior interanualmente pese a una caída estimada de 230 puntos básicos en el margen bruto.
• Previsión de EBIT H1 FY27€2.743bnAlza de 16% interanual.
• Previsión de ingresos FY27€25.818bnAlza de 15% interanual; revisión al alza de 0.5% frente a la estimación anterior.
• Previsión de EPS ajustado FY27€7.53Alza de 28% interanual; revisión al alza de 0.5% frente a la estimación anterior.
• Precio objetivoCHF235Elevado desde CHF220 tras extender el DCF hasta diciembre de 2028.

Impacto e implicaciones

El informe espera que la exposición de Richemont a joyería, el impulso de las marcas y el mejor apalancamiento operativo permitan una resiliencia relativa mientras se debilitan las condiciones macro del sector de lujo. Sostiene que las estimaciones estables y la aceleración prevista de ganancias podrían ser un catalizador positivo en torno a los próximos resultados.

Riesgos

• Un deterioro del entorno macroeconómico podría debilitar la demanda.
• El crecimiento de ingresos de la categoría de joyería podría desacelerarse.
• Un franco suizo más fuerte frente al euro podría presionar la base de aprovisionamiento.
• La inversión elevada sostenida durante una desaceleración podría pesar sobre los retornos.
• Las adquisiciones financiadas con la reserva de efectivo podrían tener un horizonte de retorno diferente al esperado por el mercado.

Aspectos que vigilar

• Resultados Q2/H1 FY27 programados para el 13 de noviembre antes de la apertura.
• El crecimiento de ventas de Maisons de Joyería y la sostenibilidad de la demanda en Norteamérica.
• En qué medida el apalancamiento operativo compensa la presión sobre el margen bruto impulsada por el oro.
• El desempeño de Relojeros Especialistas y del segmento Otros frente a comparables más difíciles.
• La evolución de FX, especialmente el franco suizo frente al euro.